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惠州市(惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区、龙门县)
三门峡市(湖滨区、陕州区、灵宝市、义马市、渑池县、卢氏县)
宜春市(袁州区、宜丰县、丰城市、上高县、铜鼓县、奉新县、樟树市、万载县、靖安县、高安市)
临夏回族自治州(临夏县、康乐县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、东乡族自治县、临夏市)
安康市(汉滨区、白河县、宁陕县、镇坪县、平利县、汉阴县、旬阳市、石泉县、紫阳县、岚皋县)
金昌市(金川区、永昌县)
内蒙古自治区
嘉峪关市
邵阳市(邵阳县、隆回县、新邵县、大祥区、邵东市、北塔区、武冈市、城步苗族自治县、双清区、洞口县、新宁县、绥宁县)
荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、掇刀区、京山市)
青岛市(即墨区、市北区、崂山区、李沧区、莱西市、胶州市、城阳区、平度市、黄岛区、市南区)
永州市(双牌县、道县、蓝山县、东安县、江永县、新田县、祁阳市、零陵区、冷水滩区、江华瑶族自治县、宁远县)
廊坊市(永清县、安次区、固安县、香河县、广阳区、大厂回族自治县、文安县、三河市、大城县、霸州市)
石河子市(图木舒克市、昆玉市、新星市、白杨市、胡杨河市、北屯市、可克达拉市、双河市、阿拉尔市、铁门关市、五家渠市)
渭南市(临渭区、华阴市、华州区、大荔县、韩城市、白水县、澄城县、蒲城县、潼关县、合阳县、富平县)
鹤壁市(山城区、淇县、鹤山区、淇滨区、浚县)
杭州市(西湖区、临安区、桐庐县、富阳区、萧山区、余杭区、拱墅区、滨江区、临平区、淳安县、钱塘区、上城区、建德市)
果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、达日县、久治县、玛沁县、班玛县)
阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县)
吕梁市(文水县、交口县、岚县、离石区、兴县、柳林县、交城县、中阳县、方山县、汾阳市、孝义市、临县、石楼县)
牡丹江市(东安区、宁安市、林口县、西安区、穆棱市、东宁市、绥芬河市、海林市、阳明区、爱民区)
十堰市(郧阳区、竹山县、竹溪县、丹江口市、张湾区、茅箭区、郧西县、房县)
西藏自治区
泰安市(泰山区、肥城市、岱岳区、新泰市、东平县、宁阳县)
绵阳市(平武县、涪城区、安州区、江油市、三台县、盐亭县、梓潼县、游仙区、北川羌族自治县)
香港特别行政区
阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)
白山市(抚松县、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市)
兰州市(安宁区、城关区、榆中县、永登县、西固区、红古区、皋兰县、七里河区)
淮南市(田家庵区、寿县、八公山区、潘集区、凤台县、谢家集区、大通区)
辽阳市(文圣区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、太子河区、白塔区、灯塔市)
和田地区(策勒县、于田县、和田市、洛浦县、和田县、民丰县、皮山县、墨玉县)
百色市(靖西市、西林县、那坡县、乐业县、田东县、德保县、田阳区、隆林各族自治县、凌云县、平果市、田林县、右江区)
定西市(安定区、陇西县、渭源县、临洮县、岷县、通渭县、漳县)
三沙市(西沙区、南沙区)
深圳市(宝安区、龙华区、盐田区、坪山区、龙岗区、南山区、福田区、光明区、罗湖区)
铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)
威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)
黔南布依族苗族自治州(独山县、瓮安县、惠水县、荔波县、长顺县、贵定县、罗甸县、龙里县、三都水族自治县、都匀市、福泉市、平塘县)
周口市(项城市、商水县、川汇区、扶沟县、沈丘县、太康县、郸城县、淮阳区、鹿邑县、西华县)
湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、雨湖区、湘乡市)
文山壮族苗族自治州(丘北县、广南县、砚山县、西畴县、麻栗坡县、马关县、富宁县、文山市)
哈尔滨市(呼兰区、平房区、香坊区、道外区、道里区、通河县、木兰县、尚志市、南岗区、延寿县、双城区、方正县、五常市、巴彦县、阿城区、松北区、宾县、依兰县)
保山市(施甸县、龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区)
宁夏回族自治区
临沧市(临翔区、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县)
滁州市(琅琊区、定远县、来安县、凤阳县、南谯区、天长市、全椒县、明光市)
四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区、铁西区)
贵阳市(乌当区、花溪区、云岩区、观山湖区、清镇市、开阳县、南明区、息烽县、白云区、修文县)
钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)
九江市(瑞昌市、共青城市、德安县、柴桑区、湖口县、濂溪区、庐山市、彭泽县、永修县、浔阳区、修水县、武宁县、都昌县)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、盈江县、陇川县、瑞丽市)
烟台市(海阳市、莱阳市、龙口市、栖霞市、莱山区、莱州市、芝罘区、蓬莱区、招远市、牟平区、福山区)
莆田市(涵江区、城厢区、荔城区、秀屿区、仙游县)
池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)
岳阳市(汨罗市、华容县、岳阳县、君山区、临湘市、云溪区、湘阴县、岳阳楼区、平江县)
佳木斯市(东风区、桦南县、富锦市、抚远市、同江市、向阳区、汤原县、郊区、桦川县、前进区)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
黄山市(黄山区、休宁县、祁门县、黟县、屯溪区、歙县、徽州区)
鄂尔多斯市(康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、乌审旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗、杭锦旗)
随州市(曾都区、随县、广水市)
长治市(潞城区、长子县、屯留区、沁源县、襄垣县、壶关县、上党区、黎城县、武乡县、潞州区、平顺县、沁县)
汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)
营口市(站前区、大石桥市、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区)
海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、共和县、贵南县)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
梧州市(苍梧县、万秀区、蒙山县、龙圩区、长洲区、岑溪市、藤县)
铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、晴隆县、普安县、安龙县、兴仁市、望谟县、贞丰县)
开封市(通许县、尉氏县、禹王台区、顺河回族区、祥符区、龙亭区、杞县、鼓楼区、兰考县)
娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、双峰县、娄星区)
防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)
大庆市(红岗区、萨尔图区、龙凤区、肇州县、大同区、肇源县、林甸县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县)
芜湖市(弋江区、湾沚区、镜湖区、繁昌区、鸠江区、南陵县、无为市)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、咸丰县、巴东县、宣恩县、建始县、利川市、恩施市)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市、格尔木市、都兰县)
曲靖市(富源县、陆良县、麒麟区、宣威市、师宗县、罗平县、会泽县、沾益区、马龙区)
泸州市(纳溪区、泸县、江阳区、龙马潭区、合江县、古蔺县、叙永县)
林芝市(朗县、巴宜区、察隅县、墨脱县、工布江达县、波密县、米林市)
那曲市(申扎县、安多县、巴青县、色尼区、聂荣县、班戈县、尼玛县、索县、双湖县、嘉黎县、比如县)
塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、塔城市、裕民县、乌苏市、托里县)
宝鸡市(凤翔区、陇县、渭滨区、扶风县、金台区、凤县、陈仓区、岐山县、千阳县、太白县、眉县、麟游县)
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新疆维吾尔自治区
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作者:费翎
4月14日,卡游再次向港交所提交招股说明书,由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人,继续推动上市进程。
与一年前首次递表相比,卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看,随着年轻群体成为消费主力军,为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%,较最低点反弹10倍有余,被誉为年轻人的“塑料茅台”;布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍,市值一度突破390亿港元,2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一,拥有成熟的国际投资者基础,估值体系对新经济企业更趋友好,尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市,既是借势资本加速扩张,也是向投资者展示其“内容驱动消费,消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言,公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示,按2024年商品交易总额计算,卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%,三大赛道皆稳坐龙头;在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%,而第二名仅为4.7%。
2024年,卡游实现总营收100.57亿元,同比暴涨278%;若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目,经调整净利润录得44.66亿元,较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后,是卡游多元化战略的成功。
IP多元化:授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河
IP是卡游的业绩基石,其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式,兼具短期确定性和长期想象力。
据招股书披露,截至2024年12月31日,卡游共有70个IP矩阵,其中69个为授权IP,包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年,前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上,奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性,卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年,叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内,于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成,1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时,卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP,有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火,以超156亿元票房跻身全球影史前5名,卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡,第一批投放的450万包一周内售罄,被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年,公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%,同比减少12.1个百分点。
此外,卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室,由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成,还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队,可通过对消费者的偏好洞察,灵活部署支持工作室,及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品,累计交易额达2.94亿元,被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒,为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础,有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环,从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
产品多元化:集换式卡牌为核多品类协同纵深布局
所谓集换式卡牌游戏,是指以收集特定主题的实体卡为基础,通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍,卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景,并设计英雄对决回合制玩法,盲盒随机销售形式带来了极高的复购率,而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年,卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上,销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元,年复合增长率达27.8%,占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%,推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%,是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后,卡游以此为流量入口,顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸,借助多品类协同实现用户价值深挖。
一方面,卡游抓住了国内“谷子经济”(源自英文单词Goods,即二次元周边商品)快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高,能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示,2024年该市场规模直逼1700亿元,较2023年增长40.6%,预计2029年将超过3000亿元。而报告期内,卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件,收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元,约占当期总营收10.2%。
另一方面,卡游大胆尝试跨界融合,将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类,进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年,公司共推出31款人偶和128个文具系列,总销量接近3亿件;两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元,年复合增长率高达241.7%。
从单一产品到多品类爆发,卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。
招股书显示,截至最后实际可行日期,公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地,产品从设计到量产最短只需20-30天,同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类,包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具,有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面,卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红,公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移,通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露,2024年热销的小马宝莉收藏卡牌,年轻女性消费群体约占48%,一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆,卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点,卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破,成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。
新闻结尾
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