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内蒙古自治区

廊坊市(香河县、大城县、永清县、固安县、安次区、广阳区、霸州市、文安县、大厂回族自治县、三河市)

新疆维吾尔自治区

镇江市(京口区、句容市、扬中市、丹阳市、丹徒区、润州区)  咸宁市(咸安区、赤壁市、通山县、通城县、嘉鱼县、崇阳县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县、宿城区)

太原市(万柏林区、晋源区、阳曲县、小店区、娄烦县、清徐县、杏花岭区、古交市、尖草坪区、迎泽区)

黄山市(歙县、屯溪区、黄山区、徽州区、黟县、祁门县、休宁县)

临沧市(镇康县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、凤庆县、云县)  香港特别行政区

鄂尔多斯市(达拉特旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、杭锦旗、鄂托克旗、鄂托克前旗)

温州市(泰顺县、瑞安市、瓯海区、文成县、鹿城区、乐清市、龙湾区、龙港市、永嘉县、苍南县、平阳县、洞头区)

呼伦贝尔市(根河市、鄂温克族自治旗、牙克石市、额尔古纳市、满洲里市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区)

东营市(东营区、垦利区、广饶县、利津县、河口区)

枣庄市(市中区、山亭区、台儿庄区、薛城区、峄城区、滕州市)

临夏回族自治州(康乐县、和政县、永靖县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、临夏市)

威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

黑河市(孙吴县、五大连池市、逊克县、北安市、爱辉区、嫩江市)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、嘉善县、南湖区、秀洲区、平湖市、海盐县)

秦皇岛市(海港区、山海关区、抚宁区、北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县)

铁岭市(银州区、昌图县、开原市、西丰县、调兵山市、清河区、铁岭县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、盈江县、芒市、梁河县)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

荆门市(京山市、沙洋县、钟祥市、东宝区、掇刀区)

雅安市(石棉县、天全县、汉源县、宝兴县、芦山县、名山区、荥经县、雨城区)

襄阳市(南漳县、老河口市、保康县、宜城市、谷城县、襄州区、樊城区、襄城区、枣阳市)

成都市(邛崃市、新津区、都江堰市、龙泉驿区、成华区、双流区、新都区、彭州市、崇州市、温江区、金堂县、金牛区、武侯区、蒲江县、青羊区、大邑县、郫都区、简阳市、青白江区、锦江区)

贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港北区、港南区)

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来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、象州县、兴宾区)

阳泉市(平定县、矿区、郊区、盂县、城区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县、且末县、和静县、博湖县、若羌县、轮台县)

酒泉市(肃州区、金塔县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)  漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县)

嘉峪关市

张家口市(崇礼区、宣化区、蔚县、桥西区、万全区、张北县、怀安县、赤城县、桥东区、沽源县、康保县、涿鹿县、下花园区、阳原县、怀来县、尚义县)

河源市(连平县、紫金县、源城区、东源县、龙川县、和平县)德州市(陵城区、平原县、乐陵市、禹城市、夏津县、齐河县、临邑县、庆云县、宁津县、德城区、武城县)

广元市(苍溪县、旺苍县、剑阁县、朝天区、昭化区、青川县、利州区)  江门市(台山市、恩平市、鹤山市、江海区、新会区、开平市、蓬江区)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、雷波县、昭觉县、喜德县、宁南县、西昌市、布拖县、会理市、美姑县、普格县、德昌县、越西县、盐源县、会东县、甘洛县、金阳县、冕宁县)

宁夏回族自治区

常州市(钟楼区、武进区、溧阳市、金坛区、新北区、天宁区)阜新市(新邱区、清河门区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区)

泉州市(鲤城区、南安市、泉港区、晋江市、德化县、金门县、安溪县、丰泽区、石狮市、永春县、洛江区、惠安县)

吕梁市(汾阳市、石楼县、柳林县、文水县、临县、离石区、交口县、孝义市、兴县、岚县、交城县、中阳县、方山县)

儋州市

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区)

贵阳市(开阳县、南明区、观山湖区、修文县、白云区、清镇市、息烽县、云岩区、乌当区、花溪区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

毕节市(纳雍县、七星关区、织金县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、金沙县)

济南市(市中区、历下区、历城区、槐荫区、平阴县、莱芜区、济阳区、天桥区、商河县、章丘区、长清区、钢城区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

衡水市(深州市、冀州区、武强县、桃城区、枣强县、故城县、武邑县、阜城县、安平县、饶阳县、景县)

山南市(琼结县、贡嘎县、曲松县、加查县、浪卡子县、隆子县、洛扎县、乃东区、措美县、桑日县、错那市、扎囊县)

信阳市(浉河区、息县、光山县、固始县、潢川县、罗山县、平桥区、商城县、新县、淮滨县)

济宁市(鱼台县、微山县、嘉祥县、任城区、汶上县、泗水县、金乡县、曲阜市、邹城市、兖州区、梁山县)

平顶山市(湛河区、卫东区、郏县、叶县、新华区、汝州市、石龙区、鲁山县、舞钢市、宝丰县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

　　2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。

　　各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增

　　从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。

　　年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。

　　核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。

　　销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。

　　截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。

　　为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。

　　业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？

　　业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。

　　2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。

　　据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。

　　然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。

　　从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。

　　各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。

　　此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。

　　生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。

　　同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。

　　值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。