成都私人影吧 - 张警官9分10秒头撞玻璃,竟揭开了这个城市的黑暗真相!
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三明市(尤溪县、永安市、泰宁县、沙县区、三元区、宁化县、建宁县、明溪县、将乐县、大田县、清流县)
庆阳市(合水县、环县、庆城县、西峰区、镇原县、正宁县、宁县、华池县)
渭南市(白水县、华阴市、华州区、澄城县、富平县、大荔县、临渭区、韩城市、蒲城县、合阳县、潼关县)
西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城西区、城中区、城东区、城北区)
盐城市(阜宁县、大丰区、建湖县、响水县、射阳县、亭湖区、滨海县、东台市、盐都区)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
黔南布依族苗族自治州(惠水县、平塘县、瓮安县、长顺县、荔波县、龙里县、罗甸县、福泉市、独山县、贵定县、都匀市、三都水族自治县)
张掖市(民乐县、山丹县、临泽县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县)
株洲市(荷塘区、渌口区、天元区、石峰区、攸县、炎陵县、芦淞区、醴陵市、茶陵县)
晋城市(陵川县、阳城县、城区、泽州县、沁水县、高平市)
兴安盟(突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)
聊城市(冠县、东阿县、茌平区、临清市、高唐县、阳谷县、东昌府区、莘县)
盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)
廊坊市(广阳区、大城县、文安县、永清县、霸州市、安次区、三河市、香河县、大厂回族自治县、固安县)
榆林市(榆阳区、清涧县、绥德县、神木市、子洲县、靖边县、吴堡县、横山区、米脂县、佳县、定边县、府谷县)
梅州市(丰顺县、蕉岭县、梅江区、梅县区、兴宁市、大埔县、五华县、平远县)
重庆市(江北区、巫溪县、忠县、梁平区、奉节县、丰都县、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、永川区、南川区、黔江区、开州区、九龙坡区、潼南区、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、合川区、巫山县、大渡口区、南岸区、万州区、大足区、城口县、云阳县、巴南区、江津区、綦江区、涪陵区、北碚区、石柱土家族自治县、渝中区、渝北区、铜梁区、荣昌区、垫江县、璧山区、沙坪坝区)
吕梁市(兴县、临县、方山县、岚县、交城县、石楼县、文水县、交口县、汾阳市、离石区、中阳县、柳林县、孝义市)
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黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)
三门峡市(义马市、灵宝市、卢氏县、湖滨区、渑池县、陕州区)
景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁市、霍城县、新源县、巩留县、特克斯县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、尼勒克县、奎屯市)
临汾市(曲沃县、霍州市、翼城县、吉县、洪洞县、古县、永和县、汾西县、安泽县、大宁县、蒲县、侯马市、浮山县、尧都区、乡宁县、襄汾县、隰县)
朔州市(怀仁市、朔城区、右玉县、山阴县、应县、平鲁区)
四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县、铁西区)
漳州市(华安县、东山县、龙文区、诏安县、云霄县、南靖县、龙海区、漳浦县、芗城区、平和县、长泰区)
呼和浩特市(新城区、赛罕区、武川县、回民区、玉泉区、清水河县、托克托县、和林格尔县、土默特左旗)
楚雄彝族自治州(武定县、禄丰市、楚雄市、牟定县、南华县、双柏县、姚安县、永仁县、元谋县、大姚县)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、龙山县、古丈县、泸溪县、永顺县、保靖县、花垣县)
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阜阳市(颍东区、阜南县、界首市、颍州区、太和县、颍泉区、颍上县、临泉县)
襄阳市(老河口市、南漳县、襄城区、保康县、樊城区、枣阳市、谷城县、襄州区、宜城市)
来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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