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松原市(宁江区、乾安县、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、太子河区、白塔区)

梅州市(梅县区、大埔县、兴宁市、梅江区、五华县、丰顺县、蕉岭县、平远县)

长春市(榆树市、绿园区、德惠市、公主岭市、宽城区、农安县、朝阳区、双阳区、二道区、九台区、南关区)  山南市(隆子县、贡嘎县、洛扎县、措美县、琼结县、加查县、桑日县、错那市、曲松县、浪卡子县、乃东区、扎囊县)

重庆市(大足区、綦江区、丰都县、南岸区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、南川区、城口县、铜梁区、北碚区、潼南区、荣昌区、石柱土家族自治县、垫江县、万州区、巫山县、忠县、江北区、江津区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、云阳县、沙坪坝区、渝中区、梁平区、合川区、永川区、九龙坡区、大渡口区、武隆区、开州区、巫溪县、巴南区、彭水苗族土家族自治县、璧山区、长寿区、黔江区、涪陵区)

儋州市

成都市(龙泉驿区、青白江区、武侯区、蒲江县、新都区、双流区、青羊区、崇州市、大邑县、金牛区、新津区、成华区、郫都区、邛崃市、都江堰市、彭州市、金堂县、锦江区、温江区、简阳市)昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、托里县、乌苏市、沙湾市、裕民县)  许昌市(魏都区、禹州市、鄢陵县、襄城县、建安区、长葛市)

长治市(襄垣县、沁源县、黎城县、武乡县、平顺县、上党区、潞城区、屯留区、长子县、潞州区、壶关县、沁县)

唐山市(滦南县、古冶区、开平区、丰润区、滦州市、丰南区、乐亭县、玉田县、迁安市、遵化市、路南区、迁西县、路北区、曹妃甸区)

衢州市(江山市、衢江区、开化县、柯城区、龙游县、常山县)

揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、普宁市、揭西县)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

濮阳市(濮阳县、台前县、华龙区、南乐县、清丰县、范县)

株洲市(天元区、茶陵县、芦淞区、石峰区、荷塘区、攸县、渌口区、炎陵县、醴陵市)

延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、龙井市、延吉市、安图县、汪清县、图们市、和龙市)

汕头市(濠江区、澄海区、龙湖区、潮阳区、南澳县、金平区、潮南区)

白城市(镇赉县、洮南市、洮北区、通榆县、大安市)

阳泉市(矿区、郊区、平定县、盂县、城区)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

广西壮族自治区

济宁市(邹城市、鱼台县、任城区、兖州区、嘉祥县、曲阜市、汶上县、梁山县、泗水县、金乡县、微山县)

固原市(隆德县、西吉县、原州区、泾源县、彭阳县)

营口市(西市区、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市)

陇南市(西和县、康县、两当县、文县、徽县、宕昌县、成县、武都区、礼县)

丽水市(缙云县、松阳县、景宁畲族自治县、龙泉市、莲都区、遂昌县、云和县、青田县、庆元县)

南宁市(横州市、上林县、青秀区、西乡塘区、宾阳县、马山县、良庆区、江南区、武鸣区、兴宁区、邕宁区、隆安县)

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清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县、连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、清新区)

乌兰察布市(卓资县、商都县、四子王旗、化德县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼中旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、兴和县)

九江市(湖口县、德安县、瑞昌市、彭泽县、柴桑区、濂溪区、浔阳区、庐山市、武宁县、永修县、修水县、都昌县、共青城市)

绵阳市(盐亭县、游仙区、三台县、北川羌族自治县、江油市、涪城区、平武县、梓潼县、安州区)  泰安市(新泰市、东平县、泰山区、岱岳区、宁阳县、肥城市)

郑州市(中牟县、上街区、新郑市、管城回族区、二七区、巩义市、荥阳市、登封市、新密市、金水区、惠济区、中原区)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

常州市(武进区、溧阳市、天宁区、金坛区、新北区、钟楼区)德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县、陇川县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、临河区、杭锦后旗)  马鞍山市(和县、当涂县、雨山区、博望区、花山区、含山县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

滨州市(惠民县、沾化区、博兴县、邹平市、阳信县、滨城区、无棣县)

齐齐哈尔市(克东县、龙沙区、昂昂溪区、碾子山区、富拉尔基区、龙江县、泰来县、富裕县、克山县、铁锋区、拜泉县、甘南县、依安县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、建华区)毕节市(黔西市、大方县、纳雍县、金沙县、七星关区、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县)

自贡市(自流井区、贡井区、荣县、沿滩区、大安区、富顺县)

哈尔滨市(道外区、平房区、方正县、尚志市、五常市、南岗区、松北区、依兰县、道里区、香坊区、巴彦县、延寿县、呼兰区、木兰县、宾县、阿城区、双城区、通河县)

衡阳市(衡阳县、衡南县、衡东县、石鼓区、祁东县、珠晖区、蒸湘区、南岳区、衡山县、雁峰区、耒阳市、常宁市)

宣城市(绩溪县、广德市、宁国市、宣州区、泾县、郎溪县、旌德县)

芜湖市(繁昌区、鸠江区、弋江区、镜湖区、南陵县、无为市、湾沚区)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

商丘市(睢阳区、梁园区、民权县、宁陵县、柘城县、夏邑县、永城市、虞城县、睢县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

临沧市(沧源佤族自治县、凤庆县、镇康县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县)

襄阳市(宜城市、南漳县、襄州区、保康县、谷城县、老河口市、枣阳市、樊城区、襄城区)

平顶山市(汝州市、卫东区、叶县、舞钢市、湛河区、郏县、宝丰县、石龙区、新华区、鲁山县)

德州市(武城县、宁津县、禹城市、陵城区、庆云县、齐河县、乐陵市、平原县、夏津县、德城区、临邑县)

临汾市(侯马市、隰县、翼城县、大宁县、吉县、汾西县、蒲县、洪洞县、浮山县、曲沃县、襄汾县、古县、乡宁县、安泽县、永和县、尧都区、霍州市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

大同市(云州区、天镇县、阳高县、新荣区、云冈区、浑源县、左云县、灵丘县、广灵县、平城区)

汉中市(南郑区、佛坪县、勉县、宁强县、略阳县、城固县、洋县、留坝县、西乡县、汉台区、镇巴县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。