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自贡市(沿滩区、贡井区、富顺县、荣县、自流井区、大安区)








保定市(涞源县、高阳县、安新县、顺平县、涿州市、定州市、阜平县、徐水区、涞水县、唐县、博野县、满城区、易县、蠡县、容城县、莲池区、竞秀区、定兴县、曲阳县、清苑区、雄县、望都县、安国市、高碑店市)








绵阳市(北川羌族自治县、安州区、涪城区、三台县、游仙区、盐亭县、平武县、江油市、梓潼县)








肇庆市(怀集县、广宁县、鼎湖区、高要区、封开县、端州区、四会市、德庆县)  白山市(靖宇县、抚松县、临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区)








舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)








汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)








固原市(隆德县、彭阳县、原州区、西吉县、泾源县)湛江市(吴川市、麻章区、雷州市、坡头区、霞山区、徐闻县、赤坎区、廉江市、遂溪县)








大理白族自治州(云龙县、永平县、洱源县、鹤庆县、弥渡县、剑川县、大理市、宾川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县、巍山彝族回族自治县)  沈阳市(大东区、苏家屯区、辽中区、沈河区、康平县、铁西区、新民市、沈北新区、皇姑区、和平区、法库县、于洪区、浑南区)








湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、古丈县、凤凰县、保靖县、永顺县、花垣县、吉首市)








日喀则市(拉孜县、桑珠孜区、昂仁县、岗巴县、聂拉木县、谢通门县、仁布县、白朗县、定结县、萨迦县、萨嘎县、南木林县、吉隆县、定日县、仲巴县、江孜县、亚东县、康马县)








西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)








阜新市(阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、彰武县、新邱区、海州区、清河门区)








枣庄市(薛城区、山亭区、台儿庄区、市中区、峄城区、滕州市)








果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、久治县、甘德县、达日县、玛沁县)








莆田市(城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区、仙游县)








盐城市(滨海县、建湖县、阜宁县、大丰区、亭湖区、盐都区、射阳县、响水县、东台市)








曲靖市(师宗县、罗平县、富源县、会泽县、沾益区、陆良县、麒麟区、马龙区、宣威市)








柳州市(柳城县、融安县、三江侗族自治县、柳江区、城中区、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、柳南区、融水苗族自治县)








新乡市(卫滨区、封丘县、红旗区、新乡县、获嘉县、原阳县、牧野区、凤泉区、辉县市、卫辉市、长垣市、延津县)








伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁市、尼勒克县、霍城县、新源县、奎屯市、昭苏县)








珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)








福州市(台江区、闽侯县、仓山区、马尾区、闽清县、平潭县、福清市、长乐区、鼓楼区、晋安区、连江县、罗源县、永泰县)








梧州市(藤县、龙圩区、苍梧县、万秀区、岑溪市、长洲区、蒙山县)








凉山彝族自治州(盐源县、喜德县、德昌县、普格县、木里藏族自治县、会东县、甘洛县、越西县、冕宁县、金阳县、会理市、宁南县、昭觉县、西昌市、美姑县、雷波县、布拖县)








吕梁市(孝义市、交口县、文水县、方山县、岚县、石楼县、汾阳市、交城县、兴县、离石区、柳林县、中阳县、临县)








鸡西市(恒山区、滴道区、城子河区、密山市、麻山区、虎林市、鸡东县、梨树区、鸡冠区)








汉中市(城固县、佛坪县、汉台区、略阳县、南郑区、留坝县、西乡县、洋县、勉县、镇巴县、宁强县)
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天水市(秦安县、麦积区、武山县、甘谷县、张家川回族自治县、清水县、秦州区)








洛阳市(伊川县、新安县、瀍河回族区、西工区、嵩县、洛宁县、栾川县、汝阳县、宜阳县、老城区、涧西区、洛龙区、偃师区、孟津区)








铁岭市(西丰县、调兵山市、开原市、昌图县、铁岭县、清河区、银州区)








黄山市(休宁县、歙县、黄山区、祁门县、徽州区、屯溪区、黟县)  银川市(贺兰县、灵武市、西夏区、兴庆区、永宁县、金凤区)








承德市(围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、隆化县、滦平县、承德县、丰宁满族自治县、双滦区、平泉市、双桥区、宽城满族自治县)








岳阳市(岳阳楼区、君山区、湘阴县、华容县、岳阳县、临湘市、平江县、云溪区、汨罗市)








长春市(绿园区、农安县、九台区、宽城区、榆树市、南关区、二道区、德惠市、朝阳区、公主岭市、双阳区)遵义市(桐梓县、红花岗区、习水县、播州区、凤冈县、余庆县、汇川区、赤水市、正安县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、仁怀市、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县)








台州市(临海市、玉环市、天台县、椒江区、仙居县、路桥区、黄岩区、温岭市、三门县)  滁州市(明光市、全椒县、南谯区、凤阳县、琅琊区、定远县、天长市、来安县)








丽水市(缙云县、龙泉市、青田县、莲都区、松阳县、遂昌县、庆元县、云和县、景宁畲族自治县)








焦作市(武陟县、山阳区、中站区、马村区、解放区、孟州市、温县、沁阳市、博爱县、修武县)








三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)








锦州市(凌河区、凌海市、黑山县、义县、太和区、古塔区、北镇市)








邢台市(南和区、襄都区、威县、沙河市、广宗县、临城县、内丘县、南宫市、新河县、平乡县、宁晋县、临西县、信都区、柏乡县、巨鹿县、任泽区、清河县、隆尧县)








平凉市(静宁县、泾川县、庄浪县、崇信县、灵台县、华亭市、崆峒区)








聊城市(临清市、茌平区、东阿县、高唐县、莘县、冠县、东昌府区、阳谷县)








池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)








九江市(濂溪区、湖口县、德安县、修水县、武宁县、瑞昌市、彭泽县、庐山市、浔阳区、永修县、都昌县、柴桑区、共青城市)








广元市(昭化区、青川县、苍溪县、利州区、剑阁县、朝天区、旺苍县)








绥化市(明水县、庆安县、望奎县、安达市、绥棱县、肇东市、北林区、兰西县、海伦市、青冈县)








清远市(清新区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、阳山县、连州市、清城区)








鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)








抚州市(宜黄县、金溪县、黎川县、南城县、乐安县、崇仁县、资溪县、临川区、南丰县、东乡区、广昌县)








海南藏族自治州(贵南县、同德县、共和县、兴海县、贵德县)








萍乡市(上栗县、湘东区、芦溪县、莲花县、安源区)








庆阳市(镇原县、宁县、华池县、合水县、环县、西峰区、庆城县、正宁县)








博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)








济南市(莱芜区、天桥区、平阴县、济阳区、钢城区、章丘区、市中区、历城区、商河县、槐荫区、历下区、长清区)

事件

近期,公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元,同比+9.67%;实现归母净利润11.3亿元,同比+11.1%。2025年一季度,公司预计实现营业收入15.6亿元,同比+17.5%;预计实现归母净利润3.7亿元,同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期,参与现货市场初见成效

截至2024年年末,公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦,占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座,总装机容量1080万千瓦,包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站(120万千瓦)、惠州中洞抽水蓄能电站(120万千瓦)、梅州抽水蓄能电站二期工程(120万千瓦)、茂名电白抽水蓄能电站(120万千瓦),广西的南宁抽水蓄能电站(120万千瓦)、桂林灌阳抽水蓄能电站(120万千瓦)、钦州灵山抽水蓄能电站(120万千瓦)、贵港港北抽水蓄能电站(120万千瓦)、玉林福绵抽水蓄能电站(120万千瓦)。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成,实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标;“十五五”期间,公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月,广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》(粤能电力〔2024〕27号),提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制,以市场方式形成电量电价。2024年9月30日,公司发布公告,旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为,随着电力现货市场的逐步完善,公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长,新型储能稳步发展

2024年全年,公司调峰水电厂来水同比增加,发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时,带动营业收入同比增加55.5%;新型储能方面,截至 2024年末,公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试,分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因,略下调盈利预期,预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元(25/26年前值16.5/19.5亿元),对应PE26.4/21.1/19.2x,维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算,具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《南网储能:来水转好带动调峰水电利润提升,抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间:2025年4月17日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

郭丽丽执业证书编号:S1110520030001

赵阳 执业证书编号:S1110524070005

(转自:郭丽丽的研究札记)

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