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云浮市(罗定市、云城区、郁南县、新兴县、云安区)

呼伦贝尔市(海拉尔区、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、牙克石市、扎兰屯市、满洲里市、根河市、鄂温克族自治旗)

塔城地区(托里县、塔城市、裕民县、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

玉林市(陆川县、博白县、兴业县、玉州区、福绵区、容县、北流市)  广元市(昭化区、利州区、苍溪县、朝天区、旺苍县、青川县、剑阁县)

滁州市(南谯区、琅琊区、明光市、来安县、凤阳县、全椒县、天长市、定远县)

绥化市(绥棱县、青冈县、安达市、肇东市、北林区、庆安县、望奎县、兰西县、明水县、海伦市)

山南市(洛扎县、隆子县、扎囊县、琼结县、乃东区、措美县、贡嘎县、桑日县、浪卡子县、曲松县、加查县、错那市)宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、萧县、砀山县)

大连市(沙河口区、庄河市、普兰店区、西岗区、金州区、瓦房店市、中山区、旅顺口区、甘井子区、长海县)  承德市(围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、滦平县、鹰手营子矿区、隆化县、承德县、兴隆县、双滦区、双桥区、宽城满族自治县)

雅安市(荥经县、汉源县、雨城区、名山区、天全县、石棉县、宝兴县、芦山县)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通城县、赤壁市、通山县)

泸州市(泸县、合江县、龙马潭区、叙永县、古蔺县、纳溪区、江阳区)

凉山彝族自治州(冕宁县、金阳县、木里藏族自治县、会东县、德昌县、甘洛县、宁南县、会理市、喜德县、盐源县、越西县、布拖县、雷波县、昭觉县、美姑县、西昌市、普格县)

天津市(河东区、滨海新区、宁河区、东丽区、静海区、河西区、蓟州区、南开区、河北区、津南区、武清区、红桥区、宝坻区、和平区、北辰区、西青区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、江源区、靖宇县、抚松县)

德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、什邡市、广汉市、中江县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

秦皇岛市(海港区、卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区、山海关区、抚宁区、昌黎县)

益阳市(资阳区、南县、安化县、沅江市、赫山区、桃江县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

中山市

株洲市(芦淞区、醴陵市、天元区、荷塘区、攸县、石峰区、茶陵县、渌口区、炎陵县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、天峻县、乌兰县、格尔木市、德令哈市)

芜湖市(弋江区、鸠江区、南陵县、湾沚区、镜湖区、无为市、繁昌区)

平凉市(庄浪县、华亭市、灵台县、崇信县、泾川县、崆峒区、静宁县)

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丹东市(宽甸满族自治县、振安区、振兴区、凤城市、东港市、元宝区)

攀枝花市(米易县、仁和区、西区、盐边县、东区)

运城市(闻喜县、平陆县、新绛县、稷山县、永济市、临猗县、芮城县、垣曲县、绛县、夏县、盐湖区、万荣县、河津市)

龙岩市(新罗区、漳平市、连城县、永定区、长汀县、上杭县、武平县)  昆明市(嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、石林彝族自治县、富民县、盘龙区、东川区、官渡区、安宁市、五华区、宜良县、西山区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区)

佳木斯市(汤原县、桦南县、富锦市、抚远市、同江市、郊区、向阳区、桦川县、前进区、东风区)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、新城区、玉泉区、土默特左旗、回民区、和林格尔县、托克托县、清水河县)

朔州市(山阴县、怀仁市、应县、平鲁区、右玉县、朔城区)南平市(邵武市、建阳区、延平区、浦城县、松溪县、顺昌县、武夷山市、建瓯市、光泽县、政和县)

河源市(东源县、和平县、连平县、龙川县、紫金县、源城区)  定西市(临洮县、渭源县、岷县、陇西县、通渭县、漳县、安定区)

驻马店市(西平县、汝南县、确山县、正阳县、遂平县、泌阳县、上蔡县、平舆县、驿城区、新蔡县)

厦门市(思明区、翔安区、湖里区、同安区、集美区、海沧区)

黄冈市(罗田县、英山县、浠水县、黄梅县、麻城市、武穴市、黄州区、团风县、蕲春县、红安县)乐山市(金口河区、犍为县、市中区、井研县、沙湾区、夹江县、峨边彝族自治县、沐川县、五通桥区、马边彝族自治县、峨眉山市)

盐城市(大丰区、滨海县、阜宁县、建湖县、响水县、盐都区、东台市、亭湖区、射阳县)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

周口市(项城市、鹿邑县、太康县、商水县、川汇区、郸城县、扶沟县、淮阳区、西华县、沈丘县)

延安市(洛川县、宝塔区、志丹县、黄龙县、延长县、甘泉县、吴起县、黄陵县、延川县、子长市、安塞区、宜川县、富县)

湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、安吉县、南浔区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、且末县、焉耆回族自治县、和静县、博湖县、和硕县、若羌县、库尔勒市、尉犁县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县)

铜仁市(万山区、碧江区、江口县、思南县、石阡县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县)

宁夏回族自治区

贵阳市(南明区、清镇市、息烽县、乌当区、花溪区、白云区、观山湖区、云岩区、开阳县、修文县)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、龙子湖区、五河县、固镇县、怀远县、淮上区)

邢台市(威县、临西县、南宫市、沙河市、隆尧县、清河县、新河县、任泽区、平乡县、广宗县、柏乡县、襄都区、内丘县、宁晋县、巨鹿县、信都区、临城县、南和区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、松潘县、理县、黑水县、红原县、小金县、汶川县、马尔康市、茂县、九寨沟县、阿坝县、金川县、壤塘县)

襄阳市(南漳县、宜城市、枣阳市、保康县、老河口市、樊城区、襄城区、襄州区、谷城县)

　　四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。

　　这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”

　　从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。

　　美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。

　　尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。

　　值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。

　　在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。

　　比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。

　　问题不仅仅是关税

　　乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。

　　4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。

　　“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”

　　此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”

　　那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

　　实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”

　　对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。

　　2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

　　桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。

　　赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。

　　达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。

　　不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

　　2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）

　　汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。

　　相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。

　　作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。

　　随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

　　当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。

　　相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。

　　相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

　　无人知晓

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。

　　前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。

　　他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

　　“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”

　　实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。

　　他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。

　　就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：

　　“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”

　　而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。

　　他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。

　　当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：

　　“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”

　　言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。

　　尾声

　　在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。

　　有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。

　　2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。

　　他最新的公开操作仍然与日本有关。

　　在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。

　　马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

　　在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：

　　“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”