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更新时间：2025-04-23 22:52:15　浏览次数： 962

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恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、宣恩县、咸丰县、恩施市、利川市、巴东县、来凤县)

塔城地区(沙湾市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县、托里县、塔城市)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县)

贵港市(港南区、平南县、桂平市、港北区、覃塘区) 开封市(祥符区、兰考县、杞县、通许县、禹王台区、尉氏县、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区)

云浮市(新兴县、云安区、郁南县、云城区、罗定市)

忻州市(五寨县、神池县、定襄县、岢岚县、保德县、宁武县、河曲县、代县、偏关县、五台县、繁峙县、原平市、忻府区、静乐县)

安阳市(文峰区、北关区、滑县、林州市、龙安区、内黄县、汤阴县、安阳县、殷都区)广州市(荔湾区、番禺区、从化区、越秀区、花都区、天河区、海珠区、南沙区、增城区、白云区、黄埔区)

新乡市(卫辉市、原阳县、新乡县、辉县市、长垣市、封丘县、获嘉县、红旗区、牧野区、凤泉区、卫滨区、延津县) 阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、大理市、鹤庆县、洱源县、漾濞彝族自治县、云龙县、南涧彝族自治县、永平县、剑川县、宾川县、弥渡县、祥云县)

黄冈市(麻城市、团风县、黄州区、武穴市、蕲春县、浠水县、红安县、英山县、罗田县、黄梅县)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)吕梁市(方山县、汾阳市、柳林县、石楼县、交口县、临县、中阳县、兴县、交城县、孝义市、文水县、岚县、离石区)

烟台市(龙口市、莱州市、海阳市、栖霞市、招远市、莱山区、牟平区、莱阳市、蓬莱区、芝罘区、福山区)

南平市(邵武市、松溪县、建阳区、延平区、浦城县、建瓯市、顺昌县、光泽县、政和县、武夷山市)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、丹寨县、三穗县、天柱县、剑河县、从江县、黄平县、雷山县、施秉县、锦屏县、麻江县、台江县、岑巩县、黎平县、凯里市、榕江县)

儋州市

汕头市(龙湖区、金平区、濠江区、潮阳区、澄海区、潮南区、南澳县)

北京市(密云区、丰台区、顺义区、房山区、朝阳区、大兴区、昌平区、石景山区、东城区、平谷区、门头沟区、西城区、通州区、怀柔区、海淀区、延庆区)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效

截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展

2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间：2025年4月17日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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