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台州市(玉环市、临海市、仙居县、黄岩区、椒江区、路桥区、三门县、天台县、温岭市)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、焉耆回族自治县、且末县、轮台县、若羌县、库尔勒市、和硕县、尉犁县、博湖县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特前旗)  崇左市(扶绥县、凭祥市、江州区、大新县、龙州县、天等县、宁明县)

金昌市(金川区、永昌县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、楚雄市、姚安县、永仁县、牟定县、元谋县、双柏县、大姚县、武定县、南华县)

六安市(金安区、叶集区、霍山县、裕安区、舒城县、金寨县、霍邱县)遵义市(播州区、汇川区、湄潭县、仁怀市、凤冈县、绥阳县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、赤水市、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、红花岗区)

随州市(随县、广水市、曾都区)  柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳城县、鱼峰区、柳南区、城中区、鹿寨县、柳江区、柳北区、融安县)

广州市(黄埔区、花都区、南沙区、荔湾区、天河区、白云区、海珠区、番禺区、越秀区、增城区、从化区)

伊春市(丰林县、铁力市、嘉荫县、乌翠区、南岔县、大箐山县、伊美区、友好区、金林区、汤旺县)

日喀则市(萨迦县、聂拉木县、仁布县、南木林县、康马县、岗巴县、江孜县、昂仁县、定日县、拉孜县、白朗县、亚东县、定结县、桑珠孜区、萨嘎县、谢通门县、吉隆县、仲巴县)

阳泉市(平定县、矿区、郊区、城区、盂县)

杭州市(西湖区、萧山区、滨江区、上城区、桐庐县、淳安县、建德市、富阳区、拱墅区、钱塘区、临安区、余杭区、临平区)

商丘市(民权县、梁园区、虞城县、夏邑县、柘城县、永城市、睢县、睢阳区、宁陵县)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、贵南县、同德县)

南京市(溧水区、鼓楼区、高淳区、秦淮区、雨花台区、浦口区、江宁区、建邺区、玄武区、六合区、栖霞区)

来宾市(合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、忻城县)

广安市(前锋区、邻水县、武胜县、华蓥市、岳池县、广安区)

三沙市(西沙区、南沙区)

揭阳市(揭东区、惠来县、榕城区、普宁市、揭西县)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

大庆市(林甸县、大同区、肇源县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、龙凤区、肇州县、红岗区)

葫芦岛市(绥中县、连山区、南票区、龙港区、建昌县、兴城市)

沧州市(河间市、盐山县、海兴县、吴桥县、任丘市、泊头市、肃宁县、新华区、东光县、南皮县、运河区、沧县、黄骅市、献县、青县、孟村回族自治县)

南阳市(内乡县、南召县、卧龙区、西峡县、新野县、宛城区、方城县、唐河县、桐柏县、镇平县、邓州市、淅川县、社旗县)

聊城市(阳谷县、东阿县、茌平区、莘县、冠县、临清市、东昌府区、高唐县)

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绥化市(肇东市、明水县、青冈县、绥棱县、北林区、兰西县、庆安县、安达市、望奎县、海伦市)

贵港市(港北区、平南县、覃塘区、港南区、桂平市)

邢台市(南和区、任泽区、平乡县、新河县、襄都区、清河县、柏乡县、隆尧县、巨鹿县、宁晋县、临西县、内丘县、临城县、南宫市、信都区、沙河市、威县、广宗县)

重庆市(巫溪县、渝北区、垫江县、长寿区、巫山县、梁平区、忠县、奉节县、渝中区、北碚区、石柱土家族自治县、城口县、大渡口区、黔江区、沙坪坝区、铜梁区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、潼南区、江津区、南岸区、涪陵区、永川区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、荣昌区、南川区、开州区、巴南区、綦江区、合川区、江北区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、九龙坡区、云阳县、万州区)  喀什地区(泽普县、岳普湖县、麦盖提县、伽师县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、喀什市、疏附县、英吉沙县、疏勒县、莎车县)

内江市(市中区、威远县、资中县、东兴区、隆昌市)

赣州市(安远县、宁都县、大余县、南康区、崇义县、章贡区、兴国县、定南县、全南县、赣县区、石城县、瑞金市、信丰县、寻乌县、龙南市、会昌县、上犹县、于都县)

巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、通江县、平昌县)辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

延边朝鲜族自治州(图们市、安图县、珲春市、汪清县、龙井市、和龙市、延吉市、敦化市)  阜阳市(太和县、界首市、颍上县、阜南县、临泉县、颍州区、颍东区、颍泉区)

内蒙古自治区

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县)

太原市(娄烦县、迎泽区、杏花岭区、晋源区、万柏林区、古交市、尖草坪区、小店区、清徐县、阳曲县)泰安市(肥城市、泰山区、新泰市、岱岳区、东平县、宁阳县)

成都市(成华区、金牛区、邛崃市、新津区、郫都区、都江堰市、锦江区、龙泉驿区、简阳市、双流区、崇州市、蒲江县、温江区、金堂县、武侯区、彭州市、新都区、大邑县、青白江区、青羊区)

漳州市(云霄县、龙海区、东山县、南靖县、诏安县、华安县、芗城区、龙文区、长泰区、平和县、漳浦县)

孝感市(安陆市、大悟县、应城市、孝南区、孝昌县、云梦县、汉川市)

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锡林郭勒盟(锡林浩特市、苏尼特左旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、太仆寺旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗)

甘孜藏族自治州(色达县、泸定县、白玉县、甘孜县、九龙县、炉霍县、理塘县、丹巴县、康定市、得荣县、巴塘县、道孚县、稻城县、德格县、石渠县、乡城县、新龙县、雅江县)

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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。