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唐山市(迁西县、玉田县、古冶区、路南区、开平区、遵化市、乐亭县、迁安市、丰南区、滦州市、曹妃甸区、滦南县、丰润区、路北区)

林芝市(米林市、工布江达县、墨脱县、波密县、察隅县、巴宜区、朗县)

固原市(隆德县、原州区、泾源县、彭阳县、西吉县)

广西壮族自治区  镇江市(丹阳市、句容市、丹徒区、润州区、京口区、扬中市)

宁德市(屏南县、柘荣县、霞浦县、福鼎市、寿宁县、周宁县、古田县、蕉城区、福安市)

拉萨市(城关区、曲水县、达孜区、林周县、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县)

百色市(隆林各族自治县、乐业县、凌云县、平果市、田林县、田阳区、西林县、德保县、右江区、靖西市、田东县、那坡县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、长顺县、荔波县、龙里县、独山县、罗甸县、瓮安县、贵定县、惠水县、福泉市、三都水族自治县、都匀市)  随州市(曾都区、广水市、随县)

信阳市(罗山县、光山县、潢川县、浉河区、固始县、新县、息县、商城县、平桥区、淮滨县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

白山市(浑江区、江源区、临江市、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

河源市(和平县、连平县、龙川县、东源县、源城区、紫金县)

哈尔滨市(呼兰区、宾县、尚志市、通河县、五常市、道外区、延寿县、香坊区、依兰县、双城区、平房区、南岗区、巴彦县、松北区、方正县、木兰县、道里区、阿城区)

郑州市(金水区、新郑市、惠济区、新密市、管城回族区、上街区、中原区、二七区、巩义市、荥阳市、中牟县、登封市)

昆明市(嵩明县、宜良县、东川区、石林彝族自治县、呈贡区、五华区、富民县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、西山区、盘龙区、安宁市、晋宁区)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、安居区、船山区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、特克斯县、霍城县、霍尔果斯市、巩留县、新源县、奎屯市、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、尼勒克县)

株洲市(芦淞区、醴陵市、攸县、渌口区、天元区、荷塘区、茶陵县、石峰区、炎陵县)

白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、大安市、洮南市)

东营市(河口区、东营区、广饶县、利津县、垦利区)

内江市(东兴区、隆昌市、市中区、资中县、威远县)

嘉峪关市

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

和田地区(洛浦县、策勒县、于田县、墨玉县、和田市、和田县、皮山县、民丰县)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

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临汾市(安泽县、吉县、蒲县、洪洞县、霍州市、曲沃县、永和县、古县、翼城县、尧都区、大宁县、乡宁县、浮山县、隰县、襄汾县、侯马市、汾西县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

衡阳市(衡阳县、石鼓区、衡东县、衡南县、衡山县、蒸湘区、常宁市、耒阳市、珠晖区、南岳区、祁东县、雁峰区)

内蒙古自治区  德州市(武城县、禹城市、平原县、临邑县、齐河县、德城区、陵城区、宁津县、乐陵市、夏津县、庆云县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)牡丹江市(东宁市、海林市、穆棱市、宁安市、西安区、阳明区、林口县、东安区、绥芬河市、爱民区)

襄阳市(枣阳市、樊城区、宜城市、南漳县、襄州区、保康县、襄城区、谷城县、老河口市)  武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

长春市(绿园区、宽城区、双阳区、二道区、九台区、德惠市、朝阳区、榆树市、公主岭市、南关区、农安县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)安庆市(岳西县、宜秀区、太湖县、大观区、怀宁县、桐城市、望江县、迎江区、宿松县、潜山市)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、明山区、本溪满族自治县、平山区、南芬区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

巴中市(恩阳区、巴州区、通江县、平昌县、南江县)

芜湖市(湾沚区、弋江区、南陵县、鸠江区、繁昌区、无为市、镜湖区)

黄石市(阳新县、铁山区、西塞山区、黄石港区、大冶市、下陆区)

徐州市(铜山区、贾汪区、沛县、丰县、鼓楼区、邳州市、睢宁县、泉山区、新沂市、云龙区)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

朔州市(应县、右玉县、朔城区、怀仁市、平鲁区、山阴县)

儋州市

江门市(江海区、新会区、鹤山市、蓬江区、恩平市、开平市、台山市)

葫芦岛市(南票区、龙港区、兴城市、建昌县、绥中县、连山区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭西县、揭东区、惠来县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏市、广河县、和政县、永靖县、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

保定市(易县、高阳县、涿州市、徐水区、望都县、竞秀区、唐县、曲阳县、雄县、安国市、莲池区、清苑区、容城县、阜平县、满城区、定州市、涞水县、顺平县、安新县、蠡县、定兴县、博野县、高碑店市、涞源县)

齐齐哈尔市(克山县、龙江县、依安县、建华区、泰来县、甘南县、碾子山区、富拉尔基区、克东县、讷河市、龙沙区、富裕县、铁锋区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。