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荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区)

清远市(清新区、佛冈县、连州市、清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县)

南京市(栖霞区、雨花台区、玄武区、浦口区、溧水区、高淳区、六合区、建邺区、鼓楼区、秦淮区、江宁区)

新余市(渝水区、分宜县)  普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县)

黄石市(黄石港区、西塞山区、阳新县、铁山区、下陆区、大冶市)

绍兴市(越城区、嵊州市、上虞区、诸暨市、柯桥区、新昌县)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、赤壁市、咸安区、崇阳县、通城县)

南平市(浦城县、政和县、建阳区、光泽县、顺昌县、建瓯市、邵武市、延平区、武夷山市、松溪县)  泰州市(泰兴市、靖江市、海陵区、姜堰区、兴化市、高港区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、东河区、青山区、白云鄂博矿区、石拐区、土默特右旗、固阳县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

开封市(通许县、龙亭区、祥符区、杞县、禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、尉氏县、兰考县)

伊春市(乌翠区、友好区、汤旺县、南岔县、大箐山县、嘉荫县、金林区、丰林县、伊美区、铁力市)

西宁市(大通回族土族自治县、城西区、湟源县、城中区、城东区、城北区、湟中区)

山南市(浪卡子县、曲松县、加查县、桑日县、琼结县、措美县、洛扎县、错那市、贡嘎县、扎囊县、隆子县、乃东区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

鞍山市(台安县、海城市、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、千山区、立山区)

武汉市(汉南区、硚口区、武昌区、青山区、新洲区、洪山区、蔡甸区、江岸区、江夏区、东西湖区、江汉区、黄陂区、汉阳区)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、拜泉县、龙江县、克山县、克东县、泰来县、讷河市、碾子山区、铁锋区、龙沙区、甘南县、建华区、依安县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、乌审旗、鄂托克旗、东胜区、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗、康巴什区)

佳木斯市(前进区、抚远市、郊区、桦南县、向阳区、同江市、桦川县、汤原县、富锦市、东风区)

泰安市(宁阳县、泰山区、岱岳区、肥城市、东平县、新泰市)

商丘市(虞城县、夏邑县、永城市、宁陵县、梁园区、民权县、柘城县、睢县、睢阳区)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

德阳市(绵竹市、广汉市、中江县、什邡市、旌阳区、罗江区)

新乡市(延津县、红旗区、卫辉市、辉县市、长垣市、卫滨区、新乡县、原阳县、封丘县、获嘉县、牧野区、凤泉区)

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呼和浩特市(土默特左旗、新城区、武川县、赛罕区、回民区、清水河县、和林格尔县、玉泉区、托克托县)

临沧市(沧源佤族自治县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

巴中市(通江县、南江县、巴州区、恩阳区、平昌县)  芜湖市(鸠江区、镜湖区、弋江区、无为市、南陵县、湾沚区、繁昌区)

雅安市(天全县、名山区、宝兴县、石棉县、芦山县、雨城区、汉源县、荥经县)

广州市(花都区、荔湾区、越秀区、天河区、白云区、从化区、番禺区、增城区、海珠区、黄埔区、南沙区)

云浮市(罗定市、云城区、新兴县、云安区、郁南县)昌都市(卡若区、丁青县、洛隆县、江达县、边坝县、左贡县、察雅县、八宿县、贡觉县、类乌齐县、芒康县)

宁夏回族自治区  双鸭山市(四方台区、集贤县、饶河县、尖山区、友谊县、宝清县、宝山区、岭东区)

永州市(零陵区、宁远县、东安县、蓝山县、江永县、道县、江华瑶族自治县、祁阳市、冷水滩区、双牌县、新田县)

宜昌市(点军区、远安县、夷陵区、伍家岗区、西陵区、当阳市、长阳土家族自治县、猇亭区、枝江市、五峰土家族自治县、秭归县、宜都市、兴山县)

攀枝花市(米易县、东区、西区、仁和区、盐边县)阿里地区(革吉县、札达县、改则县、噶尔县、日土县、普兰县、措勤县)

青岛市(李沧区、平度市、莱西市、市南区、市北区、黄岛区、即墨区、胶州市、崂山区、城阳区)

晋城市(陵川县、泽州县、高平市、城区、沁水县、阳城县)

嘉峪关市

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、普安县、册亨县、贞丰县、晴隆县、兴义市、望谟县、兴仁市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

菏泽市(巨野县、定陶区、鄄城县、郓城县、牡丹区、曹县、东明县、成武县、单县)

本溪市(平山区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)

宜宾市(筠连县、高县、长宁县、兴文县、珙县、屏山县、南溪区、翠屏区、叙州区、江安县)

松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县)

忻州市(代县、保德县、神池县、忻府区、原平市、繁峙县、五台县、静乐县、宁武县、五寨县、岢岚县、定襄县、偏关县、河曲县)

崇左市(宁明县、江州区、扶绥县、大新县、天等县、龙州县、凭祥市)

淮南市(大通区、寿县、谢家集区、潘集区、田家庵区、凤台县、八公山区)

濮阳市(台前县、华龙区、濮阳县、范县、清丰县、南乐县)

西藏自治区

红河哈尼族彝族自治州(红河县、河口瑶族自治县、绿春县、开远市、石屏县、个旧市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、泸西县、屏边苗族自治县、弥勒市、建水县)

玉林市(容县、兴业县、陆川县、博白县、北流市、福绵区、玉州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。