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喀什地区(岳普湖县、叶城县、麦盖提县、莎车县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、泽普县、伽师县、疏勒县、喀什市、巴楚县)

新疆维吾尔自治区

湛江市(廉江市、遂溪县、雷州市、麻章区、坡头区、吴川市、霞山区、赤坎区、徐闻县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)  泉州市(永春县、泉港区、丰泽区、洛江区、鲤城区、惠安县、南安市、德化县、晋江市、安溪县、金门县、石狮市)

蚌埠市(固镇县、五河县、怀远县、淮上区、禹会区、龙子湖区、蚌山区)

杭州市(富阳区、钱塘区、临平区、西湖区、拱墅区、淳安县、余杭区、萧山区、桐庐县、上城区、建德市、滨江区、临安区)

石家庄市(元氏县、正定县、新乐市、行唐县、灵寿县、赵县、赞皇县、辛集市、井陉矿区、长安区、栾城区、藁城区、高邑县、无极县、井陉县、晋州市、鹿泉区、深泽县、桥西区、新华区、裕华区、平山县)眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、洪雅县、东坡区)

荆门市(沙洋县、掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市)  延边朝鲜族自治州(延吉市、龙井市、和龙市、珲春市、敦化市、图们市、汪清县、安图县)

金华市(兰溪市、浦江县、义乌市、永康市、婺城区、武义县、金东区、东阳市、磐安县)

广州市(白云区、花都区、从化区、番禺区、南沙区、增城区、越秀区、黄埔区、海珠区、荔湾区、天河区)

丽水市(庆元县、龙泉市、松阳县、遂昌县、青田县、莲都区、缙云县、云和县、景宁畲族自治县)

毕节市(大方县、织金县、赫章县、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市、梨树县)

大理白族自治州(永平县、洱源县、云龙县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、剑川县、大理市、巍山彝族回族自治县、宾川县、祥云县、南涧彝族自治县、弥渡县)

乐山市(犍为县、市中区、金口河区、井研县、沐川县、沙湾区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、五通桥区、峨眉山市、夹江县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

昌都市(卡若区、边坝县、八宿县、类乌齐县、芒康县、贡觉县、洛隆县、左贡县、江达县、察雅县、丁青县)

沧州市(运河区、东光县、任丘市、盐山县、海兴县、献县、新华区、孟村回族自治县、青县、吴桥县、沧县、泊头市、河间市、肃宁县、南皮县、黄骅市)

廊坊市(安次区、文安县、三河市、大城县、广阳区、永清县、固安县、大厂回族自治县、香河县、霸州市)

吉安市(井冈山市、吉水县、永丰县、永新县、吉安县、新干县、遂川县、万安县、青原区、泰和县、安福县、峡江县、吉州区)

朔州市(右玉县、朔城区、应县、怀仁市、山阴县、平鲁区)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

齐齐哈尔市(讷河市、昂昂溪区、碾子山区、龙沙区、建华区、拜泉县、龙江县、依安县、克山县、克东县、甘南县、铁锋区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、泰来县)

黑河市(北安市、嫩江市、五大连池市、爱辉区、孙吴县、逊克县)

益阳市(赫山区、沅江市、南县、资阳区、桃江县、安化县)

梧州市(岑溪市、万秀区、龙圩区、长洲区、蒙山县、苍梧县、藤县)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、萝北县、向阳区、兴山区、南山区、东山区、工农区)

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资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

安阳市(滑县、林州市、安阳县、北关区、内黄县、殷都区、文峰区、汤阴县、龙安区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市)

孝感市(安陆市、孝昌县、孝南区、大悟县、应城市、云梦县、汉川市)  邵阳市(新宁县、绥宁县、新邵县、双清区、北塔区、大祥区、洞口县、邵东市、城步苗族自治县、邵阳县、武冈市、隆回县)

焦作市(沁阳市、博爱县、解放区、武陟县、山阳区、中站区、修武县、温县、孟州市、马村区)

十堰市(房县、竹溪县、竹山县、郧阳区、张湾区、丹江口市、郧西县、茅箭区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)长治市(长子县、潞州区、壶关县、黎城县、襄垣县、武乡县、沁县、平顺县、屯留区、潞城区、沁源县、上党区)

福州市(永泰县、闽侯县、仓山区、长乐区、福清市、马尾区、罗源县、台江区、鼓楼区、闽清县、平潭县、连江县、晋安区)  铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、治多县、玉树市、称多县、曲麻莱县)

吕梁市(交城县、中阳县、岚县、交口县、文水县、方山县、临县、柳林县、石楼县、汾阳市、离石区、孝义市、兴县)

萍乡市(莲花县、安源区、上栗县、湘东区、芦溪县)怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、瓮安县、平塘县、独山县、福泉市、长顺县、惠水县、三都水族自治县、龙里县、荔波县、都匀市、罗甸县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、福海县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县)

河源市(东源县、和平县、源城区、连平县、龙川县、紫金县)

六安市(舒城县、霍山县、叶集区、金寨县、金安区、裕安区、霍邱县)

长春市(农安县、绿园区、南关区、德惠市、九台区、公主岭市、双阳区、朝阳区、榆树市、二道区、宽城区)

马鞍山市(含山县、和县、当涂县、博望区、雨山区、花山区)

自贡市(大安区、贡井区、自流井区、富顺县、荣县、沿滩区)

白银市(白银区、平川区、靖远县、景泰县、会宁县)

菏泽市(鄄城县、定陶区、牡丹区、成武县、巨野县、东明县、单县、郓城县、曹县)

黄石市(铁山区、阳新县、大冶市、下陆区、西塞山区、黄石港区)

武汉市(汉南区、蔡甸区、黄陂区、青山区、东西湖区、武昌区、硚口区、洪山区、新洲区、江汉区、江夏区、汉阳区、江岸区)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

安庆市(望江县、怀宁县、潜山市、宿松县、宜秀区、太湖县、岳西县、迎江区、大观区、桐城市)

枣庄市(山亭区、薛城区、峄城区、台儿庄区、滕州市、市中区)

常德市(澧县、石门县、武陵区、临澧县、汉寿县、鼎城区、桃源县、津市市、安乡县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。