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日喀则市(拉孜县、亚东县、康马县、白朗县、吉隆县、仁布县、定日县、岗巴县、昂仁县、萨嘎县、桑珠孜区、萨迦县、南木林县、定结县、聂拉木县、江孜县、谢通门县、仲巴县)

兰州市(榆中县、西固区、永登县、皋兰县、安宁区、七里河区、红古区、城关区)

运城市(万荣县、闻喜县、永济市、盐湖区、稷山县、垣曲县、夏县、绛县、芮城县、河津市、平陆县、新绛县、临猗县)

辽阳市(灯塔市、辽阳县、白塔区、太子河区、文圣区、宏伟区、弓长岭区)  乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、阜康市)

海东市(平安区、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

湛江市(坡头区、吴川市、霞山区、廉江市、徐闻县、遂溪县、雷州市、麻章区、赤坎区)

成都市(蒲江县、武侯区、龙泉驿区、彭州市、大邑县、温江区、郫都区、金堂县、崇州市、双流区、都江堰市、成华区、新津区、锦江区、简阳市、青羊区、金牛区、邛崃市、新都区、青白江区)  随州市(曾都区、随县、广水市)

阿克苏地区(库车市、沙雅县、阿瓦提县、新和县、乌什县、阿克苏市、柯坪县、温宿县、拜城县)

绥化市(明水县、海伦市、北林区、庆安县、绥棱县、青冈县、兰西县、肇东市、望奎县、安达市)

大理白族自治州(鹤庆县、宾川县、漾濞彝族自治县、弥渡县、洱源县、大理市、剑川县、永平县、巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、南涧彝族自治县)

荆州市(监利市、松滋市、石首市、洪湖市、荆州区、公安县、沙市区、江陵县)

凉山彝族自治州(越西县、盐源县、普格县、金阳县、西昌市、美姑县、甘洛县、木里藏族自治县、冕宁县、会理市、德昌县、布拖县、会东县、雷波县、喜德县、昭觉县、宁南县)

南通市(如东县、崇川区、如皋市、海安市、海门区、启东市、通州区)

无锡市(滨湖区、江阴市、锡山区、新吴区、惠山区、梁溪区、宜兴市)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、化德县、集宁区、商都县、四子王旗、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、卓资县、凉城县)

台州市(路桥区、温岭市、临海市、玉环市、天台县、仙居县、黄岩区、椒江区、三门县)

邵阳市(新宁县、邵阳县、城步苗族自治县、北塔区、新邵县、洞口县、邵东市、大祥区、隆回县、武冈市、绥宁县、双清区)

那曲市(索县、嘉黎县、申扎县、聂荣县、尼玛县、双湖县、巴青县、色尼区、班戈县、比如县、安多县)

宁夏回族自治区

宜宾市(南溪区、江安县、翠屏区、叙州区、筠连县、屏山县、高县、长宁县、珙县、兴文县)

商丘市(虞城县、柘城县、永城市、睢县、睢阳区、民权县、梁园区、宁陵县、夏邑县)

昌都市(左贡县、边坝县、江达县、类乌齐县、洛隆县、丁青县、八宿县、察雅县、卡若区、芒康县、贡觉县)

丹东市(东港市、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、玉门市、金塔县)

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吕梁市(交口县、兴县、柳林县、临县、离石区、汾阳市、文水县、孝义市、交城县、方山县、中阳县、石楼县、岚县)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

朝阳市(龙城区、双塔区、北票市、朝阳县、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

广安市(邻水县、华蓥市、广安区、岳池县、武胜县、前锋区)  保定市(高阳县、徐水区、清苑区、高碑店市、曲阳县、易县、涞水县、望都县、安国市、博野县、容城县、涿州市、阜平县、顺平县、定州市、雄县、莲池区、蠡县、安新县、唐县、竞秀区、满城区、涞源县、定兴县)

湖州市(安吉县、长兴县、德清县、南浔区、吴兴区)

温州市(平阳县、瓯海区、永嘉县、文成县、乐清市、瑞安市、洞头区、龙湾区、苍南县、泰顺县、龙港市、鹿城区)

常德市(石门县、桃源县、鼎城区、临澧县、汉寿县、武陵区、安乡县、津市市、澧县)临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏县、永靖县、康乐县)

玉树藏族自治州(玉树市、称多县、曲麻莱县、杂多县、治多县、囊谦县)  西安市(灞桥区、碑林区、长安区、未央区、高陵区、周至县、新城区、莲湖区、蓝田县、鄠邑区、临潼区、阎良区、雁塔区)

晋城市(阳城县、陵川县、沁水县、泽州县、高平市、城区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

武汉市(硚口区、洪山区、新洲区、江岸区、蔡甸区、汉阳区、江夏区、武昌区、黄陂区、汉南区、东西湖区、江汉区、青山区)广元市(昭化区、苍溪县、朝天区、剑阁县、旺苍县、利州区、青川县)

崇左市(江州区、凭祥市、天等县、龙州县、宁明县、大新县、扶绥县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

济南市(市中区、天桥区、平阴县、槐荫区、长清区、历下区、商河县、钢城区、章丘区、历城区、莱芜区、济阳区)

长治市(沁源县、屯留区、沁县、黎城县、武乡县、潞城区、潞州区、壶关县、襄垣县、上党区、平顺县、长子县)

达州市(达川区、开江县、万源市、宣汉县、通川区、大竹县、渠县)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

东莞市

新乡市(牧野区、辉县市、新乡县、延津县、封丘县、获嘉县、长垣市、凤泉区、卫滨区、原阳县、卫辉市、红旗区)

香港特别行政区

松原市(长岭县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

巴中市(平昌县、恩阳区、巴州区、通江县、南江县)

贵港市(平南县、桂平市、港北区、覃塘区、港南区)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县)

昭通市(大关县、绥江县、永善县、威信县、水富市、彝良县、镇雄县、昭阳区、巧家县、盐津县、鲁甸县)

韶关市(武江区、翁源县、新丰县、南雄市、乐昌市、乳源瑶族自治县、曲江区、仁化县、浈江区、始兴县)

赤峰市(林西县、喀喇沁旗、巴林左旗、元宝山区、敖汉旗、松山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、翁牛特旗、红山区、克什克腾旗)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。