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蚌埠市(龙子湖区、蚌山区、淮上区、五河县、固镇县、怀远县、禹会区)

贵阳市(清镇市、南明区、观山湖区、花溪区、息烽县、开阳县、乌当区、修文县、云岩区、白云区)

那曲市(申扎县、嘉黎县、尼玛县、巴青县、色尼区、比如县、双湖县、聂荣县、索县、安多县、班戈县)

新余市(分宜县、渝水区)  毕节市(金沙县、七星关区、赫章县、大方县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、薛城区、市中区、滕州市、山亭区)

安庆市(迎江区、桐城市、岳西县、太湖县、望江县、潜山市、宜秀区、怀宁县、大观区、宿松县)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)  渭南市(合阳县、澄城县、华阴市、临渭区、韩城市、蒲城县、华州区、白水县、大荔县、富平县、潼关县)

阜阳市(阜南县、颍上县、颍东区、颍泉区、界首市、颍州区、临泉县、太和县)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、贵定县、平塘县、三都水族自治县、独山县、荔波县、罗甸县、惠水县、龙里县、福泉市、都匀市、长顺县)

北京市(通州区、顺义区、密云区、房山区、怀柔区、西城区、石景山区、朝阳区、昌平区、延庆区、东城区、丰台区、门头沟区、大兴区、海淀区、平谷区)

大同市(云冈区、左云县、阳高县、广灵县、平城区、灵丘县、浑源县、新荣区、天镇县、云州区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

芜湖市(弋江区、繁昌区、无为市、湾沚区、鸠江区、南陵县、镜湖区)

中山市

牡丹江市(海林市、穆棱市、东安区、林口县、绥芬河市、阳明区、东宁市、西安区、爱民区、宁安市)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、贵德县、兴海县)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、台安县、海城市、铁西区、铁东区、千山区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

商洛市(洛南县、商南县、山阳县、镇安县、柞水县、商州区、丹凤县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、麻江县、榕江县、三穗县、雷山县、黄平县、施秉县、台江县、岑巩县、锦屏县、从江县、剑河县、凯里市、丹寨县、天柱县、镇远县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、金川县、小金县、红原县、茂县、理县、阿坝县、松潘县、壤塘县、若尔盖县、九寨沟县、黑水县、马尔康市)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县、盈江县)

平顶山市(卫东区、叶县、舞钢市、石龙区、湛河区、宝丰县、汝州市、郏县、新华区、鲁山县)

喀什地区(叶城县、岳普湖县、泽普县、英吉沙县、疏勒县、伽师县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、巴楚县、喀什市、莎车县)

甘南藏族自治州(迭部县、临潭县、舟曲县、夏河县、合作市、卓尼县、玛曲县、碌曲县)

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四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、铁西区、双辽市)

泸州市(叙永县、合江县、泸县、古蔺县、龙马潭区、江阳区、纳溪区)

濮阳市(南乐县、台前县、濮阳县、华龙区、范县、清丰县)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、向阳区、工农区、东山区、兴山区、南山区、萝北县)  西宁市(城西区、城东区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、东港市、振兴区)

营口市(盖州市、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、站前区)

安阳市(北关区、龙安区、殷都区、文峰区、滑县、安阳县、内黄县、汤阴县、林州市)揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、惠来县、普宁市)

雅安市(名山区、石棉县、雨城区、天全县、宝兴县、汉源县、芦山县、荥经县)  绥化市(望奎县、兰西县、青冈县、庆安县、安达市、明水县、肇东市、北林区、海伦市、绥棱县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、砚山县、富宁县、文山市、丘北县、广南县、西畴县、马关县)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)咸宁市(通城县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通山县、赤壁市)

永州市(新田县、零陵区、江华瑶族自治县、蓝山县、东安县、祁阳市、江永县、宁远县、冷水滩区、双牌县、道县)

临沂市(河东区、沂水县、平邑县、临沭县、兰陵县、莒南县、费县、罗庄区、蒙阴县、沂南县、郯城县、兰山区)

澳门特别行政区

宣城市(宁国市、绩溪县、旌德县、宣州区、泾县、广德市、郎溪县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、南华县、永仁县、双柏县、牟定县、元谋县、武定县、姚安县、楚雄市、大姚县)

岳阳市(临湘市、湘阴县、云溪区、华容县、岳阳县、汨罗市、君山区、平江县、岳阳楼区)

宜宾市(珙县、高县、兴文县、翠屏区、南溪区、长宁县、江安县、叙州区、屏山县、筠连县)

西安市(高陵区、碑林区、雁塔区、未央区、周至县、鄠邑区、蓝田县、新城区、莲湖区、灞桥区、长安区、阎良区、临潼区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、利川市、鹤峰县、咸丰县、恩施市、来凤县、巴东县)

德阳市(中江县、广汉市、旌阳区、绵竹市、什邡市、罗江区)

三明市(建宁县、永安市、大田县、明溪县、沙县区、泰宁县、三元区、清流县、将乐县、尤溪县、宁化县)

衡水市(深州市、冀州区、安平县、阜城县、景县、故城县、桃城区、饶阳县、武强县、武邑县、枣强县)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

济源市

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

辽阳市(太子河区、辽阳县、灯塔市、白塔区、宏伟区、弓长岭区、文圣区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005