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平凉市(静宁县、灵台县、崆峒区、崇信县、庄浪县、泾川县、华亭市)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、玛曲县、卓尼县、舟曲县、临潭县、合作市、夏河县)

昭通市(昭阳区、盐津县、大关县、永善县、鲁甸县、彝良县、绥江县、水富市、镇雄县、威信县、巧家县)  三明市(沙县区、尤溪县、大田县、清流县、永安市、泰宁县、将乐县、宁化县、建宁县、三元区、明溪县)

天水市(甘谷县、秦州区、武山县、清水县、秦安县、麦积区、张家川回族自治县)

合肥市(肥西县、蜀山区、庐江县、巢湖市、长丰县、庐阳区、包河区、瑶海区、肥东县)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)衡水市(深州市、饶阳县、武邑县、冀州区、故城县、安平县、枣强县、武强县、桃城区、阜城县、景县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区、宿豫区)  银川市(金凤区、永宁县、贺兰县、灵武市、兴庆区、西夏区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗)

商丘市(民权县、睢阳区、宁陵县、虞城县、睢县、梁园区、夏邑县、柘城县、永城市)

邵阳市(邵阳县、双清区、大祥区、邵东市、城步苗族自治县、新宁县、隆回县、洞口县、绥宁县、北塔区、武冈市、新邵县)

嘉峪关市

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

沈阳市(辽中区、新民市、沈北新区、铁西区、和平区、于洪区、苏家屯区、皇姑区、浑南区、法库县、大东区、康平县、沈河区)

渭南市(富平县、大荔县、澄城县、华州区、临渭区、合阳县、韩城市、华阴市、蒲城县、潼关县、白水县)

孝感市(云梦县、应城市、孝南区、安陆市、汉川市、大悟县、孝昌县)

广安市(华蓥市、岳池县、邻水县、武胜县、前锋区、广安区)

晋城市(陵川县、城区、泽州县、沁水县、阳城县、高平市)

南通市(如东县、如皋市、启东市、通州区、崇川区、海门区、海安市)

广西壮族自治区

伊春市(嘉荫县、金林区、友好区、汤旺县、大箐山县、南岔县、乌翠区、伊美区、铁力市、丰林县)

桂林市(象山区、荔浦市、阳朔县、全州县、永福县、七星区、资源县、灵川县、临桂区、龙胜各族自治县、秀峰区、兴安县、灌阳县、恭城瑶族自治县、叠彩区、平乐县、雁山区)

铁岭市(西丰县、调兵山市、铁岭县、清河区、银州区、开原市、昌图县)

临沧市(永德县、云县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区)

阿勒泰地区(青河县、阿勒泰市、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、福海县、富蕴县)

佛山市(顺德区、高明区、禅城区、三水区、南海区)

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常德市(汉寿县、安乡县、津市市、石门县、鼎城区、澧县、临澧县、武陵区、桃源县)

菏泽市(曹县、单县、鄄城县、巨野县、成武县、牡丹区、郓城县、定陶区、东明县)

青岛市(城阳区、崂山区、市北区、莱西市、即墨区、黄岛区、平度市、李沧区、市南区、胶州市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)  宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、砀山县、萧县)

山南市(扎囊县、加查县、隆子县、曲松县、贡嘎县、洛扎县、琼结县、乃东区、桑日县、浪卡子县、措美县、错那市)

锦州市(古塔区、北镇市、太和区、义县、凌河区、黑山县、凌海市)

西安市(碑林区、周至县、莲湖区、阎良区、蓝田县、临潼区、灞桥区、新城区、未央区、长安区、雁塔区、高陵区、鄠邑区)临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、永靖县、和政县)

铜仁市(松桃苗族自治县、万山区、德江县、印江土家族苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、石阡县、江口县、玉屏侗族自治县、碧江区)  拉萨市(堆龙德庆区、墨竹工卡县、城关区、尼木县、当雄县、林周县、曲水县、达孜区)

南昌市(新建区、安义县、红谷滩区、青云谱区、西湖区、进贤县、青山湖区、东湖区、南昌县)

新乡市(延津县、长垣市、红旗区、牧野区、封丘县、凤泉区、辉县市、卫滨区、新乡县、获嘉县、卫辉市、原阳县)

保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、腾冲市、昌宁县)黔东南苗族侗族自治州(台江县、剑河县、凯里市、从江县、天柱县、雷山县、榕江县、三穗县、施秉县、麻江县、丹寨县、黎平县、锦屏县、黄平县、镇远县、岑巩县)

呼和浩特市(土默特左旗、赛罕区、武川县、清水河县、新城区、回民区、托克托县、和林格尔县、玉泉区)

澳门特别行政区

武汉市(江汉区、江夏区、硚口区、武昌区、东西湖区、黄陂区、青山区、汉阳区、江岸区、新洲区、汉南区、蔡甸区、洪山区)

安康市(宁陕县、镇坪县、岚皋县、旬阳市、平利县、汉滨区、紫阳县、汉阴县、白河县、石泉县)

长沙市(雨花区、浏阳市、开福区、芙蓉区、长沙县、岳麓区、望城区、宁乡市、天心区)

中山市

阳泉市(矿区、城区、盂县、郊区、平定县)

云浮市(云城区、郁南县、云安区、罗定市、新兴县)

盐城市(阜宁县、东台市、响水县、射阳县、盐都区、建湖县、滨海县、大丰区、亭湖区)

晋中市(太谷区、平遥县、介休市、榆次区、寿阳县、榆社县、左权县、祁县、昔阳县、和顺县、灵石县)

太原市(古交市、娄烦县、尖草坪区、晋源区、阳曲县、迎泽区、万柏林区、小店区、杏花岭区、清徐县)

重庆市(九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、万州区、巴南区、长寿区、梁平区、涪陵区、潼南区、忠县、合川区、沙坪坝区、南岸区、荣昌区、大足区、渝中区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、铜梁区、江北区、奉节县、垫江县、南川区、石柱土家族自治县、丰都县、璧山区、北碚区、永川区、开州区、江津区、黔江区、秀山土家族苗族自治县、云阳县、綦江区、大渡口区、城口县、巫溪县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区、同心县)

玉溪市(华宁县、峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、易门县、通海县、红塔区)

九江市(共青城市、德安县、湖口县、浔阳区、濂溪区、都昌县、永修县、彭泽县、修水县、柴桑区、瑞昌市、武宁县、庐山市)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。