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长治市(沁源县、上党区、武乡县、襄垣县、屯留区、沁县、长子县、潞城区、黎城县、平顺县、潞州区、壶关县)

葫芦岛市(连山区、建昌县、南票区、兴城市、绥中县、龙港区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、宿城区、泗阳县、沭阳县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县)  普洱市(澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县)

宁波市(北仑区、海曙区、余姚市、江北区、宁海县、鄞州区、象山县、慈溪市、奉化区、镇海区)

宜昌市(猇亭区、当阳市、秭归县、远安县、西陵区、点军区、伍家岗区、夷陵区、宜都市、兴山县、长阳土家族自治县、枝江市、五峰土家族自治县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

连云港市(赣榆区、连云区、灌云县、海州区、东海县、灌南县)  石家庄市(井陉县、赵县、深泽县、平山县、辛集市、行唐县、无极县、元氏县、鹿泉区、桥西区、高邑县、藁城区、长安区、井陉矿区、新乐市、栾城区、新华区、晋州市、正定县、灵寿县、赞皇县、裕华区)

宣城市(广德市、郎溪县、宣州区、泾县、旌德县、绩溪县、宁国市)

揭阳市(揭西县、普宁市、揭东区、惠来县、榕城区)

岳阳市(岳阳县、云溪区、汨罗市、君山区、华容县、湘阴县、平江县、临湘市、岳阳楼区)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

郑州市(中原区、巩义市、金水区、惠济区、上街区、中牟县、新郑市、荥阳市、二七区、新密市、管城回族区、登封市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

南京市(鼓楼区、浦口区、高淳区、建邺区、溧水区、秦淮区、玄武区、六合区、栖霞区、雨花台区、江宁区)

嘉峪关市

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、台安县、海城市、千山区、立山区、铁东区)

株洲市(石峰区、荷塘区、醴陵市、渌口区、芦淞区、攸县、天元区、炎陵县、茶陵县)

曲靖市(会泽县、沾益区、师宗县、陆良县、马龙区、宣威市、罗平县、麒麟区、富源县)

香港特别行政区

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

玉溪市(江川区、澄江市、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县)

三明市(三元区、尤溪县、宁化县、沙县区、明溪县、永安市、清流县、建宁县、泰宁县、将乐县、大田县)

辽阳市(白塔区、灯塔市、弓长岭区、文圣区、太子河区、辽阳县、宏伟区)

湛江市(麻章区、吴川市、坡头区、遂溪县、雷州市、徐闻县、霞山区、廉江市、赤坎区)

开封市(兰考县、顺河回族区、通许县、龙亭区、禹王台区、尉氏县、杞县、鼓楼区、祥符区)

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济宁市(曲阜市、金乡县、汶上县、泗水县、嘉祥县、鱼台县、任城区、邹城市、兖州区、微山县、梁山县)

朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、平鲁区、应县、怀仁市)

厦门市(集美区、同安区、思明区、翔安区、湖里区、海沧区)

包头市(青山区、九原区、固阳县、东河区、土默特右旗、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区)  鹤壁市(淇滨区、山城区、淇县、鹤山区、浚县)

襄阳市(襄城区、宜城市、保康县、南漳县、老河口市、襄州区、樊城区、枣阳市、谷城县)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市)

滨州市(沾化区、阳信县、无棣县、博兴县、滨城区、惠民县、邹平市)泸州市(江阳区、古蔺县、龙马潭区、泸县、叙永县、纳溪区、合江县)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)  雅安市(石棉县、宝兴县、天全县、芦山县、名山区、雨城区、荥经县、汉源县)

忻州市(代县、原平市、宁武县、繁峙县、岢岚县、保德县、神池县、定襄县、河曲县、五寨县、静乐县、五台县、偏关县、忻府区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

无锡市(新吴区、宜兴市、梁溪区、惠山区、锡山区、江阴市、滨湖区)邯郸市(肥乡区、成安县、复兴区、涉县、磁县、邱县、大名县、武安市、鸡泽县、丛台区、峰峰矿区、广平县、临漳县、曲周县、馆陶县、魏县、邯山区、永年区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

广州市(越秀区、增城区、荔湾区、白云区、天河区、花都区、南沙区、番禺区、黄埔区、海珠区、从化区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

永州市(宁远县、祁阳市、蓝山县、新田县、双牌县、江华瑶族自治县、冷水滩区、零陵区、江永县、东安县、道县)

东营市(垦利区、利津县、河口区、广饶县、东营区)

宁夏回族自治区

绍兴市(新昌县、越城区、嵊州市、上虞区、诸暨市、柯桥区)

阿克苏地区(新和县、乌什县、拜城县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、阿克苏市、温宿县、沙雅县)

来宾市(象州县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县)

泰安市(泰山区、东平县、新泰市、岱岳区、肥城市、宁阳县)

河源市(源城区、和平县、东源县、连平县、紫金县、龙川县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

秦皇岛市(山海关区、海港区、卢龙县、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、昌黎县)

渭南市(澄城县、蒲城县、大荔县、合阳县、韩城市、白水县、华州区、临渭区、潼关县、华阴市、富平县)

遂宁市(安居区、射洪市、大英县、蓬溪县、船山区)

娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、涟源市、双峰县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。