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莆田市(城厢区、涵江区、秀屿区、仙游县、荔城区)

临沧市(临翔区、永德县、镇康县、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

徐州市(沛县、新沂市、贾汪区、邳州市、云龙区、睢宁县、鼓楼区、丰县、泉山区、铜山区)  淮安市(淮阴区、金湖县、洪泽区、淮安区、盱眙县、涟水县、清江浦区)

佳木斯市(汤原县、桦南县、抚远市、向阳区、富锦市、郊区、前进区、同江市、桦川县、东风区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

运城市(夏县、万荣县、临猗县、垣曲县、稷山县、闻喜县、河津市、永济市、绛县、平陆县、盐湖区、芮城县、新绛县)

南昌市(安义县、青云谱区、西湖区、进贤县、红谷滩区、青山湖区、东湖区、南昌县、新建区)  宿迁市(宿城区、沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区)

阜新市(清河门区、太平区、彰武县、海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区)

杭州市(萧山区、建德市、余杭区、临安区、淳安县、拱墅区、临平区、桐庐县、滨江区、上城区、富阳区、钱塘区、西湖区)

定西市(临洮县、通渭县、安定区、陇西县、岷县、渭源县、漳县)

儋州市

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、高州市、化州市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

嘉峪关市

牡丹江市(穆棱市、林口县、东安区、西安区、海林市、东宁市、宁安市、爱民区、阳明区、绥芬河市)

沧州市(青县、南皮县、泊头市、东光县、黄骅市、运河区、任丘市、沧县、肃宁县、海兴县、河间市、献县、盐山县、新华区、吴桥县、孟村回族自治县)

香港特别行政区

三明市(将乐县、明溪县、沙县区、泰宁县、清流县、宁化县、大田县、三元区、建宁县、永安市、尤溪县)

绵阳市(涪城区、游仙区、江油市、北川羌族自治县、三台县、安州区、盐亭县、平武县、梓潼县)

吕梁市(离石区、交口县、柳林县、岚县、交城县、临县、文水县、汾阳市、兴县、方山县、石楼县、中阳县、孝义市)

双鸭山市(尖山区、宝山区、宝清县、集贤县、友谊县、四方台区、饶河县、岭东区)

成都市(新津区、武侯区、青羊区、双流区、金牛区、温江区、蒲江县、简阳市、青白江区、彭州市、郫都区、崇州市、成华区、邛崃市、都江堰市、金堂县、新都区、锦江区、大邑县、龙泉驿区)

汕头市(南澳县、澄海区、潮南区、金平区、濠江区、潮阳区、龙湖区)

鸡西市(密山市、梨树区、麻山区、滴道区、虎林市、城子河区、鸡冠区、恒山区、鸡东县)

清远市(佛冈县、阳山县、英德市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清新区、连州市、清城区)

宁夏回族自治区

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六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

鹤壁市(浚县、山城区、淇县、淇滨区、鹤山区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

抚顺市(东洲区、清原满族自治县、顺城区、新抚区、望花区、新宾满族自治县、抚顺县)  忻州市(宁武县、静乐县、神池县、五寨县、五台县、岢岚县、偏关县、定襄县、保德县、繁峙县、河曲县、忻府区、代县、原平市)

淮南市(田家庵区、寿县、凤台县、大通区、八公山区、谢家集区、潘集区)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

泉州市(丰泽区、晋江市、鲤城区、安溪县、德化县、洛江区、金门县、惠安县、南安市、石狮市、永春县、泉港区)乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

蚌埠市(龙子湖区、五河县、禹会区、蚌山区、淮上区、怀远县、固镇县)  宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、泗县、砀山县)

张家口市(张北县、下花园区、涿鹿县、蔚县、沽源县、怀来县、桥东区、桥西区、尚义县、康保县、赤城县、宣化区、怀安县、崇礼区、万全区、阳原县)

宁波市(江北区、余姚市、奉化区、慈溪市、宁海县、北仑区、鄞州区、象山县、海曙区、镇海区)

阿克苏地区(温宿县、阿瓦提县、乌什县、柯坪县、库车市、新和县、拜城县、阿克苏市、沙雅县)伊春市(汤旺县、嘉荫县、金林区、伊美区、丰林县、大箐山县、友好区、铁力市、南岔县、乌翠区)

铁岭市(调兵山市、昌图县、铁岭县、清河区、银州区、开原市、西丰县)

济源市

白银市(靖远县、景泰县、平川区、会宁县、白银区)

昭通市(水富市、彝良县、盐津县、昭阳区、镇雄县、巧家县、绥江县、大关县、威信县、永善县、鲁甸县)

广州市(天河区、海珠区、增城区、黄埔区、荔湾区、白云区、花都区、从化区、番禺区、越秀区、南沙区)

黄山市(屯溪区、徽州区、歙县、祁门县、黄山区、黟县、休宁县)

梅州市(平远县、梅江区、丰顺县、大埔县、蕉岭县、兴宁市、五华县、梅县区)

无锡市(梁溪区、新吴区、江阴市、滨湖区、锡山区、惠山区、宜兴市)

玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、杂多县、曲麻莱县、玉树市、治多县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、宁江区、扶余市)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、汇川区、习水县、仁怀市、余庆县、湄潭县、赤水市、绥阳县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、正安县、播州区、桐梓县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

新疆维吾尔自治区

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

济宁市(金乡县、微山县、兖州区、鱼台县、邹城市、汶上县、任城区、梁山县、曲阜市、嘉祥县、泗水县)

南通市(海安市、通州区、如皋市、海门区、启东市、如东县、崇川区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：