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珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

葫芦岛市(龙港区、连山区、南票区、绥中县、兴城市、建昌县)

固原市(西吉县、泾源县、隆德县、原州区、彭阳县)  玉溪市(通海县、易门县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区、红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县)

遵义市(凤冈县、仁怀市、正安县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、红花岗区、习水县、余庆县、汇川区、播州区、绥阳县、赤水市)

昆明市(东川区、西山区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、五华区、石林彝族自治县、安宁市、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、晋宁区、富民县、官渡区)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

东营市(河口区、广饶县、东营区、利津县、垦利区)  抚州市(临川区、南丰县、金溪县、乐安县、资溪县、南城县、黎川县、东乡区、崇仁县、宜黄县、广昌县)

牡丹江市(西安区、爱民区、东安区、海林市、穆棱市、阳明区、绥芬河市、林口县、东宁市、宁安市)

楚雄彝族自治州(楚雄市、姚安县、大姚县、永仁县、南华县、元谋县、双柏县、禄丰市、武定县、牟定县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、集宁区、察哈尔右翼前旗、商都县、四子王旗、化德县、卓资县、兴和县、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼中旗)

肇庆市(鼎湖区、高要区、封开县、广宁县、怀集县、四会市、德庆县、端州区)

鹤壁市(山城区、淇滨区、浚县、淇县、鹤山区)

鄂尔多斯市(乌审旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克前旗、鄂托克旗、达拉特旗、东胜区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

泰安市(肥城市、泰山区、东平县、新泰市、宁阳县、岱岳区)

梧州市(蒙山县、龙圩区、岑溪市、长洲区、万秀区、藤县、苍梧县)

河源市(东源县、紫金县、连平县、和平县、龙川县、源城区)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

百色市(德保县、田阳区、田东县、隆林各族自治县、西林县、右江区、那坡县、田林县、乐业县、平果市、靖西市、凌云县)

金华市(东阳市、兰溪市、婺城区、浦江县、武义县、义乌市、永康市、磐安县、金东区)

大庆市(龙凤区、大同区、林甸县、红岗区、肇源县、萨尔图区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区)

泰州市(泰兴市、兴化市、靖江市、姜堰区、海陵区、高港区)

贵阳市(开阳县、乌当区、息烽县、南明区、观山湖区、修文县、花溪区、白云区、清镇市、云岩区)

黑河市(嫩江市、爱辉区、五大连池市、逊克县、北安市、孙吴县)

攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、西区、东区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

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银川市(西夏区、金凤区、灵武市、贺兰县、永宁县、兴庆区)

崇左市(扶绥县、大新县、天等县、凭祥市、龙州县、宁明县、江州区)

达州市(万源市、渠县、通川区、达川区、宣汉县、大竹县、开江县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)  自贡市(大安区、荣县、贡井区、富顺县、自流井区、沿滩区)

周口市(项城市、西华县、扶沟县、郸城县、淮阳区、商水县、鹿邑县、太康县、沈丘县、川汇区)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、卢龙县、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县)嘉峪关市

眉山市(洪雅县、彭山区、青神县、丹棱县、东坡区、仁寿县)  运城市(夏县、稷山县、芮城县、临猗县、平陆县、新绛县、盐湖区、绛县、河津市、永济市、垣曲县、闻喜县、万荣县)

那曲市(嘉黎县、申扎县、比如县、班戈县、巴青县、色尼区、安多县、索县、双湖县、聂荣县、尼玛县)

哈尔滨市(南岗区、宾县、平房区、木兰县、香坊区、方正县、呼兰区、道里区、巴彦县、延寿县、松北区、道外区、阿城区、尚志市、五常市、双城区、通河县、依兰县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)福州市(福清市、闽清县、长乐区、鼓楼区、罗源县、晋安区、仓山区、闽侯县、连江县、台江区、平潭县、马尾区、永泰县)

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梅州市(蕉岭县、平远县、梅县区、丰顺县、大埔县、兴宁市、五华县、梅江区)

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呼和浩特市(赛罕区、清水河县、和林格尔县、托克托县、土默特左旗、玉泉区、武川县、新城区、回民区)

临沧市(沧源佤族自治县、镇康县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、临翔区)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

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沈阳市(辽中区、苏家屯区、皇姑区、大东区、沈河区、新民市、于洪区、铁西区、沈北新区、康平县、和平区、浑南区、法库县)

江门市(开平市、蓬江区、恩平市、新会区、江海区、台山市、鹤山市)

张家口市(万全区、桥西区、张北县、怀来县、蔚县、尚义县、下花园区、沽源县、怀安县、桥东区、宣化区、赤城县、崇礼区、涿鹿县、阳原县、康保县)

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　　2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

　　各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

　　从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。

　　年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。

　　核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

　　销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。

　　截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

　　为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

　　业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？

　　业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

　　2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。

　　据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。

　　然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

　　从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。

　　各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。

　　此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。

　　生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

　　同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。

　　值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。