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玉树藏族自治州(玉树市、治多县、称多县、曲麻莱县、杂多县、囊谦县)

衡水市(冀州区、桃城区、饶阳县、枣强县、深州市、景县、武强县、阜城县、故城县、武邑县、安平县)

德州市(德城区、临邑县、齐河县、庆云县、陵城区、平原县、禹城市、武城县、宁津县、乐陵市、夏津县)  滨州市(沾化区、滨城区、博兴县、无棣县、阳信县、邹平市、惠民县)

凉山彝族自治州(金阳县、昭觉县、盐源县、西昌市、德昌县、布拖县、雷波县、越西县、会东县、普格县、会理市、甘洛县、宁南县、喜德县、木里藏族自治县、冕宁县、美姑县)

锦州市(北镇市、凌海市、太和区、黑山县、凌河区、古塔区、义县)

萍乡市(安源区、莲花县、上栗县、湘东区、芦溪县)

佳木斯市(向阳区、桦南县、东风区、桦川县、同江市、富锦市、抚远市、郊区、前进区、汤原县)  阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

桂林市(恭城瑶族自治县、秀峰区、龙胜各族自治县、兴安县、阳朔县、资源县、临桂区、全州县、雁山区、平乐县、荔浦市、灌阳县、灵川县、七星区、永福县、象山区、叠彩区)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、建平县、龙城区、凌源市、北票市)

绥化市(明水县、安达市、北林区、绥棱县、肇东市、海伦市、兰西县、望奎县、庆安县、青冈县)

淮安市(淮阴区、洪泽区、盱眙县、涟水县、金湖县、淮安区、清江浦区)

扬州市(高邮市、邗江区、广陵区、宝应县、仪征市、江都区)

淮南市(八公山区、凤台县、大通区、谢家集区、潘集区、田家庵区、寿县)

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德阳市(中江县、旌阳区、罗江区、绵竹市、广汉市、什邡市)

新疆维吾尔自治区

兰州市(七里河区、红古区、皋兰县、榆中县、安宁区、西固区、城关区、永登县)

昭通市(盐津县、昭阳区、彝良县、巧家县、镇雄县、绥江县、威信县、大关县、水富市、永善县、鲁甸县)

衡阳市(珠晖区、蒸湘区、衡东县、常宁市、耒阳市、衡阳县、衡南县、石鼓区、南岳区、衡山县、祁东县、雁峰区)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)

河源市(源城区、和平县、龙川县、东源县、紫金县、连平县)

绵阳市(梓潼县、安州区、涪城区、江油市、平武县、盐亭县、三台县、北川羌族自治县、游仙区)

铁岭市(调兵山市、昌图县、西丰县、开原市、清河区、铁岭县、银州区)

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曲靖市(富源县、师宗县、陆良县、沾益区、马龙区、麒麟区、宣威市、罗平县、会泽县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

咸宁市(通城县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通山县)

白银市(白银区、会宁县、景泰县、靖远县、平川区)  宜昌市(猇亭区、西陵区、宜都市、秭归县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、伍家岗区、夷陵区、点军区、兴山县、远安县、当阳市、枝江市)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

西藏自治区

福州市(马尾区、晋安区、罗源县、闽侯县、闽清县、长乐区、平潭县、福清市、连江县、永泰县、仓山区、台江区、鼓楼区)荆州市(荆州区、沙市区、监利市、松滋市、江陵县、公安县、石首市、洪湖市)

商洛市(商南县、镇安县、山阳县、商州区、柞水县、丹凤县、洛南县)  湛江市(吴川市、霞山区、廉江市、徐闻县、麻章区、坡头区、赤坎区、遂溪县、雷州市)

聊城市(阳谷县、东昌府区、临清市、莘县、冠县、东阿县、高唐县、茌平区)

林芝市(工布江达县、米林市、墨脱县、朗县、察隅县、波密县、巴宜区)

新乡市(辉县市、卫滨区、凤泉区、长垣市、获嘉县、红旗区、牧野区、封丘县、延津县、卫辉市、新乡县、原阳县)张家口市(沽源县、阳原县、桥西区、蔚县、宣化区、桥东区、赤城县、怀安县、尚义县、下花园区、张北县、康保县、涿鹿县、崇礼区、怀来县、万全区)

株洲市(茶陵县、天元区、醴陵市、攸县、芦淞区、炎陵县、石峰区、荷塘区、渌口区)

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南平市(政和县、松溪县、浦城县、武夷山市、延平区、光泽县、建瓯市、建阳区、顺昌县、邵武市)

烟台市(龙口市、海阳市、莱阳市、莱山区、蓬莱区、芝罘区、招远市、莱州市、栖霞市、牟平区、福山区)

宣城市(泾县、旌德县、绩溪县、郎溪县、宁国市、宣州区、广德市)

泸州市(泸县、龙马潭区、江阳区、合江县、古蔺县、纳溪区、叙永县)

南通市(通州区、启东市、海安市、崇川区、如皋市、海门区、如东县)

大庆市(大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、萨尔图区、林甸县、让胡路区、龙凤区、肇源县、肇州县)

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宝鸡市(渭滨区、眉县、凤翔区、岐山县、太白县、凤县、金台区、陈仓区、千阳县、扶风县、陇县、麟游县)

淄博市(沂源县、淄川区、张店区、高青县、桓台县、博山区、临淄区、周村区)

鸡西市(滴道区、鸡东县、鸡冠区、城子河区、恒山区、麻山区、虎林市、梨树区、密山市)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。