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上海市(黄浦区、金山区、奉贤区、宝山区、嘉定区、浦东新区、闵行区、普陀区、徐汇区、长宁区、青浦区、松江区、杨浦区、崇明区、虹口区、静安区)

济源市

常德市(澧县、鼎城区、临澧县、武陵区、石门县、津市市、桃源县、安乡县、汉寿县)

铁岭市(调兵山市、银州区、开原市、西丰县、昌图县、清河区、铁岭县)  双鸭山市(友谊县、四方台区、集贤县、宝清县、饶河县、岭东区、宝山区、尖山区)

内江市(隆昌市、东兴区、资中县、威远县、市中区)

海东市(平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县)

盐城市(亭湖区、滨海县、建湖县、阜宁县、射阳县、响水县、盐都区、东台市、大丰区)银川市(永宁县、贺兰县、西夏区、灵武市、兴庆区、金凤区)

凉山彝族自治州(金阳县、木里藏族自治县、越西县、德昌县、雷波县、喜德县、盐源县、会理市、会东县、西昌市、宁南县、冕宁县、布拖县、昭觉县、普格县、美姑县、甘洛县)  张掖市(甘州区、山丹县、民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县)

南阳市(社旗县、南召县、镇平县、内乡县、方城县、新野县、唐河县、卧龙区、淅川县、桐柏县、宛城区、邓州市、西峡县)

泰州市(高港区、兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区、靖江市)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

深圳市(坪山区、南山区、龙岗区、宝安区、光明区、罗湖区、福田区、盐田区、龙华区)

绵阳市(三台县、游仙区、梓潼县、盐亭县、北川羌族自治县、平武县、江油市、涪城区、安州区)

玉林市(陆川县、福绵区、玉州区、北流市、容县、兴业县、博白县)

汉中市(佛坪县、汉台区、宁强县、略阳县、勉县、西乡县、留坝县、镇巴县、洋县、南郑区、城固县)

柳州市(三江侗族自治县、柳南区、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、柳城县、城中区、柳江区、融安县、鹿寨县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、正蓝旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、苏尼特右旗、多伦县、锡林浩特市、镶黄旗)

晋城市(泽州县、陵川县、阳城县、高平市、沁水县、城区)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市)

宁夏回族自治区

郴州市(汝城县、苏仙区、资兴市、永兴县、桂东县、临武县、宜章县、嘉禾县、安仁县、北湖区、桂阳县)

丹东市(凤城市、振安区、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、东港市)

岳阳市(华容县、汨罗市、临湘市、岳阳县、湘阴县、岳阳楼区、君山区、云溪区、平江县)

昌都市(贡觉县、芒康县、察雅县、八宿县、江达县、洛隆县、类乌齐县、丁青县、左贡县、卡若区、边坝县)

合肥市(庐阳区、肥东县、巢湖市、瑶海区、蜀山区、肥西县、包河区、长丰县、庐江县)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市)

鞍山市(台安县、铁东区、岫岩满族自治县、立山区、海城市、铁西区、千山区)

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徐州市(睢宁县、云龙区、鼓楼区、贾汪区、新沂市、邳州市、泉山区、铜山区、丰县、沛县)

娄底市(双峰县、娄星区、冷水江市、新化县、涟源市)

宁波市(象山县、江北区、海曙区、宁海县、鄞州区、余姚市、慈溪市、奉化区、镇海区、北仑区)

玉树藏族自治州(玉树市、囊谦县、杂多县、称多县、治多县、曲麻莱县)  广元市(利州区、剑阁县、旺苍县、昭化区、青川县、苍溪县、朝天区)

上饶市(玉山县、鄱阳县、广丰区、信州区、广信区、横峰县、德兴市、万年县、余干县、铅山县、婺源县、弋阳县)

黄山市(休宁县、歙县、祁门县、黄山区、徽州区、黟县、屯溪区)

和田地区(皮山县、和田县、策勒县、民丰县、洛浦县、和田市、于田县、墨玉县)鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、万山区、江口县、思南县)  阿克苏地区(柯坪县、温宿县、乌什县、库车市、阿瓦提县、新和县、拜城县、沙雅县、阿克苏市)

哈尔滨市(五常市、延寿县、通河县、木兰县、松北区、阿城区、道里区、宾县、呼兰区、依兰县、香坊区、道外区、巴彦县、双城区、尚志市、南岗区、方正县、平房区)

巴中市(巴州区、平昌县、南江县、恩阳区、通江县)

淄博市(临淄区、周村区、博山区、淄川区、桓台县、张店区、沂源县、高青县)本溪市(本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、明山区、平山区、溪湖区)

宝鸡市(岐山县、渭滨区、扶风县、陈仓区、眉县、凤翔区、千阳县、太白县、金台区、麟游县、凤县、陇县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

锦州市(黑山县、太和区、凌河区、古塔区、凌海市、义县、北镇市)

渭南市(合阳县、白水县、澄城县、大荔县、华州区、潼关县、华阴市、蒲城县、临渭区、韩城市、富平县)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

临夏回族自治州(临夏县、东乡族自治县、临夏市、永靖县、广河县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)

曲靖市(麒麟区、马龙区、宣威市、陆良县、师宗县、罗平县、会泽县、沾益区、富源县)

梅州市(蕉岭县、丰顺县、大埔县、兴宁市、梅县区、梅江区、五华县、平远县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

黄冈市(蕲春县、黄州区、英山县、武穴市、罗田县、团风县、黄梅县、红安县、麻城市、浠水县)

马鞍山市(雨山区、花山区、和县、当涂县、含山县、博望区)

江门市(新会区、鹤山市、恩平市、台山市、开平市、蓬江区、江海区)

内蒙古自治区

晋中市(和顺县、灵石县、寿阳县、昔阳县、介休市、平遥县、太谷区、榆社县、榆次区、祁县、左权县)

绍兴市(越城区、嵊州市、新昌县、诸暨市、柯桥区、上虞区)

赣州市(龙南市、宁都县、上犹县、崇义县、全南县、南康区、安远县、于都县、兴国县、寻乌县、瑞金市、赣县区、会昌县、信丰县、大余县、章贡区、石城县、定南县)

当地时间4月22日，美国国务卿鲁比奥宣布美国务院将实施全面重组计划。鲁比奥在一份声明中表示，目前的美国务院机构臃肿、官僚主义盛行，难以履行其重要的外交使命。

据美媒报道，国务院全面重组计划第一阶段将在美国境内削减约15%的员工，撤销132个办事机构。一些涉及民主人权、多元化等事务相关机构将被关停。与此同时，将设立一些新的机构，包括成立一个新部门专门应对“新兴威胁”，重点关注网络安全、人工智能（AI）扩散等领域。

此前，美媒曾陆续曝出特朗普政府提议大幅削减国务院与国际开发署（USAID）预算，关闭大批海外使领馆等涉及国务院改组的内容。自特朗普再次入主白宫以来，美国联邦政府掀起了一场前所未有的改革风暴，而国务院成为此次改革的主要对象。如今这一激进改革的齿轮已开始转动，其所带来的冲击或将成为美国霸权和国务院职能的历史拐点。

为什么是国务院？

在特朗普看来，美国国务院是其“排干华盛顿泥沼”的天然对象。这一机构处于“美国优先”议程的对立面。

其一，国务院是美国多元化议程的主要推动者。国务院长期以来被视为美国推动所谓美式民主价值的核心机构，通过对外援助、文化交流和外交政策，将美国理念从国内延伸至全球，影响国际政治生态。这其中，多元化议程成为“美式民主”的重要组成部分。美国国际开发署作为国务院分支，在推广性别平等、少数族裔权益和气候变化等议题上扮演了关键角色，向发展中国家投入大量有关性别平等、支持跨性别组织、气候变化运动的援助项目。

特朗普的支持者认为，这些项目与美国国家利益无关，甚至可能在一些敏感地区引发争议，让美国民众面临新的风险。此外，国务院和USAID员工在政治捐款上高度倾向民主党，这进一步加剧了特朗普支持者的怀疑，即国务院所推动的多元化议程是一种在全球范围内针对特朗普理念的“阴谋”。

其二，国务院被视为是美国“深层政府”（DeepState）的主要代表。所谓“深层政府”，指的是美国国内不受民选官员直接控制、通过政策制定和外部游说影响政府的官僚机构和智库网络。特朗普长期将“深层政府”视为其执政的主要障碍，也有意炒作这一议题，煽动底层民众和上层精英的对立。国务院被认为是这一隐形权力的核心代表。特朗普认为，国务院的许多政策受到华盛顿智库、跨国企业和非政府组织的过度影响，USAID也与诸多美国智库以及外国游说团体关系密切。特朗普及其支持者指出，国务院和USAID的一些项目间接支持了哈马斯、伊斯兰极端势力等“美国敌人”。这些项目被特朗普政府放大为国务院受到“深层政府”操控的证据。

其三，国务院被视为是经费浪费的“众矢之的”。马斯克领导的“政府效率部”将国务院及其附属机构作为重要审查目标，也发现一些所谓低效和浪费的项目。这些项目包括USAID向伊拉克的“新芝麻街节目”拨款2000万美元，旨在通过教育娱乐推广多元化理念，被批评为不切实际；向乌干达和牙买加的LGBTQ倡导项目分别拨款550万美元和150万美元，项目效果存疑。此外，USAID部分人道主义援助项目被指行政开支过高，多数资金被用于管理和咨询，养肥了外包商和咨询机构，未发挥援助效果。裁减这些项目为特朗普提供了展示“精简政府”政绩的机会。

美国国务院例外论的终结

特朗普针对美国国务院的“断臂式改革”不仅冲击国务院职能，更标志着战后美国国务院“例外时代”的终结。

作为战后国际秩序的“设计师”，国务院奠定了美国霸权的基础。国务院作为外交政策的主要执行机构，通过多边机制、价值观推广和盟友协调，塑造了美国全球领导地位。国务院深度参与美国构建以联合国、布雷顿森林体系和北约为基础的全球框架，是所谓“自由国际秩序”的主要设计者和执行者。

马歇尔计划是国务院塑造美国全球战略的巅峰体现。1948年至1952年，时任国务卿马歇尔主导的该计划向西欧提供超过100亿美元援助，协助欧洲重建。在国务院资深外交官乔治·凯南等人的深度运筹下，该计划不仅恢复西欧经济，还将盟友绑定在美国的地缘政治轨道上，塑造了对苏冷战的战略基础。

1949年，北大西洋公约组织（NATO）成立进一步巩固了美国的军事霸权。国务卿艾奇逊是北约的主要设计者，他说服欧洲盟友接受这一联盟。北约象征美国对西欧安全的承诺，奠定了战后军事秩序的基础。这些措施使美国从孤立主义转向全球领导。

冷战期间，国务院的职能和规模迅速扩张，以应对与苏联的全球竞争。国务院推动美国国际开发署（USAID）成立，负责管理对外援助，美国使领馆数量、外交人员规模和预算规模都稳步上升，国务院逐渐成为联邦政府中最为庞大的部门之一。

冷战结束后，国务院职能进一步扩展。上世纪90年代，克林顿政府将“民主推广”作为外交核心，国务院通过资助非政府组织和选举监督，扩大在东欧和中亚的影响力。新世纪以来，国务院协调对阿富汗和伊拉克的重建援助，总额超600亿美元，涉及基础设施、教育和治理改革。这些行动显示国务院从传统外交扩展到基于价值观的“国家改造”，涵盖人权、反恐和气候变化等领域。

因其在维护美国霸权中的不可替代性，国务院成为美国历史上多次政府改革和预算削减的“例外对象”。相比之下，美国情报机构、美国军方更容易成为改革靶子。尼克松政府时期，中情局遭遇大规模裁员和预算削减，超过1500名雇员被解职，大量涉外职能被取消。与之相对，国务院预算和职能未受影响，甚至有所增加。克林顿政府时期，国防部和情报机构成为“政府精简”的重点目标，国务院则继续享受扩张红利。

特朗普和马斯克打破了这一传统。在特朗普的政府改革中，国务院的次序从最优先变为了最“劣后”，其预算面临断崖式的削减。受此影响，国务院自然难以维持现有的职能和定位，将面临“推倒重来”程度的调整和变化。

倒退还是进化，国务院走到十字路口

美媒称此次国务院重组是美国外交系统数十年来最大的变革。目前实施的是国务院重组计划的第一阶段，未来不排除国务院的预算和规模进一步被削减的可能性，美国的海外使领馆也有可能如美媒此前爆料的那样，被大批关闭。

在此背景下，美国国务院面临一个艰难的选择。一条道路是就此摆烂，其职能重新退回到二战前的初始状态，成为一个服务和联络机构。另一条道路是减员增效，运用新技术提升效率，更加聚焦于经济、安全领域，实现所谓的现代化转型。从国务院当前趋势看，走向后一条道路的可能性更高。

近年来，国务院成为运用新一代人工智能技术最为积极的美国政府部门之一。据国务院人员披露，该部门已将人工智能引入信息收集、整理、文件翻译等领域，部分替代了人力工作。借助这些新技术，国务院有可能在雇员显著减少的情况下维持住“基本面”，继续作为美国对外战略中的主要触角。

同时，经费和人员削减必然对美国在国际多边机制、全球治理等领域的能力有所影响。相对于一般外交工作，这些领域更需要专业性技术支持，更需要持续性的投入。在缺少资金的情况下，美国国务院难以继续通过外包和外部智力支持的方式引导多边机制和全球治理的议程。

此外，美国国务院还可能将一些对他国实施“影响力”、试图影响他国政局的职能转交给美国军事和情报部门。这意味着美国在这些领域的政府内部分工将退回到冷战初期的状态，即由军事安全部门主要负责。这种变化可能带来一些意料之外的结果。国务院在进行此类“民主推进”中一般会兼顾与对象国的外交关系，但军事安全部门则顾虑更少，更倾向于采取高风险高回报的策略。这可能将给全球安全带来新的不稳定因素。

（李峥，中国现代国际关系研究院全球安全治理研究中心执行主任、美国研究所副研究员）

澎湃新闻特约撰稿李峥

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。