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牡丹江市(东安区、宁安市、绥芬河市、阳明区、海林市、爱民区、东宁市、穆棱市、西安区、林口县)

怀化市(鹤城区、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、沅陵县、中方县、辰溪县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、洪江市、靖州苗族侗族自治县)

临汾市(尧都区、乡宁县、汾西县、曲沃县、霍州市、翼城县、大宁县、安泽县、蒲县、侯马市、古县、永和县、襄汾县、隰县、吉县、浮山县、洪洞县)

烟台市(蓬莱区、海阳市、芝罘区、莱州市、招远市、龙口市、莱阳市、牟平区、福山区、栖霞市、莱山区)  济源市

佛山市(三水区、禅城区、高明区、顺德区、南海区)

阿克苏地区(乌什县、库车市、沙雅县、阿瓦提县、拜城县、温宿县、阿克苏市、柯坪县、新和县)

阿勒泰地区(青河县、哈巴河县、布尔津县、福海县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县)河源市(紫金县、连平县、和平县、东源县、龙川县、源城区)

平顶山市(新华区、卫东区、鲁山县、叶县、石龙区、湛河区、舞钢市、宝丰县、汝州市、郏县)  襄阳市(枣阳市、襄州区、谷城县、樊城区、宜城市、南漳县、襄城区、保康县、老河口市)

定西市(漳县、渭源县、安定区、通渭县、临洮县、岷县、陇西县)

九江市(庐山市、德安县、彭泽县、瑞昌市、柴桑区、浔阳区、永修县、湖口县、修水县、共青城市、武宁县、都昌县、濂溪区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

嘉峪关市

南平市(延平区、建瓯市、浦城县、邵武市、光泽县、政和县、建阳区、松溪县、武夷山市、顺昌县)

鹤岗市(南山区、萝北县、绥滨县、向阳区、兴安区、工农区、东山区、兴山区)

金昌市(永昌县、金川区)

山南市(曲松县、浪卡子县、桑日县、措美县、乃东区、隆子县、错那市、扎囊县、琼结县、加查县、贡嘎县、洛扎县)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、红山区、宁城县、松山区、敖汉旗、克什克腾旗、巴林左旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、元宝山区、林西县)

无锡市(梁溪区、新吴区、宜兴市、惠山区、锡山区、江阴市、滨湖区)

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临沂市(费县、兰山区、罗庄区、兰陵县、沂南县、平邑县、沂水县、莒南县、郯城县、蒙阴县、临沭县、河东区)

郴州市(宜章县、北湖区、苏仙区、临武县、汝城县、桂东县、资兴市、安仁县、桂阳县、永兴县、嘉禾县)

安庆市(岳西县、大观区、迎江区、宜秀区、望江县、潜山市、宿松县、太湖县、怀宁县、桐城市)

衡阳市(珠晖区、衡山县、耒阳市、雁峰区、衡阳县、南岳区、蒸湘区、常宁市、衡南县、祁东县、石鼓区、衡东县)  惠州市(惠东县、惠城区、博罗县、龙门县、惠阳区)

东莞市

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

泸州市(合江县、江阳区、龙马潭区、泸县、纳溪区、叙永县、古蔺县)双鸭山市(宝山区、集贤县、四方台区、饶河县、尖山区、岭东区、友谊县、宝清县)

南充市(营山县、高坪区、嘉陵区、南部县、西充县、仪陇县、蓬安县、阆中市、顺庆区)  开封市(祥符区、龙亭区、兰考县、顺河回族区、通许县、尉氏县、杞县、禹王台区、鼓楼区)

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杭州市(临平区、余杭区、桐庐县、淳安县、拱墅区、上城区、滨江区、西湖区、建德市、富阳区、临安区、钱塘区、萧山区)大庆市(龙凤区、肇源县、萨尔图区、肇州县、大同区、林甸县、让胡路区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县)

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乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

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大连市(沙河口区、中山区、瓦房店市、甘井子区、西岗区、长海县、金州区、旅顺口区、庄河市、普兰店区)

渭南市(大荔县、华州区、澄城县、合阳县、临渭区、华阴市、白水县、蒲城县、富平县、潼关县、韩城市)

新乡市(原阳县、获嘉县、延津县、凤泉区、长垣市、辉县市、牧野区、卫辉市、卫滨区、红旗区、新乡县、封丘县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。