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马鞍山市(含山县、当涂县、和县、雨山区、花山区、博望区)
德阳市(广汉市、旌阳区、什邡市、绵竹市、罗江区、中江县)
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衡水市(冀州区、武强县、枣强县、故城县、桃城区、武邑县、饶阳县、安平县、深州市、景县、阜城县)
黑河市(孙吴县、爱辉区、五大连池市、北安市、嫩江市、逊克县)
衢州市(龙游县、江山市、开化县、衢江区、常山县、柯城区)
安庆市(桐城市、迎江区、潜山市、宜秀区、太湖县、大观区、宿松县、望江县、怀宁县、岳西县)
阳泉市(郊区、城区、矿区、平定县、盂县)
昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、昌吉市)
咸宁市(通山县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、通城县、赤壁市)
防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)
黄山市(徽州区、休宁县、黟县、黄山区、屯溪区、祁门县、歙县)
崇左市(大新县、扶绥县、凭祥市、天等县、江州区、宁明县、龙州县)
上海市(青浦区、奉贤区、浦东新区、嘉定区、松江区、普陀区、金山区、长宁区、崇明区、静安区、闵行区、宝山区、虹口区、徐汇区、黄浦区、杨浦区)
信阳市(浉河区、潢川县、新县、光山县、淮滨县、商城县、罗山县、固始县、息县、平桥区)
新余市(分宜县、渝水区)
牡丹江市(爱民区、绥芬河市、东宁市、西安区、穆棱市、阳明区、海林市、宁安市、林口县、东安区)
菏泽市(巨野县、曹县、郓城县、单县、定陶区、东明县、成武县、鄄城县、牡丹区)
三沙市(西沙区、南沙区)
四平市(双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)
雅安市(雨城区、荥经县、芦山县、宝兴县、汉源县、天全县、石棉县、名山区)
嘉兴市(海盐县、平湖市、海宁市、桐乡市、嘉善县、南湖区、秀洲区)
杭州市(淳安县、富阳区、滨江区、临平区、桐庐县、西湖区、钱塘区、余杭区、上城区、建德市、临安区、萧山区、拱墅区)
舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、龙山县、吉首市、泸溪县、花垣县、永顺县、凤凰县)
周口市(淮阳区、扶沟县、太康县、沈丘县、商水县、川汇区、西华县、项城市、鹿邑县、郸城县)
铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
自贡市(大安区、荣县、富顺县、自流井区、沿滩区、贡井区)
甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、夏河县、迭部县、玛曲县、合作市、临潭县、舟曲县)
昭通市(巧家县、威信县、永善县、绥江县、昭阳区、鲁甸县、镇雄县、彝良县、水富市、盐津县、大关县)
泉州市(泉港区、惠安县、德化县、永春县、洛江区、南安市、鲤城区、金门县、晋江市、石狮市、丰泽区、安溪县)
盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)
怀化市(沅陵县、辰溪县、麻阳苗族自治县、洪江市、溆浦县、芷江侗族自治县、会同县、中方县、鹤城区、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县)
青岛市(黄岛区、城阳区、胶州市、市南区、平度市、莱西市、市北区、李沧区、即墨区、崂山区)
宁夏回族自治区
焦作市(修武县、中站区、沁阳市、山阳区、马村区、温县、解放区、博爱县、孟州市、武陟县)
湖州市(长兴县、德清县、安吉县、南浔区、吴兴区)
福州市(闽清县、仓山区、马尾区、连江县、福清市、晋安区、台江区、闽侯县、长乐区、永泰县、罗源县、平潭县、鼓楼区)
重庆市(梁平区、荣昌区、武隆区、万州区、永川区、渝北区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、沙坪坝区、云阳县、巫溪县、綦江区、巫山县、江津区、铜梁区、渝中区、北碚区、丰都县、城口县、江北区、大渡口区、忠县、九龙坡区、涪陵区、长寿区、奉节县、黔江区、潼南区、南岸区、合川区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、巴南区、璧山区、南川区、开州区)
漳州市(漳浦县、云霄县、平和县、龙海区、龙文区、南靖县、华安县、芗城区、长泰区、东山县、诏安县)
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日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)
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汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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