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烟台市(福山区、莱山区、芝罘区、海阳市、招远市、莱阳市、莱州市、牟平区、蓬莱区、栖霞市、龙口市)

曲靖市(富源县、陆良县、罗平县、沾益区、麒麟区、马龙区、会泽县、宣威市、师宗县)

银川市(兴庆区、贺兰县、永宁县、西夏区、灵武市、金凤区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)  泰安市(新泰市、东平县、宁阳县、肥城市、岱岳区、泰山区)

南通市(启东市、海安市、海门区、如皋市、通州区、如东县、崇川区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县)

梅州市(平远县、五华县、大埔县、丰顺县、梅县区、蕉岭县、兴宁市、梅江区)常州市(金坛区、天宁区、新北区、武进区、溧阳市、钟楼区)

崇左市(天等县、大新县、扶绥县、凭祥市、龙州县、江州区、宁明县)  马鞍山市(当涂县、含山县、花山区、和县、博望区、雨山区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、霍城县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁市、新源县、伊宁县、巩留县)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

太原市(阳曲县、迎泽区、小店区、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、万柏林区、古交市、晋源区、清徐县)

莆田市(荔城区、仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、黄平县、丹寨县、凯里市、雷山县、施秉县、岑巩县、锦屏县、麻江县、三穗县、镇远县、榕江县、黎平县、从江县、天柱县、台江县)

滁州市(天长市、来安县、南谯区、凤阳县、琅琊区、全椒县、定远县、明光市)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、奈曼旗)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、册亨县、兴仁市、晴隆县、兴义市、望谟县、普安县、安龙县)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市)

张家口市(桥西区、阳原县、宣化区、怀来县、万全区、崇礼区、桥东区、沽源县、赤城县、尚义县、下花园区、涿鹿县、蔚县、怀安县、康保县、张北县)

阿克苏地区(乌什县、拜城县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、沙雅县、温宿县、新和县、阿克苏市)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

济源市

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、新抚区、抚顺县、望花区、清原满族自治县、顺城区)

开封市(通许县、禹王台区、鼓楼区、龙亭区、杞县、顺河回族区、尉氏县、兰考县、祥符区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

晋中市(左权县、榆次区、平遥县、昔阳县、太谷区、寿阳县、灵石县、和顺县、榆社县、介休市、祁县)

宿迁市(宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)

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许昌市(鄢陵县、禹州市、魏都区、建安区、襄城县、长葛市)

双鸭山市(岭东区、集贤县、宝清县、饶河县、尖山区、四方台区、宝山区、友谊县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区)  昆明市(石林彝族自治县、东川区、嵩明县、呈贡区、五华区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、晋宁区、西山区、宜良县、富民县、盘龙区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县)

葫芦岛市(龙港区、绥中县、南票区、兴城市、连山区、建昌县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

潍坊市(高密市、临朐县、昌乐县、奎文区、潍城区、诸城市、昌邑市、坊子区、青州市、寒亭区、寿光市、安丘市)白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、江源区、靖宇县、临江市)

宁德市(柘荣县、福鼎市、古田县、福安市、霞浦县、寿宁县、蕉城区、周宁县、屏南县)  铜仁市(万山区、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、碧江区、思南县、江口县、石阡县、松桃苗族自治县)

扬州市(邗江区、广陵区、高邮市、宝应县、仪征市、江都区)

宜春市(铜鼓县、奉新县、高安市、宜丰县、靖安县、丰城市、樟树市、万载县、袁州区、上高县)

兰州市(皋兰县、七里河区、西固区、榆中县、安宁区、红古区、永登县、城关区)晋城市(泽州县、城区、沁水县、阳城县、高平市、陵川县)

阳泉市(郊区、平定县、矿区、盂县、城区)

金昌市(金川区、永昌县)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、平山区、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县)

达州市(大竹县、宣汉县、渠县、万源市、达川区、通川区、开江县)

宜宾市(筠连县、叙州区、珙县、南溪区、翠屏区、屏山县、高县、江安县、兴文县、长宁县)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、乾安县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、三都水族自治县、长顺县、荔波县、瓮安县、罗甸县、平塘县、龙里县、惠水县、都匀市、贵定县、福泉市)

十堰市(郧西县、茅箭区、竹山县、郧阳区、竹溪县、丹江口市、张湾区、房县)

阿里地区(札达县、日土县、革吉县、改则县、噶尔县、普兰县、措勤县)

温州市(龙湾区、瓯海区、乐清市、洞头区、永嘉县、瑞安市、龙港市、平阳县、文成县、鹿城区、苍南县、泰顺县)

武汉市(黄陂区、蔡甸区、江夏区、新洲区、硚口区、武昌区、青山区、江岸区、东西湖区、汉阳区、江汉区、洪山区、汉南区)

枣庄市(台儿庄区、薛城区、峄城区、山亭区、滕州市、市中区)

甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、迭部县、夏河县、合作市、舟曲县、玛曲县、卓尼县)

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淮南市(寿县、八公山区、谢家集区、大通区、田家庵区、凤台县、潘集区)

鞍山市(海城市、千山区、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、台安县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。