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桂林市(荔浦市、雁山区、全州县、灵川县、资源县、七星区、阳朔县、叠彩区、恭城瑶族自治县、临桂区、兴安县、龙胜各族自治县、秀峰区、灌阳县、象山区、平乐县、永福县)

莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区、涵江区)

凉山彝族自治州(雷波县、宁南县、会理市、越西县、美姑县、盐源县、金阳县、德昌县、甘洛县、喜德县、冕宁县、会东县、昭觉县、木里藏族自治县、普格县、西昌市、布拖县)

兰州市(西固区、红古区、城关区、永登县、榆中县、七里河区、安宁区、皋兰县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县、梁河县)

绍兴市(越城区、新昌县、诸暨市、柯桥区、上虞区、嵊州市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)汕头市(潮阳区、南澳县、潮南区、濠江区、龙湖区、金平区、澄海区)

滨州市(滨城区、博兴县、无棣县、沾化区、邹平市、惠民县、阳信县)  平顶山市(鲁山县、郏县、宝丰县、汝州市、新华区、湛河区、石龙区、舞钢市、叶县、卫东区)

西藏自治区

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

澳门特别行政区

哈尔滨市(通河县、双城区、巴彦县、南岗区、木兰县、宾县、依兰县、呼兰区、阿城区、方正县、道里区、平房区、松北区、道外区、香坊区、五常市、尚志市、延寿县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、苏尼特右旗、镶黄旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗)

晋中市(介休市、左权县、昔阳县、寿阳县、平遥县、太谷区、榆次区、灵石县、祁县、和顺县、榆社县)

广元市(利州区、苍溪县、青川县、旺苍县、朝天区、剑阁县、昭化区)

扬州市(江都区、邗江区、宝应县、高邮市、广陵区、仪征市)

菏泽市(成武县、单县、定陶区、东明县、郓城县、鄄城县、巨野县、曹县、牡丹区)

鹤岗市(萝北县、兴安区、绥滨县、向阳区、南山区、工农区、兴山区、东山区)

南宁市(上林县、马山县、邕宁区、宾阳县、青秀区、兴宁区、武鸣区、隆安县、江南区、良庆区、横州市、西乡塘区)

天津市(北辰区、蓟州区、河西区、武清区、西青区、河北区、宝坻区、宁河区、津南区、东丽区、红桥区、滨海新区、静海区、和平区、河东区、南开区)

喀什地区(岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、叶城县、巴楚县、莎车县、麦盖提县、伽师县、疏附县、疏勒县、泽普县、英吉沙县)

铜仁市(碧江区、石阡县、松桃苗族自治县、江口县、思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、德江县)

长春市(农安县、宽城区、朝阳区、绿园区、九台区、公主岭市、南关区、二道区、榆树市、德惠市、双阳区)

东莞市

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

淮南市(八公山区、潘集区、凤台县、田家庵区、谢家集区、大通区、寿县)

柳州市(城中区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区、融安县、柳北区、柳城县、鱼峰区、柳江区、三江侗族自治县)

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安康市(紫阳县、汉滨区、平利县、旬阳市、宁陕县、汉阴县、白河县、石泉县、镇坪县、岚皋县)

济源市

韶关市(乳源瑶族自治县、仁化县、始兴县、乐昌市、新丰县、武江区、南雄市、浈江区、曲江区、翁源县)

永州市(冷水滩区、东安县、江永县、零陵区、双牌县、宁远县、江华瑶族自治县、祁阳市、新田县、道县、蓝山县)  乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

鞍山市(海城市、铁西区、台安县、千山区、立山区、铁东区、岫岩满族自治县)

遂宁市(蓬溪县、大英县、安居区、射洪市、船山区)

张掖市(甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、民乐县)滁州市(凤阳县、来安县、全椒县、天长市、南谯区、定远县、琅琊区、明光市)

江门市(恩平市、鹤山市、开平市、蓬江区、台山市、新会区、江海区)  驻马店市(平舆县、确山县、上蔡县、西平县、泌阳县、遂平县、驿城区、正阳县、汝南县、新蔡县)

黄冈市(黄梅县、团风县、黄州区、罗田县、英山县、麻城市、武穴市、红安县、蕲春县、浠水县)

张家口市(宣化区、张北县、尚义县、崇礼区、怀来县、怀安县、下花园区、蔚县、涿鹿县、赤城县、万全区、康保县、桥西区、桥东区、沽源县、阳原县)

内江市(威远县、东兴区、隆昌市、资中县、市中区)嘉兴市(南湖区、平湖市、嘉善县、海宁市、秀洲区、桐乡市、海盐县)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县)

毕节市(七星关区、纳雍县、织金县、赫章县、大方县、黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)

淮安市(洪泽区、清江浦区、淮安区、盱眙县、涟水县、淮阴区、金湖县)

漳州市(长泰区、诏安县、芗城区、平和县、龙海区、龙文区、漳浦县、华安县、东山县、南靖县、云霄县)

松原市(扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)

安阳市(北关区、汤阴县、文峰区、滑县、安阳县、内黄县、林州市、龙安区、殷都区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、江源区、抚松县)

无锡市(宜兴市、江阴市、梁溪区、锡山区、惠山区、滨湖区、新吴区)

榆林市(靖边县、佳县、府谷县、清涧县、横山区、子洲县、绥德县、定边县、米脂县、榆阳区、吴堡县、神木市)

常德市(桃源县、武陵区、鼎城区、汉寿县、临澧县、安乡县、澧县、石门县、津市市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

日喀则市(亚东县、白朗县、萨嘎县、谢通门县、吉隆县、萨迦县、仁布县、仲巴县、定日县、拉孜县、康马县、南木林县、桑珠孜区、定结县、聂拉木县、江孜县、岗巴县、昂仁县)

烟台市(蓬莱区、龙口市、福山区、莱州市、海阳市、牟平区、栖霞市、招远市、莱山区、莱阳市、芝罘区)

平凉市(崆峒区、泾川县、静宁县、灵台县、庄浪县、华亭市、崇信县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。