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临汾市(曲沃县、永和县、汾西县、翼城县、襄汾县、浮山县、蒲县、霍州市、乡宁县、吉县、侯马市、隰县、古县、安泽县、尧都区、洪洞县、大宁县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、共和县、贵南县)

南京市(秦淮区、雨花台区、浦口区、玄武区、江宁区、六合区、建邺区、栖霞区、鼓楼区、溧水区、高淳区)

黄山市(屯溪区、徽州区、歙县、休宁县、黟县、祁门县、黄山区)  宜昌市(西陵区、秭归县、远安县、当阳市、宜都市、长阳土家族自治县、夷陵区、点军区、五峰土家族自治县、枝江市、伍家岗区、猇亭区、兴山县)

金华市(东阳市、浦江县、金东区、兰溪市、义乌市、婺城区、磐安县、永康市、武义县)

宜宾市(屏山县、筠连县、叙州区、江安县、翠屏区、高县、兴文县、长宁县、南溪区、珙县)

镇江市(润州区、丹徒区、扬中市、句容市、丹阳市、京口区)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、安吉县、吴兴区)  枣庄市(市中区、峄城区、滕州市、山亭区、台儿庄区、薛城区)

渭南市(澄城县、蒲城县、临渭区、合阳县、华州区、潼关县、富平县、华阴市、韩城市、白水县、大荔县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

宁德市(蕉城区、寿宁县、古田县、屏南县、周宁县、福安市、福鼎市、柘荣县、霞浦县)

柳州市(柳城县、融水苗族自治县、城中区、柳北区、鹿寨县、融安县、柳江区、柳南区、鱼峰区、三江侗族自治县)

韶关市(新丰县、南雄市、始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、武江区、曲江区、翁源县)

临沂市(临沭县、郯城县、沂南县、河东区、蒙阴县、罗庄区、沂水县、莒南县、费县、兰陵县、兰山区、平邑县)

孝感市(应城市、云梦县、孝昌县、安陆市、汉川市、大悟县、孝南区)

厦门市(海沧区、集美区、同安区、思明区、翔安区、湖里区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

沈阳市(沈北新区、辽中区、沈河区、浑南区、苏家屯区、于洪区、和平区、大东区、康平县、新民市、法库县、皇姑区、铁西区)

武汉市(洪山区、硚口区、蔡甸区、江汉区、汉阳区、东西湖区、江岸区、汉南区、黄陂区、江夏区、青山区、武昌区、新洲区)

漳州市(龙海区、平和县、龙文区、南靖县、东山县、华安县、长泰区、云霄县、诏安县、漳浦县、芗城区)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、久治县、达日县、班玛县、玛沁县)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

深圳市(坪山区、盐田区、光明区、龙华区、福田区、南山区、宝安区、罗湖区、龙岗区)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县、泗县)

周口市(太康县、鹿邑县、郸城县、项城市、川汇区、西华县、商水县、扶沟县、沈丘县、淮阳区)

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邯郸市(邯山区、肥乡区、成安县、磁县、广平县、丛台区、涉县、馆陶县、鸡泽县、武安市、复兴区、曲周县、峰峰矿区、魏县、邱县、大名县、临漳县、永年区)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

长沙市(岳麓区、望城区、浏阳市、开福区、雨花区、长沙县、宁乡市、天心区、芙蓉区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)  潍坊市(坊子区、临朐县、青州市、寿光市、寒亭区、奎文区、潍城区、高密市、昌邑市、昌乐县、诸城市、安丘市)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、安龙县、望谟县、兴仁市、普安县、兴义市、晴隆县、贞丰县)

鸡西市(麻山区、鸡东县、密山市、虎林市、梨树区、恒山区、鸡冠区、滴道区、城子河区)

攀枝花市(西区、东区、米易县、盐边县、仁和区)遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、船山区、大英县)

双鸭山市(岭东区、集贤县、尖山区、宝清县、宝山区、四方台区、友谊县、饶河县)  乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

云浮市(罗定市、新兴县、郁南县、云城区、云安区)

重庆市(武隆区、彭水苗族土家族自治县、大足区、大渡口区、长寿区、合川区、巫山县、石柱土家族自治县、南川区、沙坪坝区、江北区、潼南区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、巴南区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、城口县、黔江区、綦江区、九龙坡区、梁平区、忠县、南岸区、巫溪县、铜梁区、奉节县、垫江县、渝中区、万州区、开州区、涪陵区、永川区、荣昌区、云阳县、江津区、丰都县)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、南海区、顺德区)德州市(夏津县、平原县、庆云县、宁津县、齐河县、临邑县、武城县、德城区、禹城市、陵城区、乐陵市)

益阳市(资阳区、安化县、南县、沅江市、桃江县、赫山区)

南昌市(西湖区、青云谱区、青山湖区、红谷滩区、新建区、南昌县、进贤县、东湖区、安义县)

驻马店市(泌阳县、驿城区、正阳县、汝南县、西平县、新蔡县、遂平县、平舆县、上蔡县、确山县)

温州市(苍南县、洞头区、乐清市、文成县、龙湾区、鹿城区、泰顺县、平阳县、瑞安市、永嘉县、瓯海区、龙港市)

新疆维吾尔自治区

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

赤峰市(克什克腾旗、松山区、敖汉旗、元宝山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、翁牛特旗、巴林左旗、巴林右旗、宁城县、红山区)

喀什地区(疏附县、伽师县、巴楚县、莎车县、喀什市、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、麦盖提县、岳普湖县、英吉沙县、疏勒县)

临夏回族自治州(永靖县、东乡族自治县、和政县、广河县、临夏县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

贵阳市(清镇市、云岩区、南明区、白云区、开阳县、观山湖区、乌当区、息烽县、花溪区、修文县)

抚州市(宜黄县、南丰县、崇仁县、临川区、南城县、金溪县、黎川县、乐安县、资溪县、广昌县、东乡区)

株洲市(天元区、炎陵县、石峰区、攸县、醴陵市、茶陵县、芦淞区、渌口区、荷塘区)

通化市(东昌区、柳河县、梅河口市、二道江区、通化县、辉南县、集安市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、多伦县、锡林浩特市、正镶白旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、镶黄旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗)

平顶山市(郏县、石龙区、叶县、卫东区、湛河区、宝丰县、舞钢市、新华区、鲁山县、汝州市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：