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内江市(隆昌市、东兴区、威远县、资中县、市中区)

张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县)

肇庆市(封开县、怀集县、四会市、广宁县、高要区、端州区、德庆县、鼎湖区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)  赣州市(瑞金市、石城县、上犹县、寻乌县、全南县、赣县区、宁都县、信丰县、龙南市、会昌县、兴国县、安远县、定南县、南康区、大余县、章贡区、崇义县、于都县)

天津市(北辰区、河北区、河东区、武清区、河西区、滨海新区、宁河区、津南区、南开区、静海区、和平区、蓟州区、红桥区、西青区、东丽区、宝坻区)

西安市(高陵区、碑林区、长安区、未央区、阎良区、新城区、临潼区、灞桥区、莲湖区、蓝田县、雁塔区、周至县、鄠邑区)

澳门特别行政区

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、贞丰县、晴隆县、望谟县、安龙县、兴义市、册亨县、普安县)  南通市(海门区、如皋市、崇川区、如东县、海安市、启东市、通州区)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

四平市(铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)

阳泉市(城区、郊区、盂县、矿区、平定县)

西藏自治区

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

宿州市(萧县、埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县、德令哈市、格尔木市)

安庆市(宜秀区、怀宁县、潜山市、迎江区、望江县、大观区、岳西县、宿松县、太湖县、桐城市)

莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、仙游县、荔城区)

锦州市(古塔区、凌海市、义县、黑山县、北镇市、凌河区、太和区)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)

营口市(盖州市、大石桥市、西市区、站前区、老边区、鲅鱼圈区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、荔波县、都匀市、福泉市、贵定县、龙里县、瓮安县、惠水县、长顺县、罗甸县、三都水族自治县、平塘县)

锡林郭勒盟(多伦县、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、二连浩特市、苏尼特左旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、锡林浩特市)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区)

张家界市(武陵源区、永定区、桑植县、慈利县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

玉林市(容县、博白县、陆川县、玉州区、福绵区、北流市、兴业县)

孝感市(应城市、孝南区、孝昌县、汉川市、云梦县、大悟县、安陆市)

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果洛藏族自治州(达日县、玛多县、甘德县、班玛县、玛沁县、久治县)

西宁市(湟源县、湟中区、城中区、大通回族土族自治县、城东区、城北区、城西区)

江门市(恩平市、台山市、新会区、鹤山市、江海区、蓬江区、开平市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  泸州市(叙永县、古蔺县、江阳区、合江县、龙马潭区、泸县、纳溪区)

商丘市(民权县、柘城县、宁陵县、梁园区、夏邑县、睢县、虞城县、永城市、睢阳区)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

儋州市泰州市(海陵区、靖江市、姜堰区、高港区、兴化市、泰兴市)

日喀则市(拉孜县、仲巴县、白朗县、江孜县、萨迦县、定日县、聂拉木县、南木林县、谢通门县、岗巴县、吉隆县、康马县、桑珠孜区、定结县、仁布县、昂仁县、萨嘎县、亚东县)  毕节市(赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、大方县、黔西市、金沙县、织金县)

唐山市(古冶区、开平区、滦州市、丰润区、遵化市、乐亭县、玉田县、滦南县、路北区、迁安市、迁西县、丰南区、曹妃甸区、路南区)

金华市(义乌市、兰溪市、武义县、金东区、东阳市、婺城区、磐安县、浦江县、永康市)

广西壮族自治区郴州市(汝城县、桂东县、安仁县、苏仙区、临武县、永兴县、宜章县、嘉禾县、北湖区、桂阳县、资兴市)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区)

鹤壁市(浚县、淇县、山城区、鹤山区、淇滨区)

温州市(鹿城区、瓯海区、平阳县、永嘉县、泰顺县、苍南县、乐清市、龙港市、洞头区、文成县、龙湾区、瑞安市)

佳木斯市(前进区、桦川县、向阳区、富锦市、同江市、郊区、东风区、桦南县、抚远市、汤原县)

佛山市(高明区、禅城区、三水区、顺德区、南海区)

咸阳市(三原县、彬州市、乾县、秦都区、淳化县、永寿县、兴平市、旬邑县、武功县、泾阳县、渭城区、杨陵区、长武县、礼泉县)

咸宁市(咸安区、通山县、崇阳县、通城县、嘉鱼县、赤壁市)

承德市(双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、滦平县、隆化县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、承德县、兴隆县、平泉市、围场满族蒙古族自治县)

襄阳市(老河口市、南漳县、谷城县、宜城市、襄城区、保康县、樊城区、枣阳市、襄州区)

安康市(岚皋县、平利县、汉滨区、石泉县、紫阳县、旬阳市、白河县、镇坪县、汉阴县、宁陕县)

南平市(浦城县、政和县、光泽县、邵武市、松溪县、延平区、建瓯市、建阳区、顺昌县、武夷山市)

濮阳市(濮阳县、范县、台前县、南乐县、华龙区、清丰县)

曲靖市(会泽县、麒麟区、富源县、沾益区、陆良县、师宗县、罗平县、宣威市、马龙区)

广安市(邻水县、武胜县、广安区、华蓥市、岳池县、前锋区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

绍兴市(柯桥区、越城区、嵊州市、新昌县、诸暨市、上虞区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。