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更新时间：2025-04-24 19:45:08　浏览次数： 219

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朔州市(应县、平鲁区、右玉县、山阴县、怀仁市、朔城区)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

新余市(分宜县、渝水区)

定西市(临洮县、岷县、漳县、渭源县、安定区、通渭县、陇西县) 无锡市(江阴市、惠山区、滨湖区、新吴区、梁溪区、宜兴市、锡山区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、普安县、贞丰县、册亨县、兴义市、兴仁市、晴隆县、望谟县)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县)

洛阳市(老城区、宜阳县、新安县、洛宁县、嵩县、伊川县、偃师区、西工区、涧西区、洛龙区、汝阳县、栾川县、瀍河回族区、孟津区)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县) 广西壮族自治区

梧州市(苍梧县、蒙山县、长洲区、万秀区、藤县、岑溪市、龙圩区)

怀化市(辰溪县、芷江侗族自治县、溆浦县、洪江市、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、沅陵县、中方县)

阿里地区(日土县、普兰县、改则县、札达县、噶尔县、措勤县、革吉县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、伊宁市、尼勒克县、巩留县、霍尔果斯市、特克斯县、昭苏县、霍城县、伊宁县)

阿克苏地区(阿瓦提县、乌什县、沙雅县、新和县、拜城县、柯坪县、温宿县、阿克苏市、库车市)

凉山彝族自治州(会理市、普格县、金阳县、木里藏族自治县、西昌市、喜德县、昭觉县、德昌县、宁南县、雷波县、盐源县、美姑县、甘洛县、会东县、布拖县、冕宁县、越西县)

武汉市(江汉区、洪山区、江岸区、江夏区、汉阳区、黄陂区、东西湖区、蔡甸区、武昌区、硚口区、汉南区、青山区、新洲区)

保定市(曲阳县、安新县、望都县、莲池区、定州市、安国市、顺平县、易县、雄县、高碑店市、定兴县、高阳县、满城区、容城县、竞秀区、涞源县、清苑区、博野县、唐县、涿州市、徐水区、蠡县、涞水县、阜平县)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

温州市(乐清市、永嘉县、洞头区、平阳县、瑞安市、泰顺县、苍南县、龙湾区、文成县、鹿城区、瓯海区、龙港市)

塔城地区(额敏县、沙湾市、乌苏市、裕民县、塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)

邯郸市(丛台区、成安县、馆陶县、武安市、曲周县、永年区、复兴区、峰峰矿区、鸡泽县、临漳县、魏县、邯山区、肥乡区、大名县、邱县、涉县、广平县、磁县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区)

烟台市(莱山区、栖霞市、莱州市、龙口市、海阳市、牟平区、蓬莱区、莱阳市、招远市、芝罘区、福山区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、鹤峰县、巴东县、宣恩县、恩施市、来凤县、建始县、利川市)

天津市(河西区、北辰区、河东区、河北区、和平区、宝坻区、武清区、南开区、蓟州区、津南区、红桥区、静海区、东丽区、滨海新区、西青区、宁河区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、新市区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区、米东区、达坂城区、水磨沟区)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

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儋州市

延安市(甘泉县、洛川县、延长县、安塞区、宝塔区、吴起县、黄龙县、黄陵县、志丹县、富县、子长市、宜川县、延川县)

鸡西市(虎林市、恒山区、城子河区、鸡东县、滴道区、密山市、麻山区、梨树区、鸡冠区)

常德市(临澧县、鼎城区、澧县、武陵区、津市市、安乡县、汉寿县、石门县、桃源县) 贵港市(港南区、覃塘区、港北区、平南县、桂平市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

日喀则市(仲巴县、吉隆县、江孜县、仁布县、定日县、聂拉木县、桑珠孜区、定结县、萨嘎县、谢通门县、南木林县、白朗县、康马县、昂仁县、亚东县、萨迦县、岗巴县、拉孜县)

巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)抚顺市(顺城区、新抚区、东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、望花区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区) 铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗)

三沙市(南沙区、西沙区)

鹤岗市(向阳区、工农区、南山区、萝北县、兴安区、兴山区、东山区、绥滨县)河源市(龙川县、和平县、连平县、东源县、紫金县、源城区)

雅安市(荥经县、石棉县、芦山县、汉源县、名山区、雨城区、宝兴县、天全县)

清远市(英德市、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县、清新区、连州市、阳山县、连山壮族瑶族自治县)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、湘乡市、岳塘区)

白山市(临江市、抚松县、浑江区、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

岳阳市(汨罗市、君山区、岳阳楼区、平江县、临湘市、湘阴县、云溪区、岳阳县、华容县)

九江市(浔阳区、濂溪区、都昌县、修水县、瑞昌市、武宁县、湖口县、彭泽县、永修县、德安县、柴桑区、庐山市、共青城市)

萍乡市(上栗县、莲花县、安源区、湘东区、芦溪县)

广元市(青川县、剑阁县、昭化区、利州区、苍溪县、旺苍县、朝天区)

绵阳市(安州区、涪城区、游仙区、江油市、梓潼县、盐亭县、平武县、北川羌族自治县、三台县)

锦州市(凌河区、黑山县、义县、凌海市、古塔区、北镇市、太和区)

佳木斯市(桦川县、桦南县、抚远市、向阳区、同江市、前进区、富锦市、郊区、东风区、汤原县)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县、永平县、祥云县、南涧彝族自治县、剑川县、弥渡县、宾川县、鹤庆县、洱源县、大理市)

宿迁市(宿城区、沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿豫区)

自贡市(沿滩区、贡井区、大安区、自流井区、荣县、富顺县)

曲靖市(罗平县、沾益区、陆良县、富源县、马龙区、师宗县、宣威市、麒麟区、会泽县)

　　来源：华尔街见闻

　　大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。

　　4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。

　　报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

　　“多方”看好的短期驱动力

　　1、黄金价格代理者

　　报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

　　据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

　　在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。

　　2、产业升级而非一时风潮

　　多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。

　　报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

　　3、高增长、高效率、高回报率

　　老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。

　　杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

　　4、旺盛需求遇上有限供应

　　最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。

　　报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。

　　短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。

　　“空方”担忧的中长期风险

　　1、估值过高与预期过热

　　摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

　　如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。

　　2、门店销售目标实现难度

　　“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

　　老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。

　　报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。

　　3、时尚周期风险

　　空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

　　4、产品设计缺乏差异化

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。

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