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维修服务预约绿色通道，尊贵体验：为会员或长期客户提供维修服务预约绿色通道，优先安排服务时间，尊享更快速的维修体验。
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尊敬的用户，不论您有何种需求，只要您拨打我们的24小时统一观看服务热线：剩下的事情由我们来做。
1、我们的客户服务代表将会给您提供售后的咨询和解答！
2、我们会就近安排观看网点的优秀的服务按您约定的时间准时上门！
3、提供优质服务的同时，将会向您详细讲解产品工原理过！
4、服务最后会主动向您讲解产品使用常识，指导您的使用！
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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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全国服务区域：
秦皇岛市(抚宁区、海港区、北戴河区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
德州市(武城县、宁津县、庆云县、临邑县、禹城市、夏津县、陵城区、齐河县、德城区、乐陵市、平原县)
昌都市(洛隆县、八宿县、卡若区、江达县、类乌齐县、贡觉县、左贡县、边坝县、察雅县、芒康县、丁青县)
东莞市
焦作市(马村区、武陟县、温县、沁阳市、解放区、山阳区、孟州市、博爱县、中站区、修武县)
林芝市(波密县、墨脱县、朗县、察隅县、工布江达县、巴宜区、米林市)
株洲市(石峰区、炎陵县、醴陵市、茶陵县、芦淞区、荷塘区、攸县、天元区、渌口区)
遵义市(赤水市、余庆县、汇川区、桐梓县、绥阳县、凤冈县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、湄潭县、播州区、仁怀市)
楚雄彝族自治州(大姚县、武定县、牟定县、元谋县、楚雄市、双柏县、禄丰市、南华县、姚安县、永仁县)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
巴中市(恩阳区、通江县、南江县、巴州区、平昌县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
揭阳市(榕城区、揭西县、普宁市、揭东区、惠来县)
延安市(宜川县、志丹县、洛川县、安塞区、吴起县、子长市、甘泉县、富县、延川县、黄龙县、宝塔区、黄陵县、延长县)
北京市(大兴区、海淀区、平谷区、延庆区、顺义区、密云区、丰台区、东城区、石景山区、房山区、怀柔区、朝阳区、西城区、昌平区、门头沟区、通州区)
铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)
曲靖市(宣威市、师宗县、陆良县、马龙区、富源县、罗平县、麒麟区、会泽县、沾益区)
黄石市(铁山区、黄石港区、西塞山区、下陆区、阳新县、大冶市)
黔南布依族苗族自治州(都匀市、惠水县、荔波县、瓮安县、平塘县、长顺县、三都水族自治县、贵定县、独山县、罗甸县、福泉市、龙里县)
张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)
来宾市(忻城县、武宣县、合山市、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县)
连云港市(赣榆区、东海县、连云区、灌云县、海州区、灌南县)
玉树藏族自治州(治多县、玉树市、囊谦县、杂多县、称多县、曲麻莱县)
眉山市(东坡区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、彭山区、青神县)
泰安市(岱岳区、宁阳县、新泰市、东平县、泰山区、肥城市)
邵阳市(武冈市、大祥区、新宁县、邵东市、新邵县、北塔区、洞口县、双清区、绥宁县、邵阳县、隆回县、城步苗族自治县)
香港特别行政区
温州市(瓯海区、乐清市、文成县、瑞安市、龙湾区、洞头区、龙港市、永嘉县、泰顺县、鹿城区、苍南县、平阳县)
甘孜藏族自治州(甘孜县、稻城县、色达县、乡城县、九龙县、巴塘县、丹巴县、雅江县、泸定县、白玉县、理塘县、石渠县、新龙县、道孚县、得荣县、德格县、炉霍县、康定市)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
新乡市(长垣市、凤泉区、红旗区、封丘县、获嘉县、卫辉市、新乡县、牧野区、延津县、卫滨区、辉县市、原阳县)
铁岭市(开原市、西丰县、昌图县、清河区、铁岭县、银州区、调兵山市)
孝感市(汉川市、应城市、孝昌县、大悟县、云梦县、安陆市、孝南区)
衡水市(武强县、枣强县、阜城县、景县、饶阳县、武邑县、安平县、冀州区、桃城区、故城县、深州市)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
本溪市(平山区、溪湖区、本溪满族自治县、明山区、南芬区、桓仁满族自治县)
那曲市(巴青县、索县、安多县、尼玛县、双湖县、聂荣县、色尼区、申扎县、班戈县、比如县、嘉黎县)
新疆维吾尔自治区
黄山市(祁门县、屯溪区、徽州区、黄山区、黟县、歙县、休宁县)
临夏回族自治州(和政县、临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县、广河县、永靖县)
喀什地区(岳普湖县、疏附县、喀什市、疏勒县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、泽普县、麦盖提县、伽师县、巴楚县、莎车县)
荆门市(沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区)
日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)
宜春市(上高县、樟树市、靖安县、袁州区、高安市、奉新县、丰城市、宜丰县、万载县、铜鼓县)
中山市
新余市(渝水区、分宜县)
铜仁市(江口县、碧江区、沿河土家族自治县、德江县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、石阡县、万山区、玉屏侗族自治县)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、突泉县)
伊春市(汤旺县、铁力市、大箐山县、嘉荫县、友好区、伊美区、南岔县、丰林县、金林区、乌翠区)
庆阳市(合水县、环县、庆城县、宁县、西峰区、华池县、镇原县、正宁县)
银川市(金凤区、贺兰县、西夏区、兴庆区、灵武市、永宁县)
惠州市(惠城区、龙门县、惠阳区、博罗县、惠东县)
锡林郭勒盟(二连浩特市、太仆寺旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、苏尼特右旗、正镶白旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、多伦县)
云浮市(云安区、罗定市、郁南县、新兴县、云城区)
漳州市(东山县、诏安县、华安县、芗城区、云霄县、长泰区、南靖县、龙海区、龙文区、漳浦县、平和县)
包头市(石拐区、青山区、白云鄂博矿区、土默特右旗、九原区、固阳县、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗)
临沧市(镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、永德县、耿马傣族佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区)
丽水市(缙云县、庆元县、松阳县、景宁畲族自治县、云和县、龙泉市、青田县、遂昌县、莲都区)
玉林市(兴业县、北流市、陆川县、福绵区、玉州区、容县、博白县)
巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗)
海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区)
桂林市(兴安县、全州县、资源县、荔浦市、龙胜各族自治县、永福县、平乐县、灌阳县、恭城瑶族自治县、灵川县、象山区、雁山区、七星区、阳朔县、叠彩区、临桂区、秀峰区)
果洛藏族自治州(玛多县、达日县、久治县、玛沁县、班玛县、甘德县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)
齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、讷河市、克东县、拜泉县、富裕县、龙江县、铁锋区、昂昂溪区、甘南县、龙沙区、克山县、富拉尔基区、依安县、建华区、泰来县、碾子山区)
玉溪市(通海县、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县)
甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、迭部县、舟曲县、玛曲县、合作市、卓尼县、夏河县)
福州市(闽清县、马尾区、福清市、连江县、鼓楼区、闽侯县、平潭县、仓山区、台江区、长乐区、晋安区、罗源县、永泰县)
池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)
梧州市(龙圩区、岑溪市、蒙山县、苍梧县、长洲区、万秀区、藤县)
盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)
山南市(加查县、浪卡子县、洛扎县、琼结县、曲松县、措美县、错那市、贡嘎县、隆子县、扎囊县、乃东区、桑日县)
崇左市(天等县、扶绥县、大新县、宁明县、龙州县、凭祥市、江州区)
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
南京市(六合区、建邺区、浦口区、江宁区、栖霞区、秦淮区、鼓楼区、高淳区、溧水区、玄武区、雨花台区)
武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)
宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、泗县、砀山县)
宜宾市(屏山县、珙县、兴文县、叙州区、江安县、长宁县、筠连县、南溪区、高县、翠屏区)
广元市(利州区、昭化区、苍溪县、剑阁县、朝天区、旺苍县、青川县)
益阳市(南县、桃江县、赫山区、沅江市、资阳区、安化县)
澳门特别行政区
黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)
乐山市(井研县、沙湾区、峨边彝族自治县、沐川县、峨眉山市、金口河区、夹江县、五通桥区、犍为县、马边彝族自治县、市中区)
上饶市(广信区、广丰区、万年县、信州区、铅山县、婺源县、德兴市、横峰县、玉山县、弋阳县、鄱阳县、余干县)
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阿克苏地区(柯坪县、乌什县、阿克苏市、温宿县、新和县、沙雅县、拜城县、阿瓦提县、库车市)
南阳市(卧龙区、新野县、西峡县、宛城区、邓州市、唐河县、镇平县、方城县、社旗县、淅川县、内乡县、桐柏县、南召县)
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来源：晨明的策略深度思考
本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟
报告摘要
（一）1930年的《斯穆特-霍利关税法》
《斯穆特-霍利关税法》以“保护本土产业”为名，将20000多种商品的关税平均提高了20%，美国关税由1929年的13.5%升至1933年的19.8%；应税商品（占34%）平均关税从1929年的40%提高到1932年的59%。同时也引发多国报复，致使美国和全球贸易规模均萎缩约三分之二，大幅加剧了全球大萧条。直到1934年6月，罗斯福签署了《互惠贸易协定法》，这段混乱的历史才彻底得到终结。
（二）关税战与大萧条
事实上，法案正式落地时（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（始于1929年8月）。大萧条的原因：（1）1929年10月股市崩盘，道指半个月下跌39%；（2）挤兑导致银行体系崩溃及货币供应减少；（3）金本位的束缚，美联储未及时向市场注入流动性，反而被动收缩货币；（4）关税法加剧了本来可能相对“普通”的衰退。
（三）大萧条期间的经济表现
大萧条期间美国经济崩盘，出口只是其一。大萧条期间（1929年8月至1933年3月），美国名义GDP下降45%，其中，个人消费下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%；CPI指数下降24%、实际利率超过12%；失业率由1929年的3.2%升至1933年的24.9%。
（四）大萧条期间的资本市场表现
（1）大类资产：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。（2）股市下跌转折点：胡佛上台、法案通过众议院、法案通过参议院、法案正式生效。（3）股市见底转折点：罗斯福上台、放弃金本位、货币宽松。（4）行业表现：相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半。
（五）当前贸易战有什么不同？
（1）政令落地效率不同。《斯穆特-霍利关税法》立法经历一年多；当前特朗普政府只需发行政命令。（2）经济周期位置不同。1929年，美国处于“咆哮的二十年代”末期；当前经济过热问题没那么突出。（3）货币周期位置不同。1929年，美国处于加息末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限；当前美国处于降息途中。（4）贸易依赖度不同。1930年代，美国对全球贸易依赖度相对较低；当前美国对全球贸易依赖度明显提高。
（六）总结
（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义盛行，但当前世界贸易以国际价值链为特征，贸易壁垒真实落地的难度更大；（2）对美国本身经济来说，当前冲击也会远小于1930年代，原因：一是当前过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。
报告正文
今年3月，特朗普正式任职之后，随即开打“贸易战2.0”，当前已宣布的政策有可能使得美国的关税升至百年新高。这使得市场对于美国乃至全球经济衰退的担忧大幅升温，百年前的关税战与大萧条成为可能再现的极端风险之一。
据TaxFoundation测算，若特朗普政府实施当前关税政策（截至2025年4月10日，不包括缓和90天的关税），美国进口关税税率将从2024年的2.5%提升至2025年的11.5%，为1943年以来的最高水平；另外，据耶鲁大学预算实验室测算，若考虑2025年生效的全部关税政策，美国进口关税将升至22.4%，这已经超出了上个世纪30年代《斯穆特-霍利关税法》之下的关税水平。
一、梦回19世纪30年代贸易战
（一）事与愿违的《斯穆特-霍利关税法》
1930年的《斯穆特-霍利关税法》（Smoot-HawleyAct）是美国历史上最臭名昭著的立法之一。这一法案虽以“保护本土产业”为名，却引发全球几十个国家的报复性贸易壁垒，致使1929-1932年间国际贸易规模萎缩约三分之二，不仅加剧了全球大萧条，甚至为二战的爆发埋下伏笔。
法案经过：《斯穆特-霍利关税法》源于胡佛在1928年总统选举期间的竞选承诺：通过提高农产品进口关税来帮助农民，解决农产品过剩问题。
法案影响：
该法案将20000多种商品的关税平均提高了20%。美国的总关税由1929年的13.5%，升至1933年的19.8%，增加了6.3个百分点。同时也引发了外国政府报复，在两年内，大约二十多个国家采取了类似的“以邻为壑”关税，进一步减少了全球贸易。1929年至1932年间，美国和国际贸易规模均萎缩约三分之二。
贸易战与大萧条：
事实上，在该法案签署之际，美国经济已陷入衰退阶段。按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。而《斯穆特-霍利关税法》的出现，导致华尔街失去信心，并发出美国孤立主义的信号，许多海外银行开始倒闭，这就使得经济衰退更加严重。
关税水平：
《斯穆特
-
霍利关税法》以及通货紧缩的影响之下，美国的总关税由
1929
年的
13.5%
，升至
1933
年的
19.8%
，增加了
6.3
个百分点。
若只针对
34%
的应税商品来看，应税进口商品的平均关税从
1929
年的
40%
提高到
1932
年的
59%
，增加了
19
个百分点。
（二）《斯穆特-霍利关税法》与“大萧条”
《斯穆特-霍利关税法》落地实施的时候（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（1929年8月）。大萧条之前是一段被称为“咆哮的二十年代”的工业增长和社会发展时期。关于大萧条原因的解释一般有几种：
（1）1929年10月股市崩盘：
保证金交易盛行（10-20%保证金），10月24日（黑色星期四）-11月14日，仅14个交易日，道指下跌39%；
（2）银行体系崩溃：
银行因贷款违约和股市崩盘破产，发生挤兑，银行为应对挤兑，大幅收缩贷款，导致货币乘数崩溃、货币供应减少；
（3）金本位的束缚：
美联储未及时向市场注入流动性，反而因维持金本位而被动收缩货币（防止黄金外流），实际利率上升（因通缩预期）抑制了投资和消费，各国为维持黄金储备与货币的固定比率，被迫紧缩财政，加剧全球通缩；
（4）《斯穆特-霍利关税法》：
关税法加剧了本来可能相对“标准”的衰退，关税战导致贸易量下降三分之二，各国货币贬值、资本外逃，最终加速了经济全球化倒退和政治极端化。
（三）经济的崩盘，出口只是其一
美国大萧条期间（1929-1933年），美国的经济数据全面崩盘：
（1）名义GDP下降45%，其中，个人消费支出下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%，关税战导致贸易量下降三分之二，同时，大萧条对个人消费和私人投资的抑制也非常明显
（2）CPI指数下降24%、实际利率超过12%，期间发生了严重通缩，通缩带来了很严重的恶性循环，包括实际利率上行、投资和消费减少、货币供应量减少（下降25%）、进口关税被动上行（从量商品）等
（3）失业率由1929年的3.2%大幅升至1933年的24.9%，创下历史新高，此后美国的失业率很少超过10%，即使在70年代的滞胀期
（四）金本位对货币宽松的束缚
1929年危机初期，美联储为吸引国际资本流入（防止黄金外流）和抑制股市投机，反而多次提高利率，1929年9月贴现率升至6.0%，10月股市崩盘，资产泡沫破灭。
美联储从1930年开始连续降低贴现率，至1931年贴现率降到1.5%；但受金本位制度约束，美联储的宽松货币政策出现反复；一直到1933年罗斯福政府放弃金本位，货币才得以进一步宽松，1934年贴现率再度降至1.5%，并于1937年降至1.0%，持续至1947年。
1942年，美国为了应对二战政府开支，开始实施YCC政策，将短期国库券收益率定为0.375%，长期国债收益率为2.5%。
二、贸易战期间，大类资产的表现
（一）《斯穆特-霍利关税法》时间线与股市走势复盘
大萧条期间，美股指数下跌的转折点：（1）胡佛上台，法案通过众议院；（2）法案通过参议院；（3）法案正式生效。
大萧条期间，美股指数见底的转折点：（1）罗斯福上台；（2）放弃金本位、货币宽松。
（二）大萧条期间的大类资产表现
按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。
大萧条期间，大类资产来看：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。
其中，黄金上涨出于避险属性，美元上涨出于英国更早放弃金本位、更早宽松。
（三）大萧条期间的行业表现
行业层面来看，所有行业均下跌，无一幸免；相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半；跌幅超过90%的行业有两个：批发（-93.6%）、娱乐（-94.3%）。
（四）熊市期间的大类资产表现
以大萧条期间的熊市阶段（1929-09-03至1932-07-08）作为统计时间窗
熊市期间，大类资产来看：美元（+38.5%）>美债（+10.8%）>黄金（+0.3%）>住房（-21.3%）>物价（-21.4%）>原油（-31.5%）>白银（-47.2%）>铜（-68.4%）>标普500（-86.1%）>道指（-89.2%）
（五）熊市期间的行业表现
行业层面来看，熊市期间，相对避险的品种是烟草，跌幅-29.9%；跌幅较大的行业有：批发、娱乐、电气设备、煤炭、金融等
三、当前的贸易战有什么不同？
（一）政策落地效率不同
1929年，胡佛上任之后，经历了一年多时间的立法程序，《斯穆特-霍利关税法》才正式签署。
2025年，特朗普上任之后，主要援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）、《国家紧急法》（NEA）、《1974年贸易法》第301条款、《美国贸易扩展法》（TradeExpansionAct）第232条款，通过行政命令推动贸易战快速落地，可绕过了国会立法的漫长程序。
（二）经济周期位置不同
1929年，美国经济周期处于“咆哮的二十年代”的高速增长和快速扩张的末期，社会积累的债务和产能过剩问题较严重
2025年，美国经济周期处于疫情之后正常化的年份，经济过热的问题没那么突出
（三）货币周期位置不同
1929年，美国货币周期处于加息周期末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限
2025年，美国货币周期处于降息周期途中，当前全年仍有3次左右的降息预期（75bp）
（四）贸易依赖度不同
1930年代，美国对全球的贸易依赖度相对较低，且有较大的贸易顺差
2020年代，美国对全球的贸易依赖度明显提高，且有较大的贸易逆差
整体上看：
（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义有过之而无不及，且总统推出贸易壁垒政策的速度更快，但是，当前世界贸易以国际价值链为特征，强行推进贸易壁垒会使得供应链紊乱甚至断裂，真实落地的难度更大；
（2）对美国本身经济来说，当前贸易战的冲击也会远小于1930年代，原因在于：一是当前经济过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。
四、风险提示
地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
新闻结尾
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