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眉山市(仁寿县、洪雅县、丹棱县、东坡区、青神县、彭山区)

江门市(蓬江区、鹤山市、台山市、江海区、新会区、恩平市、开平市)

信阳市(息县、固始县、潢川县、光山县、浉河区、新县、商城县、罗山县、淮滨县、平桥区)

成都市(青白江区、新津区、成华区、武侯区、邛崃市、简阳市、金堂县、新都区、温江区、双流区、龙泉驿区、都江堰市、郫都区、青羊区、大邑县、崇州市、金牛区、彭州市、蒲江县、锦江区)  儋州市

昭通市(绥江县、大关县、巧家县、水富市、威信县、永善县、镇雄县、鲁甸县、昭阳区、盐津县、彝良县)

呼和浩特市(玉泉区、托克托县、武川县、回民区、赛罕区、和林格尔县、土默特左旗、新城区、清水河县)

常德市(临澧县、津市市、安乡县、澧县、鼎城区、汉寿县、武陵区、桃源县、石门县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)  阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

丹东市(凤城市、振安区、元宝区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、哈巴河县、布尔津县、富蕴县、青河县、阿勒泰市)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、越城区、新昌县、嵊州市、上虞区)

广州市(花都区、白云区、海珠区、黄埔区、越秀区、南沙区、荔湾区、增城区、天河区、从化区、番禺区)

云浮市(新兴县、云安区、云城区、郁南县、罗定市)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

曲靖市(麒麟区、宣威市、陆良县、马龙区、沾益区、会泽县、师宗县、罗平县、富源县)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

西安市(周至县、阎良区、高陵区、新城区、灞桥区、鄠邑区、蓝田县、雁塔区、莲湖区、临潼区、长安区、未央区、碑林区)

文山壮族苗族自治州(文山市、麻栗坡县、砚山县、马关县、富宁县、丘北县、西畴县、广南县)

大连市(旅顺口区、甘井子区、西岗区、沙河口区、中山区、普兰店区、庄河市、金州区、瓦房店市、长海县)

焦作市(修武县、博爱县、解放区、沁阳市、孟州市、温县、马村区、武陟县、中站区、山阳区)

太原市(阳曲县、娄烦县、古交市、万柏林区、杏花岭区、迎泽区、清徐县、尖草坪区、晋源区、小店区)

泰安市(宁阳县、东平县、新泰市、岱岳区、肥城市、泰山区)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港南区、港北区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县)

保定市(博野县、涞源县、易县、顺平县、定兴县、安新县、定州市、蠡县、曲阳县、容城县、涿州市、雄县、涞水县、竞秀区、满城区、望都县、安国市、高碑店市、唐县、阜平县、高阳县、徐水区、莲池区、清苑区)

宁德市(蕉城区、福安市、周宁县、福鼎市、霞浦县、屏南县、柘荣县、古田县、寿宁县)

清远市(清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、连州市、连南瑶族自治县、佛冈县)

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肇庆市(四会市、德庆县、端州区、封开县、广宁县、鼎湖区、怀集县、高要区)

宁波市(奉化区、镇海区、海曙区、余姚市、北仑区、鄞州区、慈溪市、象山县、宁海县、江北区)

常州市(天宁区、溧阳市、金坛区、新北区、钟楼区、武进区)

天水市(甘谷县、秦安县、武山县、清水县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区)  绥化市(北林区、青冈县、安达市、望奎县、海伦市、绥棱县、肇东市、明水县、兰西县、庆安县)

香港特别行政区

杭州市(余杭区、淳安县、富阳区、上城区、拱墅区、临安区、西湖区、萧山区、滨江区、建德市、钱塘区、桐庐县、临平区)

那曲市(双湖县、色尼区、比如县、申扎县、安多县、索县、班戈县、尼玛县、聂荣县、嘉黎县、巴青县)开封市(杞县、祥符区、兰考县、顺河回族区、通许县、鼓楼区、禹王台区、龙亭区、尉氏县)

日喀则市(拉孜县、萨迦县、定日县、萨嘎县、定结县、南木林县、亚东县、江孜县、桑珠孜区、仲巴县、吉隆县、聂拉木县、白朗县、仁布县、谢通门县、昂仁县、岗巴县、康马县)  驻马店市(平舆县、泌阳县、遂平县、新蔡县、驿城区、正阳县、西平县、汝南县、确山县、上蔡县)

岳阳市(平江县、临湘市、岳阳县、岳阳楼区、云溪区、汨罗市、君山区、华容县、湘阴县)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

吉安市(新干县、永新县、万安县、吉州区、吉安县、遂川县、吉水县、青原区、井冈山市、峡江县、泰和县、安福县、永丰县)怀化市(新晃侗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、会同县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、洪江市、溆浦县、鹤城区)

宿州市(灵璧县、萧县、泗县、埇桥区、砀山县)

扬州市(江都区、邗江区、高邮市、广陵区、宝应县、仪征市)

武汉市(江岸区、硚口区、汉阳区、江夏区、洪山区、江汉区、武昌区、青山区、新洲区、汉南区、东西湖区、黄陂区、蔡甸区)

烟台市(龙口市、蓬莱区、栖霞市、招远市、芝罘区、福山区、海阳市、莱州市、牟平区、莱山区、莱阳市)

张家口市(张北县、下花园区、桥西区、桥东区、涿鹿县、康保县、宣化区、尚义县、怀安县、沽源县、崇礼区、阳原县、万全区、怀来县、蔚县、赤城县)

阿里地区(普兰县、噶尔县、改则县、措勤县、日土县、革吉县、札达县)

嘉兴市(南湖区、海盐县、嘉善县、桐乡市、平湖市、秀洲区、海宁市)

衡水市(武强县、故城县、枣强县、饶阳县、阜城县、景县、深州市、桃城区、安平县、武邑县、冀州区)

榆林市(吴堡县、清涧县、子洲县、绥德县、府谷县、佳县、定边县、横山区、米脂县、榆阳区、靖边县、神木市)

遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、安居区、船山区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、贵定县、独山县、惠水县、福泉市、长顺县、罗甸县、龙里县、平塘县、荔波县、瓮安县、都匀市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

南京市(鼓楼区、建邺区、玄武区、江宁区、六合区、栖霞区、浦口区、雨花台区、溧水区、高淳区、秦淮区)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、江源区、抚松县)

澳门特别行政区

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。