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白银市(白银区、靖远县、平川区、景泰县、会宁县)
那曲市(巴青县、双湖县、尼玛县、聂荣县、嘉黎县、安多县、班戈县、索县、色尼区、比如县、申扎县)
南阳市(社旗县、西峡县、宛城区、桐柏县、方城县、卧龙区、南召县、镇平县、邓州市、内乡县、淅川县、新野县、唐河县)
中山市
芜湖市(镜湖区、繁昌区、无为市、鸠江区、南陵县、湾沚区、弋江区)
铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)
日喀则市(萨迦县、仁布县、亚东县、仲巴县、吉隆县、桑珠孜区、谢通门县、萨嘎县、南木林县、定结县、拉孜县、白朗县、江孜县、岗巴县、昂仁县、康马县、聂拉木县、定日县)
徐州市(邳州市、鼓楼区、贾汪区、云龙区、丰县、泉山区、铜山区、睢宁县、沛县、新沂市)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、乌兰县、天峻县、德令哈市、茫崖市)
运城市(盐湖区、垣曲县、闻喜县、绛县、永济市、万荣县、新绛县、河津市、平陆县、芮城县、稷山县、临猗县、夏县)
天津市(津南区、河北区、东丽区、滨海新区、和平区、河东区、蓟州区、静海区、宝坻区、宁河区、河西区、红桥区、西青区、武清区、南开区、北辰区)
安阳市(龙安区、文峰区、内黄县、汤阴县、安阳县、林州市、滑县、北关区、殷都区)
大同市(浑源县、平城区、云州区、天镇县、广灵县、左云县、阳高县、灵丘县、新荣区、云冈区)
咸宁市(赤壁市、通城县、通山县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区)
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
怀化市(沅陵县、通道侗族自治县、洪江市、辰溪县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、会同县、靖州苗族侗族自治县、中方县、溆浦县)
邯郸市(丛台区、永年区、涉县、广平县、肥乡区、大名县、邱县、临漳县、复兴区、磁县、馆陶县、曲周县、魏县、邯山区、峰峰矿区、鸡泽县、成安县、武安市)
泰安市(东平县、岱岳区、宁阳县、肥城市、新泰市、泰山区)
扬州市(宝应县、江都区、广陵区、高邮市、邗江区、仪征市)
三明市(宁化县、沙县区、泰宁县、大田县、三元区、永安市、明溪县、将乐县、清流县、建宁县、尤溪县)
梅州市(蕉岭县、大埔县、五华县、梅江区、梅县区、丰顺县、平远县、兴宁市)
阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、汶川县、马尔康市、小金县、理县、松潘县、九寨沟县、红原县、阿坝县、壤塘县、茂县、金川县、黑水县)
亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、建始县、鹤峰县、宣恩县、来凤县、恩施市、利川市)
营口市(西市区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、盖州市、老边区)
嘉峪关市
南通市(崇川区、通州区、如皋市、如东县、启东市、海门区、海安市)
贵港市(平南县、港南区、港北区、桂平市、覃塘区)
葫芦岛市(建昌县、绥中县、龙港区、南票区、兴城市、连山区)
北京市(大兴区、通州区、昌平区、平谷区、怀柔区、石景山区、密云区、延庆区、朝阳区、房山区、东城区、顺义区、西城区、门头沟区、丰台区、海淀区)
白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、靖宇县、临江市、江源区)
拉萨市(达孜区、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、墨竹工卡县、城关区、林周县、当雄县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、木垒哈萨克自治县)
六安市(霍山县、叶集区、金安区、金寨县、舒城县、裕安区、霍邱县)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗)
咸阳市(杨陵区、秦都区、渭城区、兴平市、武功县、泾阳县、长武县、彬州市、礼泉县、永寿县、淳化县、旬邑县、三原县、乾县)
滨州市(滨城区、沾化区、邹平市、无棣县、阳信县、博兴县、惠民县)
马鞍山市(当涂县、博望区、含山县、雨山区、花山区、和县)
成都市(龙泉驿区、新津区、邛崃市、青羊区、青白江区、崇州市、蒲江县、金牛区、大邑县、彭州市、武侯区、金堂县、成华区、锦江区、双流区、郫都区、都江堰市、温江区、简阳市、新都区)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
昭通市(鲁甸县、永善县、昭阳区、盐津县、威信县、巧家县、绥江县、彝良县、大关县、水富市、镇雄县)
阳泉市(城区、矿区、盂县、平定县、郊区)
周口市(项城市、鹿邑县、扶沟县、淮阳区、郸城县、商水县、川汇区、西华县、太康县、沈丘县)
西宁市(大通回族土族自治县、城中区、城东区、湟中区、城北区、湟源县、城西区)
玉林市(福绵区、容县、玉州区、博白县、兴业县、北流市、陆川县)
东营市(广饶县、垦利区、东营区、利津县、河口区)
广西壮族自治区
庆阳市(宁县、环县、西峰区、正宁县、镇原县、华池县、合水县、庆城县)
汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)
凉山彝族自治州(宁南县、德昌县、普格县、会东县、盐源县、布拖县、雷波县、喜德县、美姑县、甘洛县、昭觉县、越西县、金阳县、西昌市、会理市、冕宁县、木里藏族自治县)
宜宾市(珙县、筠连县、叙州区、翠屏区、高县、南溪区、兴文县、长宁县、江安县、屏山县)
台州市(玉环市、黄岩区、仙居县、路桥区、临海市、椒江区、三门县、天台县、温岭市)
永州市(零陵区、江华瑶族自治县、冷水滩区、宁远县、东安县、祁阳市、新田县、双牌县、蓝山县、道县、江永县)
连云港市(东海县、赣榆区、灌南县、海州区、连云区、灌云县)
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阿里地区(改则县、革吉县、札达县、措勤县、普兰县、噶尔县、日土县)
菏泽市(郓城县、成武县、曹县、单县、定陶区、巨野县、牡丹区、鄄城县、东明县)
榆林市(绥德县、清涧县、定边县、靖边县、府谷县、子洲县、吴堡县、榆阳区、佳县、神木市、米脂县、横山区)
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漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县)
朔州市(朔城区、平鲁区、应县、右玉县、怀仁市、山阴县)
乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、集宁区、四子王旗、兴和县、商都县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、化德县、凉城县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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