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福州市(仓山区、平潭县、连江县、福清市、闽侯县、台江区、闽清县、长乐区、马尾区、鼓楼区、罗源县、永泰县、晋安区)

宜昌市(五峰土家族自治县、点军区、猇亭区、西陵区、长阳土家族自治县、秭归县、夷陵区、枝江市、远安县、宜都市、兴山县、伍家岗区、当阳市)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、咸丰县、建始县、利川市、宣恩县、鹤峰县、恩施市、来凤县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县)  晋城市(阳城县、高平市、城区、沁水县、陵川县、泽州县)

楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、禄丰市、大姚县、楚雄市、姚安县、南华县、武定县、牟定县、元谋县)

拉萨市(尼木县、达孜区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、曲水县、城关区、当雄县、林周县)

昆明市(五华区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、嵩明县、东川区、安宁市、晋宁区、官渡区、富民县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、宜良县、呈贡区)泰州市(高港区、靖江市、泰兴市、兴化市、姜堰区、海陵区)

安庆市(大观区、迎江区、岳西县、潜山市、怀宁县、宜秀区、太湖县、望江县、宿松县、桐城市)  茂名市(信宜市、茂南区、电白区、化州市、高州市)

廊坊市(霸州市、文安县、三河市、香河县、永清县、大厂回族自治县、广阳区、大城县、固安县、安次区)

运城市(闻喜县、永济市、垣曲县、夏县、盐湖区、临猗县、平陆县、芮城县、绛县、河津市、稷山县、万荣县、新绛县)

榆林市(府谷县、榆阳区、神木市、米脂县、靖边县、横山区、绥德县、子洲县、定边县、清涧县、吴堡县、佳县)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、灯塔市、太子河区、文圣区、宏伟区、白塔区)

东营市(东营区、垦利区、河口区、利津县、广饶县)

开封市(尉氏县、通许县、杞县、龙亭区、祥符区、禹王台区、顺河回族区、兰考县、鼓楼区)

衢州市(柯城区、江山市、常山县、龙游县、衢江区、开化县)

林芝市(巴宜区、工布江达县、墨脱县、波密县、米林市、朗县、察隅县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

晋中市(介休市、寿阳县、平遥县、榆次区、昔阳县、榆社县、祁县、灵石县、太谷区、左权县、和顺县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、金川县、松潘县、壤塘县、小金县、汶川县、九寨沟县、黑水县、茂县、若尔盖县、红原县、理县、马尔康市)

绥化市(海伦市、庆安县、明水县、青冈县、安达市、肇东市、兰西县、绥棱县、望奎县、北林区)

固原市(彭阳县、隆德县、原州区、西吉县、泾源县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

湛江市(赤坎区、吴川市、徐闻县、雷州市、廉江市、遂溪县、麻章区、坡头区、霞山区)

三明市(永安市、沙县区、建宁县、将乐县、明溪县、清流县、宁化县、尤溪县、三元区、泰宁县、大田县)

聊城市(东昌府区、茌平区、临清市、莘县、阳谷县、高唐县、东阿县、冠县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

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珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

邢台市(威县、清河县、南宫市、任泽区、柏乡县、临城县、沙河市、广宗县、隆尧县、新河县、宁晋县、襄都区、南和区、内丘县、临西县、平乡县、信都区、巨鹿县)

百色市(那坡县、靖西市、田林县、田阳区、德保县、乐业县、凌云县、西林县、田东县、右江区、平果市、隆林各族自治县)

武汉市(江岸区、江汉区、汉南区、汉阳区、江夏区、黄陂区、蔡甸区、硚口区、新洲区、洪山区、武昌区、青山区、东西湖区)  自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、贡井区、富顺县、荣县)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、海港区、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区、卢龙县)

周口市(沈丘县、西华县、商水县、川汇区、太康县、项城市、鹿邑县、淮阳区、郸城县、扶沟县)  鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

常德市(石门县、鼎城区、武陵区、津市市、澧县、桃源县、汉寿县、安乡县、临澧县)

延安市(洛川县、安塞区、吴起县、宝塔区、延长县、甘泉县、子长市、黄陵县、志丹县、富县、黄龙县、宜川县、延川县)

滁州市(来安县、凤阳县、定远县、全椒县、南谯区、琅琊区、天长市、明光市)文山壮族苗族自治州(文山市、砚山县、富宁县、丘北县、麻栗坡县、马关县、西畴县、广南县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

汉中市(城固县、汉台区、镇巴县、南郑区、洋县、略阳县、西乡县、宁强县、留坝县、勉县、佛坪县)

枣庄市(峄城区、市中区、滕州市、山亭区、台儿庄区、薛城区)

淄博市(张店区、周村区、桓台县、高青县、临淄区、淄川区、博山区、沂源县)

临沧市(永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、云县、临翔区)

昌都市(丁青县、八宿县、左贡县、洛隆县、察雅县、边坝县、类乌齐县、贡觉县、芒康县、卡若区、江达县)

承德市(宽城满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、平泉市、隆化县、双桥区、鹰手营子矿区、双滦区、承德县、丰宁满族自治县)

沧州市(黄骅市、南皮县、泊头市、吴桥县、运河区、东光县、青县、任丘市、沧县、海兴县、新华区、孟村回族自治县、盐山县、肃宁县、献县、河间市)

庆阳市(华池县、镇原县、宁县、庆城县、合水县、正宁县、西峰区、环县)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

南宁市(兴宁区、武鸣区、上林县、良庆区、横州市、青秀区、马山县、隆安县、西乡塘区、邕宁区、江南区、宾阳县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

三沙市(南沙区、西沙区)

益阳市(安化县、沅江市、南县、资阳区、赫山区、桃江县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)

宜春市(高安市、樟树市、丰城市、上高县、袁州区、万载县、奉新县、铜鼓县、靖安县、宜丰县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。