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白银市(白银区、平川区、景泰县、会宁县、靖远县)
湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘乡市)
辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)
商洛市(镇安县、柞水县、山阳县、洛南县、丹凤县、商南县、商州区)
安阳市(林州市、汤阴县、文峰区、龙安区、内黄县、滑县、殷都区、安阳县、北关区)
台州市(临海市、天台县、玉环市、路桥区、椒江区、温岭市、三门县、黄岩区、仙居县)
黑河市(嫩江市、北安市、逊克县、五大连池市、爱辉区、孙吴县)
榆林市(靖边县、子洲县、定边县、米脂县、府谷县、佳县、吴堡县、榆阳区、神木市、横山区、绥德县、清涧县)
烟台市(龙口市、牟平区、福山区、栖霞市、莱州市、海阳市、莱山区、蓬莱区、莱阳市、招远市、芝罘区)
贵港市(覃塘区、平南县、港南区、港北区、桂平市)
中山市
北京市(东城区、怀柔区、门头沟区、西城区、通州区、海淀区、昌平区、顺义区、延庆区、丰台区、石景山区、朝阳区、平谷区、大兴区、房山区、密云区)
果洛藏族自治州(班玛县、达日县、甘德县、久治县、玛多县、玛沁县)
平顶山市(鲁山县、郏县、舞钢市、宝丰县、新华区、汝州市、叶县、湛河区、石龙区、卫东区)
三沙市(南沙区、西沙区)
松原市(扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)
绍兴市(诸暨市、柯桥区、新昌县、越城区、嵊州市、上虞区)
上饶市(德兴市、广信区、广丰区、横峰县、信州区、万年县、余干县、弋阳县、玉山县、铅山县、鄱阳县、婺源县)
岳阳市(岳阳县、临湘市、君山区、平江县、湘阴县、云溪区、汨罗市、华容县、岳阳楼区)
泉州市(惠安县、永春县、德化县、石狮市、洛江区、泉港区、安溪县、鲤城区、晋江市、金门县、南安市、丰泽区)
邵阳市(绥宁县、双清区、城步苗族自治县、邵阳县、大祥区、邵东市、洞口县、新宁县、新邵县、隆回县、北塔区、武冈市)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
崇左市(扶绥县、宁明县、大新县、龙州县、江州区、天等县、凭祥市)
南宁市(青秀区、马山县、上林县、邕宁区、宾阳县、隆安县、横州市、西乡塘区、武鸣区、兴宁区、江南区、良庆区)
渭南市(大荔县、华州区、临渭区、韩城市、蒲城县、华阴市、澄城县、富平县、合阳县、白水县、潼关县)
惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区)
鸡西市(滴道区、城子河区、鸡东县、梨树区、麻山区、鸡冠区、恒山区、密山市、虎林市)
连云港市(连云区、灌南县、东海县、海州区、灌云县、赣榆区)
太原市(娄烦县、杏花岭区、万柏林区、小店区、古交市、尖草坪区、清徐县、阳曲县、晋源区、迎泽区)
防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)
郴州市(桂东县、北湖区、苏仙区、安仁县、永兴县、嘉禾县、宜章县、汝城县、临武县、资兴市、桂阳县)
齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、泰来县、富裕县、铁锋区、依安县、甘南县、拜泉县、龙沙区、龙江县、建华区、克山县、讷河市、碾子山区、克东县、昂昂溪区、富拉尔基区)
甘孜藏族自治州(乡城县、泸定县、德格县、白玉县、康定市、九龙县、丹巴县、巴塘县、新龙县、理塘县、雅江县、石渠县、稻城县、甘孜县、炉霍县、得荣县、色达县、道孚县)
铜仁市(印江土家族苗族自治县、石阡县、万山区、思南县、玉屏侗族自治县、德江县、江口县、松桃苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
哈尔滨市(五常市、南岗区、通河县、香坊区、方正县、尚志市、双城区、延寿县、阿城区、松北区、道外区、依兰县、平房区、巴彦县、呼兰区、道里区、木兰县、宾县)
沈阳市(辽中区、沈河区、沈北新区、法库县、和平区、浑南区、于洪区、铁西区、新民市、苏家屯区、康平县、大东区、皇姑区)
吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、同心县、红寺堡区)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)
临沂市(河东区、费县、沂水县、兰陵县、蒙阴县、罗庄区、莒南县、临沭县、平邑县、郯城县、沂南县、兰山区)
钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)
大理白族自治州(洱源县、宾川县、祥云县、剑川县、弥渡县、永平县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、云龙县、南涧彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县)
揭阳市(榕城区、揭西县、揭东区、惠来县、普宁市)
遂宁市(蓬溪县、安居区、船山区、射洪市、大英县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
绥化市(绥棱县、庆安县、安达市、明水县、海伦市、青冈县、北林区、望奎县、肇东市、兰西县)
赤峰市(克什克腾旗、宁城县、松山区、林西县、翁牛特旗、敖汉旗、元宝山区、巴林左旗、巴林右旗、喀喇沁旗、红山区、阿鲁科尔沁旗)
上海市(静安区、徐汇区、浦东新区、杨浦区、虹口区、闵行区、金山区、长宁区、嘉定区、松江区、青浦区、普陀区、奉贤区、黄浦区、宝山区、崇明区)
武汉市(武昌区、江汉区、黄陂区、东西湖区、江岸区、硚口区、江夏区、蔡甸区、汉南区、洪山区、汉阳区、青山区、新洲区)
林芝市(波密县、巴宜区、察隅县、米林市、工布江达县、墨脱县、朗县)
梧州市(岑溪市、蒙山县、长洲区、藤县、万秀区、苍梧县、龙圩区)
泰州市(兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区、高港区、靖江市)
长治市(武乡县、平顺县、沁源县、壶关县、黎城县、长子县、襄垣县、潞城区、上党区、屯留区、潞州区、沁县)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
聊城市(临清市、冠县、阳谷县、莘县、高唐县、茌平区、东昌府区、东阿县)
黄石市(阳新县、黄石港区、西塞山区、铁山区、下陆区、大冶市)
衢州市(衢江区、龙游县、常山县、江山市、开化县、柯城区)
阿坝藏族羌族自治州(黑水县、松潘县、红原县、茂县、汶川县、理县、金川县、阿坝县、若尔盖县、小金县、马尔康市、壤塘县、九寨沟县)
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德州市(宁津县、武城县、齐河县、平原县、陵城区、德城区、庆云县、夏津县、临邑县、禹城市、乐陵市)
杭州市(滨江区、上城区、桐庐县、西湖区、临平区、建德市、余杭区、淳安县、富阳区、萧山区、临安区、钱塘区、拱墅区)
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赣州市(赣县区、上犹县、石城县、寻乌县、瑞金市、会昌县、于都县、大余县、安远县、兴国县、全南县、龙南市、章贡区、定南县、信丰县、南康区、崇义县、宁都县)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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