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渭南市(蒲城县、潼关县、白水县、富平县、韩城市、华州区、华阴市、大荔县、合阳县、澄城县、临渭区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

肇庆市(四会市、鼎湖区、端州区、广宁县、德庆县、封开县、高要区、怀集县)

平凉市(华亭市、庄浪县、静宁县、泾川县、崆峒区、灵台县、崇信县)  迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

东莞市

朝阳市(朝阳县、北票市、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区)

牡丹江市(爱民区、绥芬河市、西安区、海林市、东宁市、阳明区、林口县、东安区、穆棱市、宁安市)

固原市(原州区、西吉县、泾源县、彭阳县、隆德县)  内蒙古自治区

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

吉安市(遂川县、永丰县、吉水县、安福县、峡江县、泰和县、井冈山市、永新县、吉州区、吉安县、万安县、新干县、青原区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

贵阳市(云岩区、南明区、观山湖区、乌当区、花溪区、修文县、白云区、清镇市、息烽县、开阳县)

蚌埠市(五河县、蚌山区、禹会区、怀远县、固镇县、淮上区、龙子湖区)

滁州市(明光市、凤阳县、天长市、南谯区、来安县、琅琊区、定远县、全椒县)

昆明市(石林彝族自治县、安宁市、东川区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、五华区、呈贡区、宜良县、富民县、嵩明县、盘龙区、西山区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县)

临汾市(蒲县、尧都区、乡宁县、侯马市、曲沃县、霍州市、吉县、古县、安泽县、汾西县、浮山县、大宁县、翼城县、洪洞县、隰县、永和县、襄汾县)

延安市(吴起县、延川县、安塞区、富县、黄陵县、洛川县、宜川县、延长县、宝塔区、志丹县、甘泉县、子长市、黄龙县)

大连市(中山区、长海县、普兰店区、西岗区、沙河口区、庄河市、旅顺口区、金州区、瓦房店市、甘井子区)

内江市(东兴区、威远县、资中县、隆昌市、市中区)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、玛曲县、夏河县、临潭县、合作市、卓尼县、舟曲县)

玉溪市(红塔区、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、江川区、华宁县、易门县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)

铜仁市(万山区、碧江区、德江县、松桃苗族自治县、思南县、江口县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县)

宿州市(砀山县、萧县、灵璧县、埇桥区、泗县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

石河子市(胡杨河市、白杨市、昆玉市、阿拉尔市、图木舒克市、双河市、可克达拉市、新星市、铁门关市、北屯市、五家渠市)

广西壮族自治区

鞍山市(铁西区、台安县、海城市、铁东区、立山区、千山区、岫岩满族自治县)

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海东市(平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

玉树藏族自治州(囊谦县、治多县、玉树市、称多县、杂多县、曲麻莱县)

湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)  通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

五指山市(文昌市、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、临高县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、定安县、陵水黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、东方市、白沙黎族自治县)兴安盟(突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

株洲市(石峰区、炎陵县、醴陵市、攸县、渌口区、茶陵县、芦淞区、天元区、荷塘区)  巴彦淖尔市(乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、磴口县)

广元市(青川县、旺苍县、苍溪县、昭化区、剑阁县、朝天区、利州区)

昌都市(丁青县、察雅县、八宿县、左贡县、洛隆县、类乌齐县、边坝县、芒康县、贡觉县、江达县、卡若区)

深圳市(南山区、龙华区、福田区、龙岗区、罗湖区、盐田区、光明区、坪山区、宝安区)亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)

常德市(鼎城区、津市市、桃源县、临澧县、武陵区、澧县、石门县、汉寿县、安乡县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、开远市、屏边苗族自治县、元阳县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、红河县、个旧市、石屏县、河口瑶族自治县、泸西县、蒙自市)

陇南市(西和县、文县、武都区、成县、宕昌县、徽县、礼县、两当县、康县)

承德市(承德县、隆化县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、兴隆县、双桥区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、平泉市)

葫芦岛市(连山区、南票区、兴城市、建昌县、绥中县、龙港区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

咸阳市(杨陵区、长武县、秦都区、彬州市、淳化县、礼泉县、三原县、兴平市、旬邑县、永寿县、乾县、武功县、泾阳县、渭城区)

宜昌市(宜都市、点军区、长阳土家族自治县、秭归县、五峰土家族自治县、猇亭区、远安县、兴山县、枝江市、伍家岗区、夷陵区、西陵区、当阳市)

益阳市(沅江市、南县、赫山区、安化县、桃江县、资阳区)

安康市(宁陕县、平利县、紫阳县、汉阴县、旬阳市、镇坪县、岚皋县、石泉县、汉滨区、白河县)

周口市(鹿邑县、西华县、郸城县、太康县、商水县、川汇区、项城市、沈丘县、扶沟县、淮阳区)

长治市(武乡县、黎城县、潞州区、屯留区、潞城区、壶关县、沁源县、平顺县、沁县、上党区、襄垣县、长子县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、晴隆县、册亨县、安龙县、兴仁市、贞丰县、普安县)

德阳市(罗江区、旌阳区、广汉市、什邡市、中江县、绵竹市)

石家庄市(无极县、灵寿县、井陉县、藁城区、栾城区、晋州市、桥西区、鹿泉区、正定县、赵县、元氏县、新华区、深泽县、赞皇县、裕华区、辛集市、行唐县、长安区、井陉矿区、高邑县、新乐市、平山县)

萍乡市(湘东区、上栗县、莲花县、芦溪县、安源区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。