林安琪 段明:让我们一起追求更好的自己，成就美好未来！

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洛阳市(老城区、栾川县、洛宁县、嵩县、西工区、汝阳县、涧西区、孟津区、伊川县、瀍河回族区、新安县、偃师区、洛龙区、宜阳县)

贵港市(港北区、桂平市、覃塘区、平南县、港南区)

葫芦岛市(连山区、建昌县、兴城市、南票区、龙港区、绥中县)

韶关市(新丰县、浈江区、武江区、始兴县、南雄市、曲江区、乐昌市、仁化县、乳源瑶族自治县、翁源县)  景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县)

吉林市(龙潭区、永吉县、昌邑区、磐石市、丰满区、蛟河市、舒兰市、船营区、桦甸市)

濮阳市(南乐县、濮阳县、清丰县、台前县、华龙区、范县)

茂名市(化州市、高州市、电白区、信宜市、茂南区)  宝鸡市(千阳县、陈仓区、太白县、凤翔区、扶风县、眉县、渭滨区、金台区、麟游县、凤县、陇县、岐山县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

肇庆市(高要区、怀集县、端州区、封开县、广宁县、德庆县、四会市、鼎湖区)

烟台市(招远市、福山区、莱山区、蓬莱区、莱州市、栖霞市、龙口市、莱阳市、牟平区、海阳市、芝罘区)

宣城市(宣州区、旌德县、广德市、绩溪县、宁国市、泾县、郎溪县)

衢州市(江山市、龙游县、衢江区、开化县、柯城区、常山县)

江门市(台山市、新会区、江海区、恩平市、开平市、鹤山市、蓬江区)

益阳市(桃江县、安化县、赫山区、南县、沅江市、资阳区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、文山市、西畴县、丘北县、富宁县、马关县、砚山县)

唐山市(曹妃甸区、滦南县、丰南区、迁安市、开平区、乐亭县、遵化市、迁西县、古冶区、滦州市、丰润区、路南区、玉田县、路北区)

长治市(沁县、屯留区、平顺县、沁源县、黎城县、上党区、潞城区、潞州区、武乡县、长子县、壶关县、襄垣县)

龙岩市(武平县、上杭县、漳平市、长汀县、连城县、永定区、新罗区)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区)

衡阳市(常宁市、衡东县、石鼓区、衡山县、祁东县、雁峰区、蒸湘区、耒阳市、南岳区、衡阳县、衡南县、珠晖区)

张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、山丹县、民乐县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

邢台市(襄都区、巨鹿县、临西县、威县、隆尧县、任泽区、清河县、南和区、柏乡县、信都区、沙河市、内丘县、临城县、广宗县、宁晋县、新河县、南宫市、平乡县)

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呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、满洲里市、阿荣旗、额尔古纳市、海拉尔区、牙克石市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂温克族自治旗)

延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、延吉市、龙井市、敦化市、珲春市、图们市、和龙市)

商洛市(山阳县、柞水县、商州区、洛南县、商南县、镇安县、丹凤县)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县)  玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、杂多县、囊谦县、玉树市、称多县)

镇江市(丹徒区、丹阳市、扬中市、句容市、润州区、京口区)

石河子市(图木舒克市、昆玉市、北屯市、阿拉尔市、白杨市、新星市、五家渠市、胡杨河市、铁门关市、可克达拉市、双河市)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、北戴河区、海港区、山海关区、抚宁区、青龙满族自治县)呼和浩特市(回民区、和林格尔县、武川县、赛罕区、清水河县、托克托县、土默特左旗、玉泉区、新城区)

信阳市(固始县、新县、淮滨县、光山县、浉河区、商城县、潢川县、平桥区、息县、罗山县)  清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、清城区、阳山县、清新区、连州市)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、铁东区、海城市、台安县、千山区、铁西区)

上海市(松江区、虹口区、宝山区、浦东新区、闵行区、长宁区、黄浦区、奉贤区、徐汇区、普陀区、嘉定区、金山区、崇明区、青浦区、静安区、杨浦区)

抚顺市(东洲区、顺城区、新宾满族自治县、抚顺县、望花区、新抚区、清原满族自治县)博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)

绍兴市(柯桥区、上虞区、嵊州市、越城区、新昌县、诸暨市)

双鸭山市(友谊县、尖山区、岭东区、饶河县、四方台区、宝清县、集贤县、宝山区)

厦门市(湖里区、同安区、思明区、翔安区、海沧区、集美区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

百色市(西林县、德保县、凌云县、乐业县、田东县、田林县、隆林各族自治县、右江区、平果市、田阳区、靖西市、那坡县)

通化市(东昌区、辉南县、柳河县、梅河口市、集安市、二道江区、通化县)

鹤壁市(淇县、山城区、淇滨区、鹤山区、浚县)

上饶市(鄱阳县、玉山县、信州区、余干县、广信区、铅山县、弋阳县、德兴市、横峰县、万年县、广丰区、婺源县)

扬州市(江都区、高邮市、邗江区、广陵区、仪征市、宝应县)

新乡市(原阳县、凤泉区、卫滨区、红旗区、卫辉市、获嘉县、封丘县、长垣市、牧野区、新乡县、辉县市、延津县)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、平湖市、秀洲区、嘉善县、海盐县、南湖区)

黄石市(大冶市、下陆区、黄石港区、阳新县、西塞山区、铁山区)

西藏自治区

咸宁市(咸安区、赤壁市、通山县、通城县、嘉鱼县、崇阳县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

宜昌市(猇亭区、枝江市、五峰土家族自治县、西陵区、秭归县、远安县、伍家岗区、宜都市、点军区、当阳市、夷陵区、长阳土家族自治县、兴山县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：