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湛江市(坡头区、徐闻县、霞山区、廉江市、赤坎区、雷州市、吴川市、麻章区、遂溪县)
克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)
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仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、龙里县、长顺县、荔波县、惠水县、平塘县、贵定县、福泉市、罗甸县、三都水族自治县、独山县、都匀市)
宣城市(旌德县、广德市、宁国市、宣州区、泾县、绩溪县、郎溪县)
渭南市(富平县、澄城县、合阳县、蒲城县、华州区、大荔县、临渭区、韩城市、白水县、华阴市、潼关县)
德阳市(中江县、旌阳区、广汉市、什邡市、罗江区、绵竹市)
吉安市(井冈山市、吉水县、泰和县、安福县、永新县、吉州区、永丰县、青原区、吉安县、峡江县、遂川县、新干县、万安县)
贵阳市(开阳县、乌当区、花溪区、清镇市、观山湖区、南明区、修文县、云岩区、息烽县、白云区)
张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、高台县)
泸州市(泸县、古蔺县、江阳区、合江县、叙永县、龙马潭区、纳溪区)
连云港市(海州区、灌云县、赣榆区、东海县、连云区、灌南县)
新疆维吾尔自治区
济宁市(金乡县、泗水县、任城区、微山县、兖州区、邹城市、汶上县、鱼台县、梁山县、曲阜市、嘉祥县)
丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)
襄阳市(襄州区、襄城区、老河口市、樊城区、宜城市、枣阳市、保康县、南漳县、谷城县)
阳泉市(城区、郊区、平定县、盂县、矿区)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、芒市、盈江县、梁河县)
呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、根河市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市)
郑州市(金水区、管城回族区、登封市、惠济区、巩义市、新密市、上街区、荥阳市、中牟县、新郑市、二七区、中原区)
吕梁市(方山县、离石区、中阳县、石楼县、柳林县、交口县、文水县、汾阳市、孝义市、临县、岚县、兴县、交城县)
安康市(紫阳县、旬阳市、岚皋县、平利县、镇坪县、石泉县、汉阴县、汉滨区、白河县、宁陕县)
吉林市(昌邑区、永吉县、蛟河市、船营区、龙潭区、丰满区、桦甸市、磐石市、舒兰市)
蚌埠市(龙子湖区、五河县、怀远县、固镇县、蚌山区、淮上区、禹会区)
果洛藏族自治州(班玛县、达日县、甘德县、玛沁县、玛多县、久治县)
大连市(中山区、沙河口区、旅顺口区、长海县、瓦房店市、庄河市、甘井子区、西岗区、普兰店区、金州区)
晋城市(阳城县、城区、高平市、陵川县、沁水县、泽州县)
淮安市(淮安区、清江浦区、淮阴区、洪泽区、盱眙县、金湖县、涟水县)
遂宁市(射洪市、船山区、蓬溪县、安居区、大英县)
青岛市(崂山区、平度市、城阳区、黄岛区、李沧区、胶州市、市北区、市南区、即墨区、莱西市)
辽阳市(辽阳县、文圣区、白塔区、宏伟区、弓长岭区、太子河区、灯塔市)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
绥化市(望奎县、青冈县、庆安县、肇东市、海伦市、安达市、兰西县、北林区、绥棱县、明水县)
自贡市(大安区、贡井区、自流井区、富顺县、沿滩区、荣县)
肇庆市(怀集县、四会市、端州区、广宁县、鼎湖区、高要区、德庆县、封开县)
南京市(建邺区、鼓楼区、雨花台区、高淳区、江宁区、浦口区、六合区、栖霞区、秦淮区、玄武区、溧水区)
崇左市(大新县、龙州县、江州区、宁明县、凭祥市、扶绥县、天等县)
淮南市(谢家集区、田家庵区、大通区、寿县、八公山区、凤台县、潘集区)
榆林市(府谷县、子洲县、榆阳区、神木市、清涧县、绥德县、佳县、吴堡县、靖边县、米脂县、横山区、定边县)
安庆市(太湖县、宿松县、桐城市、望江县、岳西县、怀宁县、大观区、宜秀区、潜山市、迎江区)
澳门特别行政区
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)
曲靖市(会泽县、宣威市、沾益区、富源县、马龙区、罗平县、师宗县、麒麟区、陆良县)
惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠阳区、惠城区)
绍兴市(上虞区、新昌县、嵊州市、诸暨市、柯桥区、越城区)
喀什地区(莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、英吉沙县、麦盖提县、泽普县、巴楚县、疏勒县、叶城县、疏附县、伽师县、喀什市)
萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、莲花县、芦溪县)
厦门市(同安区、湖里区、思明区、集美区、翔安区、海沧区)
驻马店市(平舆县、西平县、新蔡县、汝南县、遂平县、泌阳县、驿城区、正阳县、上蔡县、确山县)
汉中市(西乡县、佛坪县、城固县、镇巴县、宁强县、汉台区、南郑区、勉县、留坝县、略阳县、洋县)
柳州市(城中区、柳江区、融水苗族自治县、融安县、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳南区、柳北区、柳城县)
宁德市(古田县、蕉城区、福安市、寿宁县、福鼎市、屏南县、周宁县、霞浦县、柘荣县)
南通市(通州区、启东市、如皋市、海安市、崇川区、如东县、海门区)
哈尔滨市(依兰县、通河县、双城区、阿城区、宾县、尚志市、五常市、道外区、平房区、南岗区、松北区、道里区、延寿县、木兰县、香坊区、方正县、呼兰区、巴彦县)
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荆州市(江陵县、松滋市、洪湖市、沙市区、监利市、石首市、公安县、荆州区)
沧州市(运河区、青县、献县、任丘市、吴桥县、盐山县、沧县、南皮县、新华区、河间市、肃宁县、海兴县、东光县、黄骅市、泊头市、孟村回族自治县)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
葫芦岛市(兴城市、绥中县、建昌县、南票区、连山区、龙港区)
铁岭市(昌图县、开原市、西丰县、银州区、铁岭县、清河区、调兵山市)
阿坝藏族羌族自治州(小金县、理县、若尔盖县、金川县、壤塘县、汶川县、九寨沟县、马尔康市、黑水县、茂县、阿坝县、红原县、松潘县)
呼和浩特市(土默特左旗、赛罕区、回民区、新城区、武川县、清水河县、和林格尔县、玉泉区、托克托县)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、格尔木市、天峻县、茫崖市、乌兰县)
东莞市
宝鸡市(太白县、扶风县、凤县、金台区、麟游县、陈仓区、凤翔区、岐山县、千阳县、眉县、陇县、渭滨区)
长治市(襄垣县、长子县、潞城区、平顺县、上党区、沁县、沁源县、屯留区、潞州区、壶关县、黎城县、武乡县)
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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。
那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。
A股与港股薪酬情况披露差异造成误读
贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。
中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。
《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。
反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。
郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。
贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求
美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。
贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。
WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。
WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。
如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。
2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。
贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。
在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。
贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。
控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角
“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。
试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？
管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。
结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。
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