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绵阳市(盐亭县、涪城区、三台县、梓潼县、安州区、江油市、游仙区、北川羌族自治县、平武县)

娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、娄星区、新化县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)  益阳市(资阳区、沅江市、南县、安化县、赫山区、桃江县)

绥化市(海伦市、望奎县、明水县、兰西县、绥棱县、安达市、庆安县、肇东市、北林区、青冈县)

许昌市(长葛市、襄城县、禹州市、建安区、魏都区、鄢陵县)

渭南市(潼关县、澄城县、临渭区、白水县、富平县、合阳县、大荔县、华阴市、华州区、蒲城县、韩城市)马鞍山市(当涂县、博望区、花山区、雨山区、和县、含山县)

淮南市(凤台县、八公山区、谢家集区、寿县、潘集区、大通区、田家庵区)  南通市(如皋市、如东县、通州区、海门区、崇川区、海安市、启东市)

南京市(栖霞区、雨花台区、六合区、秦淮区、江宁区、鼓楼区、玄武区、高淳区、溧水区、浦口区、建邺区)

达州市(万源市、通川区、渠县、大竹县、开江县、达川区、宣汉县)

榆林市(定边县、靖边县、米脂县、绥德县、横山区、清涧县、佳县、子洲县、府谷县、神木市、榆阳区、吴堡县)

丽江市(永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县)

柳州市(柳江区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳南区、鹿寨县、柳城县、城中区、三江侗族自治县、融安县、柳北区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

丽水市(青田县、龙泉市、云和县、庆元县、莲都区、景宁畲族自治县、松阳县、缙云县、遂昌县)

洛阳市(老城区、栾川县、汝阳县、伊川县、新安县、洛宁县、孟津区、嵩县、宜阳县、西工区、偃师区、涧西区、瀍河回族区、洛龙区)

茂名市(高州市、茂南区、信宜市、化州市、电白区)

宁夏回族自治区

梅州市(梅江区、大埔县、蕉岭县、丰顺县、梅县区、兴宁市、五华县、平远县)

上饶市(婺源县、德兴市、横峰县、铅山县、广信区、余干县、鄱阳县、广丰区、玉山县、信州区、万年县、弋阳县)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

赣州市(寻乌县、上犹县、安远县、于都县、大余县、章贡区、宁都县、龙南市、兴国县、会昌县、石城县、信丰县、赣县区、瑞金市、全南县、南康区、定南县、崇义县)

九江市(共青城市、都昌县、浔阳区、濂溪区、武宁县、柴桑区、修水县、瑞昌市、彭泽县、永修县、湖口县、德安县、庐山市)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、泸西县、屏边苗族自治县、红河县、弥勒市、石屏县、绿春县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、开远市、个旧市、河口瑶族自治县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

林芝市(米林市、波密县、墨脱县、工布江达县、朗县、巴宜区、察隅县)

菏泽市(定陶区、郓城县、东明县、牡丹区、成武县、曹县、巨野县、鄄城县、单县)

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湖州市(长兴县、安吉县、德清县、南浔区、吴兴区)

南阳市(西峡县、南召县、方城县、唐河县、镇平县、内乡县、新野县、卧龙区、桐柏县、宛城区、淅川县、社旗县、邓州市)

崇左市(凭祥市、大新县、江州区、天等县、宁明县、龙州县、扶绥县)

沧州市(泊头市、南皮县、东光县、吴桥县、盐山县、海兴县、运河区、青县、河间市、肃宁县、新华区、献县、沧县、任丘市、黄骅市、孟村回族自治县)  广安市(邻水县、广安区、武胜县、岳池县、华蓥市、前锋区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

拉萨市(墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区、当雄县、城关区、林周县、曲水县、尼木县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、乌兰县、茫崖市、都兰县、格尔木市)河池市(南丹县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、金城江区、凤山县、宜州区、都安瑶族自治县、东兰县)

延安市(黄陵县、延川县、洛川县、宝塔区、宜川县、吴起县、志丹县、延长县、甘泉县、富县、黄龙县、安塞区、子长市)  宁德市(周宁县、柘荣县、屏南县、霞浦县、寿宁县、福鼎市、蕉城区、福安市、古田县)

咸阳市(乾县、渭城区、永寿县、礼泉县、泾阳县、淳化县、武功县、秦都区、杨陵区、兴平市、彬州市、三原县、旬邑县、长武县)

定西市(临洮县、陇西县、渭源县、漳县、岷县、安定区、通渭县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区、韶山市)南平市(延平区、建阳区、武夷山市、顺昌县、邵武市、政和县、建瓯市、光泽县、松溪县、浦城县)

宝鸡市(陈仓区、扶风县、岐山县、凤县、金台区、太白县、渭滨区、千阳县、凤翔区、眉县、陇县、麟游县)

大理白族自治州(祥云县、巍山彝族回族自治县、剑川县、永平县、云龙县、宾川县、弥渡县、南涧彝族自治县、洱源县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、大理市)

孝感市(孝昌县、安陆市、汉川市、应城市、云梦县、孝南区、大悟县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区、长岭县)

南宁市(武鸣区、江南区、隆安县、宾阳县、马山县、良庆区、横州市、邕宁区、青秀区、兴宁区、上林县、西乡塘区)

江门市(台山市、新会区、鹤山市、开平市、江海区、恩平市、蓬江区)

深圳市(罗湖区、光明区、龙华区、福田区、南山区、坪山区、宝安区、龙岗区、盐田区)

徐州市(贾汪区、沛县、邳州市、铜山区、睢宁县、泉山区、云龙区、丰县、新沂市、鼓楼区)

新余市(分宜县、渝水区)

淮安市(淮阴区、金湖县、清江浦区、盱眙县、洪泽区、淮安区、涟水县)

白银市(景泰县、平川区、会宁县、靖远县、白银区)

遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、射洪市、大英县)

巴中市(平昌县、南江县、通江县、恩阳区、巴州区)

广州市(天河区、花都区、海珠区、白云区、荔湾区、黄埔区、越秀区、番禺区、从化区、增城区、南沙区)

西安市(临潼区、莲湖区、蓝田县、阎良区、长安区、周至县、雁塔区、灞桥区、碑林区、高陵区、鄠邑区、新城区、未央区)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)