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普洱市(澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区)

柳州市(鱼峰区、融安县、鹿寨县、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、柳城县、城中区、三江侗族自治县、柳江区)

辽阳市(灯塔市、文圣区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、白塔区、宏伟区)

甘南藏族自治州(舟曲县、玛曲县、迭部县、碌曲县、合作市、临潭县、夏河县、卓尼县)  伊犁哈萨克自治州(伊宁县、霍城县、奎屯市、昭苏县、伊宁市、霍尔果斯市、新源县、尼勒克县、巩留县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县)

昌吉回族自治州(奇台县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

玉溪市(红塔区、峨山彝族自治县、通海县、易门县、澄江市、新平彝族傣族自治县、华宁县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

乌鲁木齐市(天山区、头屯河区、沙依巴克区、新市区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、水磨沟区)

三沙市(西沙区、南沙区)  宝鸡市(扶风县、陈仓区、陇县、眉县、千阳县、金台区、渭滨区、凤县、太白县、岐山县、麟游县、凤翔区)

宁德市(古田县、霞浦县、福安市、屏南县、柘荣县、寿宁县、周宁县、蕉城区、福鼎市)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼中旗、集宁区、凉城县、化德县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、兴和县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼前旗)

南充市(阆中市、高坪区、嘉陵区、营山县、西充县、南部县、顺庆区、仪陇县、蓬安县)

河源市(连平县、源城区、和平县、紫金县、东源县、龙川县)

赣州市(石城县、瑞金市、章贡区、宁都县、赣县区、定南县、会昌县、于都县、全南县、安远县、大余县、南康区、寻乌县、龙南市、上犹县、兴国县、崇义县、信丰县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

宿州市(萧县、灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区)

呼和浩特市(回民区、土默特左旗、赛罕区、玉泉区、清水河县、武川县、新城区、和林格尔县、托克托县)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

和田地区(墨玉县、洛浦县、策勒县、和田市、和田县、皮山县、民丰县、于田县)

新疆维吾尔自治区

凉山彝族自治州(会东县、布拖县、美姑县、会理市、木里藏族自治县、甘洛县、冕宁县、宁南县、德昌县、西昌市、雷波县、越西县、喜德县、普格县、盐源县、昭觉县、金阳县)

泰安市(宁阳县、新泰市、肥城市、东平县、泰山区、岱岳区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

衢州市(江山市、龙游县、衢江区、柯城区、常山县、开化县)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

四平市(梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)

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吉林市(舒兰市、丰满区、昌邑区、蛟河市、船营区、桦甸市、磐石市、永吉县、龙潭区)

澳门特别行政区

永州市(宁远县、冷水滩区、道县、零陵区、东安县、新田县、江永县、双牌县、蓝山县、江华瑶族自治县、祁阳市)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区、同心县)  厦门市(思明区、湖里区、翔安区、集美区、同安区、海沧区)

延安市(延长县、安塞区、子长市、甘泉县、宝塔区、黄龙县、黄陵县、吴起县、延川县、志丹县、洛川县、富县、宜川县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

渭南市(大荔县、蒲城县、澄城县、华阴市、白水县、临渭区、韩城市、华州区、潼关县、富平县、合阳县)漳州市(诏安县、长泰区、东山县、南靖县、云霄县、平和县、龙海区、龙文区、漳浦县、芗城区、华安县)

广安市(华蓥市、武胜县、岳池县、广安区、邻水县、前锋区)  咸阳市(三原县、旬邑县、杨陵区、乾县、泾阳县、长武县、兴平市、永寿县、彬州市、秦都区、武功县、渭城区、淳化县、礼泉县)

通辽市(库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗)

东莞市

北京市(密云区、石景山区、怀柔区、门头沟区、顺义区、朝阳区、延庆区、大兴区、昌平区、平谷区、丰台区、房山区、海淀区、东城区、通州区、西城区)哈尔滨市(阿城区、延寿县、南岗区、双城区、平房区、方正县、香坊区、宾县、道里区、松北区、巴彦县、五常市、呼兰区、木兰县、尚志市、道外区、通河县、依兰县)

湖州市(德清县、安吉县、南浔区、长兴县、吴兴区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

蚌埠市(淮上区、固镇县、禹会区、五河县、蚌山区、怀远县、龙子湖区)

三门峡市(卢氏县、陕州区、义马市、灵宝市、渑池县、湖滨区)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、柯坪县、库车市、阿克苏市、温宿县、拜城县、沙雅县、乌什县)

双鸭山市(饶河县、集贤县、宝清县、宝山区、友谊县、四方台区、尖山区、岭东区)

泉州市(石狮市、丰泽区、德化县、鲤城区、金门县、惠安县、安溪县、泉港区、洛江区、晋江市、南安市、永春县)

晋城市(高平市、沁水县、泽州县、阳城县、陵川县、城区)

白山市(浑江区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)

赤峰市(克什克腾旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、巴林左旗、宁城县、林西县、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、敖汉旗、元宝山区、红山区、松山区)

台州市(玉环市、温岭市、临海市、三门县、天台县、黄岩区、椒江区、路桥区、仙居县)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

绥化市(安达市、北林区、青冈县、望奎县、海伦市、兰西县、绥棱县、肇东市、明水县、庆安县)

广元市(昭化区、苍溪县、旺苍县、利州区、青川县、朝天区、剑阁县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

邯郸市(峰峰矿区、成安县、邯山区、魏县、曲周县、鸡泽县、邱县、临漳县、永年区、复兴区、广平县、磁县、馆陶县、武安市、丛台区、涉县、大名县、肥乡区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。