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赣州市(章贡区、安远县、定南县、寻乌县、宁都县、龙南市、信丰县、赣县区、石城县、南康区、大余县、崇义县、全南县、兴国县、上犹县、于都县、瑞金市、会昌县)

漯河市(临颍县、召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县)

昆明市(盘龙区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、五华区、呈贡区、晋宁区、西山区、东川区、安宁市、宜良县、嵩明县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区)  白银市(平川区、靖远县、白银区、会宁县、景泰县)

十堰市(郧西县、茅箭区、张湾区、丹江口市、郧阳区、竹山县、竹溪县、房县)

温州市(永嘉县、苍南县、瑞安市、龙湾区、文成县、鹿城区、洞头区、龙港市、瓯海区、乐清市、平阳县、泰顺县)

巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、南江县、巴州区)

汉中市(佛坪县、汉台区、洋县、留坝县、略阳县、城固县、西乡县、勉县、镇巴县、南郑区、宁强县)  崇左市(天等县、龙州县、扶绥县、江州区、大新县、宁明县、凭祥市)

杭州市(余杭区、临安区、滨江区、临平区、建德市、钱塘区、上城区、桐庐县、拱墅区、富阳区、淳安县、萧山区、西湖区)

孝感市(应城市、安陆市、汉川市、孝南区、大悟县、孝昌县、云梦县)

大连市(金州区、长海县、庄河市、甘井子区、中山区、普兰店区、沙河口区、西岗区、瓦房店市、旅顺口区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

石河子市(新星市、双河市、白杨市、阿拉尔市、图木舒克市、昆玉市、北屯市、五家渠市、铁门关市、可克达拉市、胡杨河市)

宜春市(铜鼓县、上高县、靖安县、樟树市、奉新县、万载县、袁州区、高安市、丰城市、宜丰县)

定西市(通渭县、安定区、漳县、临洮县、陇西县、渭源县、岷县)

济南市(天桥区、商河县、历下区、钢城区、槐荫区、平阴县、济阳区、市中区、莱芜区、章丘区、历城区、长清区)

韶关市(曲江区、仁化县、南雄市、新丰县、武江区、始兴县、翁源县、乐昌市、乳源瑶族自治县、浈江区)

宜宾市(南溪区、叙州区、长宁县、筠连县、兴文县、翠屏区、屏山县、高县、珙县、江安县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

渭南市(蒲城县、潼关县、白水县、临渭区、韩城市、华州区、澄城县、华阴市、合阳县、大荔县、富平县)

扬州市(高邮市、宝应县、江都区、仪征市、邗江区、广陵区)

惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

三明市(三元区、大田县、宁化县、明溪县、泰宁县、沙县区、永安市、尤溪县、清流县、将乐县、建宁县)

眉山市(青神县、彭山区、丹棱县、东坡区、仁寿县、洪雅县)

南昌市(青云谱区、红谷滩区、西湖区、新建区、进贤县、青山湖区、东湖区、安义县、南昌县)

柳州市(城中区、融水苗族自治县、柳北区、鹿寨县、融安县、三江侗族自治县、柳南区、柳城县、柳江区、鱼峰区)

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焦作市(山阳区、解放区、博爱县、中站区、武陟县、孟州市、修武县、温县、马村区、沁阳市)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

德阳市(广汉市、旌阳区、罗江区、中江县、绵竹市、什邡市)

湛江市(雷州市、坡头区、遂溪县、徐闻县、廉江市、霞山区、赤坎区、麻章区、吴川市)  广元市(朝天区、苍溪县、剑阁县、旺苍县、青川县、利州区、昭化区)

锦州市(凌河区、义县、凌海市、黑山县、太和区、北镇市、古塔区)

衡阳市(石鼓区、常宁市、衡南县、衡阳县、珠晖区、衡东县、衡山县、蒸湘区、南岳区、雁峰区、祁东县、耒阳市)

通化市(东昌区、梅河口市、柳河县、辉南县、集安市、通化县、二道江区)绵阳市(游仙区、盐亭县、北川羌族自治县、平武县、江油市、梓潼县、涪城区、三台县、安州区)

益阳市(赫山区、安化县、桃江县、沅江市、南县、资阳区)  林芝市(巴宜区、朗县、察隅县、工布江达县、墨脱县、波密县、米林市)

五指山市(临高县、文昌市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、琼海市、陵水黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、屯昌县、东方市、保亭黎族苗族自治县)

丹东市(振兴区、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、江源区、临江市)宁波市(镇海区、江北区、象山县、北仑区、鄞州区、慈溪市、宁海县、海曙区、奉化区、余姚市)

青岛市(市北区、李沧区、胶州市、市南区、莱西市、平度市、即墨区、城阳区、黄岛区、崂山区)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

荆门市(京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县、掇刀区)

阜新市(彰武县、清河门区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区)

酒泉市(敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县)

湖州市(吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区、德清县)

宁德市(周宁县、福安市、古田县、蕉城区、寿宁县、福鼎市、柘荣县、屏南县、霞浦县)

平凉市(华亭市、崇信县、泾川县、崆峒区、灵台县、静宁县、庄浪县)

昭通市(昭阳区、巧家县、水富市、盐津县、镇雄县、永善县、彝良县、大关县、威信县、鲁甸县、绥江县)

石家庄市(井陉矿区、赞皇县、赵县、正定县、新乐市、行唐县、藁城区、井陉县、元氏县、灵寿县、深泽县、新华区、高邑县、桥西区、栾城区、裕华区、辛集市、无极县、长安区、平山县、鹿泉区、晋州市)

永州市(蓝山县、江华瑶族自治县、道县、东安县、祁阳市、双牌县、宁远县、零陵区、冷水滩区、江永县、新田县)

北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、萧县、灵璧县)

和田地区(和田县、洛浦县、策勒县、于田县、皮山县、民丰县、墨玉县、和田市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。