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梅州市(丰顺县、蕉岭县、梅江区、平远县、梅县区、兴宁市、五华县、大埔县)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、金塔县、瓜州县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县)

绍兴市(上虞区、柯桥区、嵊州市、诸暨市、越城区、新昌县)  海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

枣庄市(滕州市、薛城区、台儿庄区、市中区、山亭区、峄城区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、同德县、兴海县、共和县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)  汕头市(澄海区、南澳县、金平区、濠江区、潮南区、潮阳区、龙湖区)

廊坊市(香河县、大城县、永清县、文安县、广阳区、霸州市、安次区、大厂回族自治县、三河市、固安县)

攀枝花市(米易县、西区、盐边县、东区、仁和区)

长治市(屯留区、潞州区、平顺县、沁源县、长子县、襄垣县、武乡县、壶关县、黎城县、沁县、上党区、潞城区)

张家口市(崇礼区、蔚县、康保县、宣化区、赤城县、万全区、怀安县、怀来县、桥东区、阳原县、张北县、尚义县、沽源县、下花园区、桥西区、涿鹿县)

承德市(平泉市、滦平县、双桥区、鹰手营子矿区、兴隆县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、隆化县、承德县、丰宁满族自治县)

濮阳市(清丰县、范县、华龙区、台前县、濮阳县、南乐县)

厦门市(思明区、集美区、湖里区、海沧区、翔安区、同安区)

吕梁市(交口县、柳林县、文水县、交城县、中阳县、岚县、汾阳市、方山县、石楼县、孝义市、离石区、临县、兴县)

株洲市(渌口区、荷塘区、醴陵市、石峰区、天元区、茶陵县、芦淞区、攸县、炎陵县)

庆阳市(正宁县、华池县、镇原县、庆城县、环县、宁县、西峰区、合水县)

泸州市(江阳区、纳溪区、古蔺县、泸县、叙永县、合江县、龙马潭区)

广元市(昭化区、朝天区、旺苍县、苍溪县、剑阁县、青川县、利州区)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、伊宁县、新源县、伊宁市、奎屯市、霍城县)

怀化市(沅陵县、芷江侗族自治县、洪江市、溆浦县、鹤城区、辰溪县、新晃侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、海盐县、秀洲区、平湖市、海宁市、嘉善县)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、连州市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、英德市、佛冈县、清新区)

运城市(新绛县、平陆县、永济市、河津市、稷山县、闻喜县、垣曲县、万荣县、夏县、盐湖区、绛县、临猗县、芮城县)

苏州市(虎丘区、吴江区、常熟市、相城区、姑苏区、吴中区、太仓市、昆山市、张家港市)

石河子市(阿拉尔市、新星市、北屯市、五家渠市、胡杨河市、昆玉市、双河市、铁门关市、可克达拉市、白杨市、图木舒克市)

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三门峡市(陕州区、灵宝市、渑池县、卢氏县、义马市、湖滨区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、古丈县、永顺县、泸溪县、凤凰县、吉首市、保靖县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

商丘市(夏邑县、永城市、虞城县、梁园区、柘城县、宁陵县、睢阳区、睢县、民权县)  襄阳市(谷城县、襄城区、樊城区、襄州区、南漳县、枣阳市、宜城市、老河口市、保康县)

河池市(金城江区、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、天峨县、南丹县、凤山县、巴马瑶族自治县、东兰县)

焦作市(沁阳市、山阳区、解放区、孟州市、修武县、温县、博爱县、马村区、武陟县、中站区)

阳泉市(盂县、矿区、郊区、城区、平定县)湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

柳州市(三江侗族自治县、融安县、柳南区、柳北区、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳城县、城中区)  辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

菏泽市(定陶区、成武县、单县、鄄城县、曹县、郓城县、东明县、牡丹区、巨野县)

呼和浩特市(清水河县、回民区、土默特左旗、托克托县、和林格尔县、赛罕区、武川县、新城区、玉泉区)

南通市(通州区、启东市、海安市、如东县、如皋市、海门区、崇川区)鸡西市(滴道区、鸡东县、密山市、麻山区、恒山区、鸡冠区、梨树区、城子河区、虎林市)

郴州市(嘉禾县、宜章县、北湖区、汝城县、资兴市、安仁县、永兴县、桂阳县、苏仙区、桂东县、临武县)

九江市(瑞昌市、彭泽县、都昌县、柴桑区、德安县、武宁县、庐山市、浔阳区、湖口县、修水县、濂溪区、永修县、共青城市)

南宁市(隆安县、兴宁区、武鸣区、马山县、青秀区、宾阳县、良庆区、上林县、横州市、江南区、西乡塘区、邕宁区)

石家庄市(正定县、元氏县、辛集市、深泽县、高邑县、新乐市、平山县、井陉矿区、无极县、新华区、行唐县、鹿泉区、桥西区、藁城区、长安区、灵寿县、晋州市、井陉县、赞皇县、裕华区、赵县、栾城区)

那曲市(申扎县、班戈县、双湖县、聂荣县、巴青县、色尼区、安多县、索县、嘉黎县、比如县、尼玛县)

湖州市(安吉县、长兴县、吴兴区、德清县、南浔区)

安庆市(桐城市、宜秀区、岳西县、怀宁县、迎江区、潜山市、大观区、宿松县、望江县、太湖县)

达州市(宣汉县、开江县、万源市、大竹县、渠县、达川区、通川区)

青岛市(平度市、莱西市、市南区、崂山区、胶州市、即墨区、市北区、黄岛区、李沧区、城阳区)

保山市(昌宁县、施甸县、龙陵县、隆阳区、腾冲市)

平凉市(庄浪县、灵台县、静宁县、泾川县、崇信县、华亭市、崆峒区)

长春市(双阳区、九台区、公主岭市、绿园区、二道区、朝阳区、农安县、南关区、德惠市、宽城区、榆树市)

鞍山市(铁西区、海城市、立山区、铁东区、千山区、台安县、岫岩满族自治县)

周口市(扶沟县、川汇区、西华县、项城市、沈丘县、鹿邑县、郸城县、淮阳区、商水县、太康县)

本溪市(明山区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区)

新余市(分宜县、渝水区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。