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亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

阳泉市(郊区、平定县、盂县、城区、矿区)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、卢氏县、渑池县、义马市、陕州区)

自贡市(荣县、大安区、自流井区、贡井区、富顺县、沿滩区)  龙岩市(上杭县、漳平市、武平县、永定区、新罗区、连城县、长汀县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

昆明市(晋宁区、盘龙区、嵩明县、官渡区、西山区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、富民县、东川区、石林彝族自治县、五华区、寻甸回族彝族自治县、宜良县)

上饶市(广丰区、德兴市、玉山县、信州区、广信区、婺源县、余干县、横峰县、弋阳县、万年县、鄱阳县、铅山县)石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、秀洲区、海盐县、平湖市、嘉善县、海宁市)  承德市(隆化县、承德县、双桥区、鹰手营子矿区、双滦区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、兴隆县、滦平县)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

荆门市(沙洋县、东宝区、钟祥市、掇刀区、京山市)

柳州市(鹿寨县、鱼峰区、柳城县、城中区、柳北区、融水苗族自治县、柳江区、三江侗族自治县、柳南区、融安县)

遵义市(仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、播州区、汇川区、湄潭县、余庆县、凤冈县、正安县、赤水市、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、红花岗区、习水县)

郑州市(中牟县、巩义市、上街区、金水区、荥阳市、新密市、新郑市、惠济区、二七区、中原区、管城回族区、登封市)

临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、永靖县、临夏市、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁市、尼勒克县、伊宁县、巩留县、新源县、奎屯市、昭苏县、霍城县)

南京市(雨花台区、鼓楼区、溧水区、高淳区、玄武区、栖霞区、六合区、浦口区、秦淮区、建邺区、江宁区)

清远市(清新区、阳山县、佛冈县、英德市、连州市、连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县)

和田地区(皮山县、墨玉县、洛浦县、民丰县、策勒县、和田县、和田市、于田县)

安庆市(怀宁县、宿松县、潜山市、桐城市、迎江区、大观区、望江县、宜秀区、岳西县、太湖县)

镇江市(扬中市、句容市、丹阳市、润州区、丹徒区、京口区)

临沂市(兰山区、临沭县、莒南县、河东区、平邑县、罗庄区、郯城县、沂水县、沂南县、费县、兰陵县、蒙阴县)

潍坊市(昌乐县、坊子区、奎文区、青州市、寒亭区、昌邑市、安丘市、高密市、临朐县、寿光市、潍城区、诸城市)

阿里地区(措勤县、噶尔县、日土县、普兰县、革吉县、札达县、改则县)

曲靖市(马龙区、沾益区、富源县、陆良县、罗平县、宣威市、会泽县、麒麟区、师宗县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

常德市(桃源县、澧县、临澧县、津市市、石门县、安乡县、武陵区、鼎城区、汉寿县)

忻州市(神池县、代县、五台县、繁峙县、岢岚县、定襄县、原平市、静乐县、五寨县、偏关县、河曲县、保德县、宁武县、忻府区)

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遂宁市(安居区、大英县、射洪市、蓬溪县、船山区)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、武宣县、合山市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县、芒市)

嘉峪关市  南宁市(青秀区、西乡塘区、隆安县、马山县、良庆区、兴宁区、武鸣区、宾阳县、邕宁区、横州市、上林县、江南区)

三沙市(南沙区、西沙区)

唐山市(丰润区、曹妃甸区、路南区、开平区、乐亭县、玉田县、遵化市、迁安市、滦州市、路北区、丰南区、古冶区、滦南县、迁西县)

牡丹江市(阳明区、绥芬河市、海林市、东安区、林口县、爱民区、西安区、东宁市、宁安市、穆棱市)本溪市(平山区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、明山区、溪湖区)

长春市(农安县、公主岭市、朝阳区、榆树市、九台区、南关区、宽城区、双阳区、德惠市、绿园区、二道区)  周口市(沈丘县、太康县、扶沟县、项城市、鹿邑县、川汇区、郸城县、商水县、西华县、淮阳区)

咸阳市(三原县、武功县、渭城区、永寿县、乾县、秦都区、杨陵区、泾阳县、长武县、旬邑县、淳化县、彬州市、礼泉县、兴平市)

深圳市(罗湖区、光明区、宝安区、龙华区、福田区、盐田区、坪山区、龙岗区、南山区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)揭阳市(揭东区、普宁市、揭西县、榕城区、惠来县)

河源市(和平县、源城区、东源县、紫金县、龙川县、连平县)

汉中市(洋县、西乡县、佛坪县、城固县、勉县、镇巴县、留坝县、略阳县、南郑区、宁强县、汉台区)

吉林市(蛟河市、桦甸市、船营区、昌邑区、丰满区、舒兰市、磐石市、永吉县、龙潭区)

无锡市(锡山区、新吴区、江阴市、滨湖区、梁溪区、宜兴市、惠山区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、阿荣旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、满洲里市、额尔古纳市、根河市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗)

娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、涟源市、娄星区)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区、东港市、元宝区)

绥化市(庆安县、兰西县、海伦市、肇东市、北林区、青冈县、绥棱县、望奎县、安达市、明水县)

白山市(靖宇县、抚松县、临江市、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县)

孝感市(孝南区、应城市、安陆市、汉川市、孝昌县、云梦县、大悟县)

苏州市(虎丘区、吴中区、太仓市、姑苏区、张家港市、相城区、昆山市、吴江区、常熟市)

新乡市(获嘉县、原阳县、卫滨区、延津县、卫辉市、牧野区、辉县市、新乡县、凤泉区、封丘县、红旗区、长垣市)

信阳市(潢川县、平桥区、浉河区、商城县、光山县、淮滨县、罗山县、新县、固始县、息县)

重庆市(梁平区、渝中区、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、巴南区、荣昌区、璧山区、沙坪坝区、开州区、垫江县、铜梁区、云阳县、綦江区、潼南区、南岸区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、南川区、江津区、巫山县、丰都县、江北区、北碚区、奉节县、大足区、万州区、大渡口区、合川区、巫溪县、渝北区、石柱土家族自治县、九龙坡区、永川区、忠县、涪陵区、黔江区、秀山土家族苗族自治县)

开封市(鼓楼区、兰考县、禹王台区、祥符区、尉氏县、顺河回族区、杞县、龙亭区、通许县)

聊城市(冠县、高唐县、阳谷县、茌平区、莘县、东阿县、东昌府区、临清市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。