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四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

吉林市(船营区、磐石市、蛟河市、龙潭区、丰满区、桦甸市、永吉县、昌邑区、舒兰市)

阿勒泰地区(福海县、富蕴县、青河县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市)

荆门市(钟祥市、掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市)  吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、灵宝市、陕州区、渑池县、义马市)

乌兰察布市(卓资县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、集宁区、化德县、凉城县、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、商都县)榆林市(横山区、绥德县、佳县、靖边县、府谷县、清涧县、定边县、榆阳区、神木市、子洲县、米脂县、吴堡县)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)  日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

本溪市(溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、平山区)

晋城市(阳城县、泽州县、沁水县、高平市、城区、陵川县)

固原市(隆德县、泾源县、西吉县、彭阳县、原州区)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

阿里地区(日土县、噶尔县、札达县、改则县、革吉县、普兰县、措勤县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、同心县、盐池县、青铜峡市)

鹤岗市(东山区、兴安区、向阳区、萝北县、绥滨县、南山区、兴山区、工农区)

凉山彝族自治州(会东县、喜德县、西昌市、雷波县、布拖县、昭觉县、盐源县、美姑县、金阳县、普格县、甘洛县、会理市、越西县、冕宁县、木里藏族自治县、德昌县、宁南县)

临汾市(霍州市、侯马市、蒲县、安泽县、吉县、汾西县、大宁县、曲沃县、翼城县、浮山县、古县、洪洞县、尧都区、隰县、襄汾县、乡宁县、永和县)

汕头市(澄海区、南澳县、濠江区、潮阳区、金平区、龙湖区、潮南区)

延安市(宝塔区、宜川县、洛川县、延长县、子长市、延川县、吴起县、富县、甘泉县、志丹县、黄龙县、黄陵县、安塞区)

无锡市(滨湖区、新吴区、惠山区、梁溪区、江阴市、锡山区、宜兴市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、霍尔果斯市、巩留县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁市、新源县、伊宁县、霍城县、特克斯县)

朝阳市(凌源市、双塔区、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区)

西安市(长安区、周至县、新城区、灞桥区、未央区、雁塔区、蓝田县、鄠邑区、莲湖区、临潼区、高陵区、阎良区、碑林区)

牡丹江市(林口县、东安区、爱民区、西安区、海林市、宁安市、东宁市、绥芬河市、穆棱市、阳明区)

宜春市(宜丰县、丰城市、袁州区、高安市、上高县、靖安县、奉新县、樟树市、万载县、铜鼓县)

葫芦岛市(建昌县、南票区、连山区、兴城市、龙港区、绥中县)

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常州市(钟楼区、溧阳市、新北区、武进区、天宁区、金坛区)

泰州市(兴化市、高港区、海陵区、靖江市、姜堰区、泰兴市)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、阿坝县、九寨沟县、茂县、汶川县、红原县、小金县、马尔康市、壤塘县、松潘县、理县、金川县、黑水县)

赣州市(安远县、信丰县、会昌县、章贡区、赣县区、兴国县、上犹县、崇义县、瑞金市、宁都县、龙南市、寻乌县、定南县、全南县、南康区、石城县、大余县、于都县)  香港特别行政区

定西市(安定区、陇西县、临洮县、漳县、岷县、渭源县、通渭县)

南平市(松溪县、政和县、邵武市、武夷山市、光泽县、浦城县、建瓯市、顺昌县、延平区、建阳区)

郑州市(新密市、上街区、巩义市、新郑市、金水区、中牟县、惠济区、二七区、管城回族区、登封市、荥阳市、中原区)运城市(盐湖区、垣曲县、稷山县、临猗县、芮城县、平陆县、新绛县、河津市、万荣县、夏县、永济市、闻喜县、绛县)

吕梁市(离石区、柳林县、方山县、交口县、文水县、岚县、交城县、汾阳市、中阳县、石楼县、孝义市、兴县、临县)  湖州市(安吉县、吴兴区、长兴县、德清县、南浔区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县)

咸阳市(永寿县、杨陵区、武功县、礼泉县、乾县、旬邑县、彬州市、三原县、长武县、兴平市、泾阳县、渭城区、淳化县、秦都区)

襄阳市(南漳县、樊城区、谷城县、保康县、老河口市、宜城市、枣阳市、襄城区、襄州区)呼和浩特市(新城区、土默特左旗、玉泉区、托克托县、武川县、赛罕区、和林格尔县、清水河县、回民区)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

南阳市(卧龙区、新野县、方城县、宛城区、桐柏县、镇平县、邓州市、南召县、内乡县、唐河县、西峡县、社旗县、淅川县)

佛山市(禅城区、三水区、南海区、顺德区、高明区)

合肥市(长丰县、庐江县、庐阳区、瑶海区、巢湖市、肥东县、蜀山区、包河区、肥西县)

崇左市(扶绥县、宁明县、江州区、天等县、凭祥市、大新县、龙州县)

广西壮族自治区

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

晋中市(平遥县、灵石县、介休市、昔阳县、榆次区、左权县、寿阳县、祁县、和顺县、太谷区、榆社县)

济源市

阜阳市(界首市、临泉县、颍东区、太和县、颍泉区、阜南县、颍州区、颍上县)

黄山市(屯溪区、黄山区、徽州区、休宁县、歙县、黟县、祁门县)

大庆市(肇源县、龙凤区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区、萨尔图区、红岗区、肇州县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、安图县、和龙市、敦化市、延吉市、图们市、汪清县、珲春市)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、河口瑶族自治县、泸西县、绿春县、个旧市、蒙自市、红河县、弥勒市、元阳县、屏边苗族自治县、石屏县)

巴中市(巴州区、通江县、恩阳区、平昌县、南江县)

拉萨市(城关区、林周县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、尼木县、达孜区、曲水县、当雄县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。