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南充市(高坪区、蓬安县、嘉陵区、阆中市、西充县、南部县、营山县、仪陇县、顺庆区)
广安市(华蓥市、广安区、岳池县、邻水县、武胜县、前锋区)
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澳门特别行政区
烟台市(招远市、牟平区、龙口市、芝罘区、海阳市、栖霞市、莱阳市、福山区、莱州市、蓬莱区、莱山区)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)
庆阳市(镇原县、庆城县、合水县、西峰区、正宁县、环县、宁县、华池县) 威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)
武汉市(汉南区、黄陂区、江夏区、汉阳区、青山区、江汉区、武昌区、江岸区、新洲区、蔡甸区、洪山区、东西湖区、硚口区)
梧州市(龙圩区、万秀区、岑溪市、长洲区、苍梧县、藤县、蒙山县)
泉州市(鲤城区、石狮市、德化县、金门县、永春县、惠安县、安溪县、晋江市、泉港区、南安市、丰泽区、洛江区)
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黔南布依族苗族自治州(罗甸县、长顺县、都匀市、平塘县、福泉市、荔波县、龙里县、独山县、贵定县、惠水县、瓮安县、三都水族自治县)
通辽市(开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗)
临沧市(永德县、云县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、镇康县)
百色市(右江区、田阳区、平果市、田林县、那坡县、西林县、靖西市、凌云县、隆林各族自治县、乐业县、田东县、德保县)
成都市(成华区、温江区、锦江区、武侯区、崇州市、大邑县、蒲江县、双流区、彭州市、新津区、简阳市、青羊区、龙泉驿区、金牛区、都江堰市、邛崃市、新都区、青白江区、郫都区、金堂县)
唐山市(路北区、迁西县、滦南县、丰润区、古冶区、迁安市、丰南区、玉田县、乐亭县、遵化市、滦州市、曹妃甸区、开平区、路南区)
塔城地区(塔城市、额敏县、裕民县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)
枣庄市(滕州市、薛城区、山亭区、台儿庄区、峄城区、市中区)
肇庆市(广宁县、封开县、鼎湖区、高要区、怀集县、端州区、四会市、德庆县)
甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、卓尼县、夏河县、迭部县、碌曲县、临潭县、玛曲县)
常德市(桃源县、津市市、汉寿县、澧县、石门县、安乡县、武陵区、临澧县、鼎城区)
绍兴市(诸暨市、嵊州市、上虞区、越城区、柯桥区、新昌县)
昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)
佛山市(南海区、三水区、禅城区、顺德区、高明区)
丽水市(景宁畲族自治县、莲都区、松阳县、缙云县、龙泉市、青田县、庆元县、云和县、遂昌县)
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湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、花垣县、保靖县、古丈县、吉首市、凤凰县、泸溪县)
乐山市(沙湾区、井研县、五通桥区、夹江县、犍为县、峨眉山市、金口河区、沐川县、市中区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县)
太原市(小店区、阳曲县、万柏林区、杏花岭区、古交市、清徐县、尖草坪区、娄烦县、迎泽区、晋源区)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、宣恩县、鹤峰县、利川市、咸丰县、建始县、来凤县) 大理白族自治州(洱源县、云龙县、南涧彝族自治县、永平县、剑川县、宾川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、大理市、弥渡县、巍山彝族回族自治县、祥云县)
眉山市(彭山区、丹棱县、东坡区、洪雅县、仁寿县、青神县)
安康市(岚皋县、镇坪县、宁陕县、旬阳市、汉阴县、白河县、石泉县、紫阳县、汉滨区、平利县)
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玉林市(博白县、北流市、福绵区、陆川县、兴业县、玉州区、容县)
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张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、临泽县、民乐县)随州市(随县、曾都区、广水市)
锡林郭勒盟(二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、正镶白旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、太仆寺旗)
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厦门市(翔安区、海沧区、同安区、湖里区、思明区、集美区)
伊犁哈萨克自治州(伊宁县、奎屯市、新源县、特克斯县、昭苏县、伊宁市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、霍城县、霍尔果斯市)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。