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保定市(安新县、博野县、满城区、唐县、高碑店市、徐水区、容城县、高阳县、望都县、易县、竞秀区、顺平县、莲池区、定州市、清苑区、雄县、阜平县、定兴县、涞源县、安国市、曲阳县、涞水县、涿州市、蠡县)

佳木斯市(同江市、向阳区、富锦市、郊区、抚远市、汤原县、桦川县、前进区、桦南县、东风区)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、福海县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、富蕴县)

大连市(沙河口区、甘井子区、长海县、普兰店区、庄河市、中山区、瓦房店市、旅顺口区、西岗区、金州区)  北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴义市、普安县、安龙县、册亨县、兴仁市、晴隆县、望谟县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

广元市(苍溪县、青川县、剑阁县、昭化区、朝天区、旺苍县、利州区)

鹤壁市(淇滨区、山城区、淇县、浚县、鹤山区)  泰州市(海陵区、高港区、姜堰区、兴化市、靖江市、泰兴市)

濮阳市(濮阳县、华龙区、范县、南乐县、清丰县、台前县)

聊城市(临清市、茌平区、阳谷县、冠县、莘县、东阿县、高唐县、东昌府区)

黄山市(黟县、祁门县、屯溪区、徽州区、休宁县、歙县、黄山区)

梅州市(兴宁市、梅江区、丰顺县、平远县、梅县区、五华县、大埔县、蕉岭县)

广安市(华蓥市、武胜县、前锋区、岳池县、广安区、邻水县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

嘉峪关市

江门市(江海区、新会区、台山市、鹤山市、恩平市、蓬江区、开平市)

衢州市(开化县、衢江区、龙游县、常山县、江山市、柯城区)

石家庄市(新乐市、裕华区、井陉县、赵县、行唐县、藁城区、桥西区、栾城区、平山县、正定县、新华区、深泽县、井陉矿区、赞皇县、无极县、鹿泉区、高邑县、元氏县、辛集市、灵寿县、长安区、晋州市)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

绥化市(庆安县、青冈县、望奎县、兰西县、肇东市、明水县、安达市、海伦市、北林区、绥棱县)

渭南市(韩城市、潼关县、华阴市、白水县、临渭区、蒲城县、大荔县、合阳县、富平县、澄城县、华州区)

白山市(抚松县、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、江源区)

成都市(新津区、邛崃市、武侯区、金堂县、青白江区、温江区、双流区、新都区、简阳市、大邑县、锦江区、龙泉驿区、成华区、崇州市、彭州市、都江堰市、蒲江县、青羊区、金牛区、郫都区)

运城市(永济市、万荣县、芮城县、稷山县、绛县、新绛县、垣曲县、闻喜县、河津市、平陆县、临猗县、盐湖区、夏县)

芜湖市(鸠江区、繁昌区、镜湖区、湾沚区、弋江区、无为市、南陵县)

西安市(莲湖区、阎良区、新城区、周至县、灞桥区、高陵区、临潼区、雁塔区、未央区、蓝田县、鄠邑区、长安区、碑林区)

玉林市(兴业县、容县、陆川县、北流市、博白县、玉州区、福绵区)

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台州市(仙居县、路桥区、三门县、椒江区、玉环市、天台县、临海市、温岭市、黄岩区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

松原市(扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县)

三门峡市(义马市、灵宝市、陕州区、卢氏县、渑池县、湖滨区)  上海市(黄浦区、松江区、徐汇区、静安区、奉贤区、嘉定区、浦东新区、金山区、宝山区、普陀区、杨浦区、崇明区、闵行区、青浦区、虹口区、长宁区)

许昌市(禹州市、长葛市、襄城县、魏都区、鄢陵县、建安区)

怀化市(会同县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、沅陵县、鹤城区、辰溪县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、中方县、溆浦县)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区)梧州市(苍梧县、万秀区、藤县、岑溪市、长洲区、龙圩区、蒙山县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)  新乡市(辉县市、凤泉区、红旗区、牧野区、卫滨区、原阳县、延津县、封丘县、长垣市、新乡县、卫辉市、获嘉县)

深圳市(龙岗区、坪山区、光明区、宝安区、南山区、福田区、盐田区、罗湖区、龙华区)

柳州市(融安县、柳北区、柳南区、鹿寨县、鱼峰区、柳城县、融水苗族自治县、柳江区、三江侗族自治县、城中区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、弥勒市、开远市、元阳县、石屏县、蒙自市、红河县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、个旧市)金华市(金东区、东阳市、义乌市、永康市、武义县、浦江县、磐安县、婺城区、兰溪市)

淮安市(涟水县、淮安区、清江浦区、盱眙县、洪泽区、金湖县、淮阴区)

武汉市(武昌区、东西湖区、汉阳区、青山区、江汉区、汉南区、黄陂区、洪山区、江夏区、新洲区、蔡甸区、江岸区、硚口区)

德州市(乐陵市、武城县、平原县、陵城区、齐河县、临邑县、夏津县、宁津县、庆云县、禹城市、德城区)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

淄博市(桓台县、临淄区、博山区、张店区、沂源县、周村区、淄川区、高青县)

本溪市(南芬区、本溪满族自治县、明山区、平山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

伊春市(伊美区、金林区、丰林县、友好区、铁力市、嘉荫县、乌翠区、大箐山县、汤旺县、南岔县)

日喀则市(昂仁县、亚东县、谢通门县、康马县、萨迦县、吉隆县、白朗县、江孜县、萨嘎县、拉孜县、聂拉木县、南木林县、仲巴县、仁布县、桑珠孜区、岗巴县、定日县、定结县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

六安市(舒城县、裕安区、金寨县、金安区、霍山县、叶集区、霍邱县)

吕梁市(交城县、文水县、柳林县、兴县、中阳县、孝义市、离石区、汾阳市、岚县、交口县、石楼县、临县、方山县)

张掖市(高台县、临泽县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、山丹县)

商洛市(商州区、山阳县、商南县、洛南县、柞水县、镇安县、丹凤县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。