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雅安市(天全县、石棉县、芦山县、宝兴县、名山区、荥经县、汉源县、雨城区)

桂林市(永福县、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、秀峰区、资源县、灵川县、阳朔县、荔浦市、雁山区、象山区、平乐县、叠彩区、灌阳县、七星区、全州县、兴安县、临桂区)

四平市(铁东区、双辽市、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

双鸭山市(尖山区、四方台区、宝山区、友谊县、饶河县、宝清县、集贤县、岭东区)  九江市(瑞昌市、都昌县、濂溪区、永修县、共青城市、德安县、武宁县、浔阳区、柴桑区、湖口县、彭泽县、修水县、庐山市)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

邯郸市(武安市、涉县、魏县、丛台区、广平县、临漳县、曲周县、峰峰矿区、邱县、磁县、永年区、肥乡区、邯山区、成安县、鸡泽县、馆陶县、大名县、复兴区)

锦州市(凌海市、太和区、北镇市、古塔区、凌河区、黑山县、义县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、西畴县、麻栗坡县、砚山县、广南县、马关县、文山市、富宁县)  日喀则市(聂拉木县、白朗县、谢通门县、定日县、康马县、桑珠孜区、南木林县、吉隆县、岗巴县、拉孜县、江孜县、昂仁县、萨迦县、萨嘎县、仁布县、亚东县、定结县、仲巴县)

淮南市(凤台县、寿县、大通区、谢家集区、田家庵区、八公山区、潘集区)

苏州市(昆山市、太仓市、张家港市、吴中区、吴江区、常熟市、虎丘区、相城区、姑苏区)

阜阳市(颍上县、阜南县、太和县、颍东区、临泉县、颍州区、颍泉区、界首市)

铁岭市(西丰县、铁岭县、银州区、昌图县、清河区、调兵山市、开原市)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

杭州市(钱塘区、西湖区、建德市、富阳区、临安区、临平区、萧山区、滨江区、桐庐县、淳安县、余杭区、拱墅区、上城区)

许昌市(魏都区、禹州市、长葛市、襄城县、建安区、鄢陵县)

曲靖市(师宗县、富源县、陆良县、沾益区、罗平县、麒麟区、马龙区、宣威市、会泽县)

咸阳市(武功县、乾县、彬州市、秦都区、兴平市、淳化县、杨陵区、泾阳县、三原县、长武县、旬邑县、永寿县、礼泉县、渭城区)

忻州市(五台县、忻府区、五寨县、偏关县、繁峙县、代县、河曲县、保德县、神池县、原平市、岢岚县、宁武县、定襄县、静乐县)

东营市(利津县、垦利区、河口区、东营区、广饶县)

太原市(娄烦县、尖草坪区、万柏林区、清徐县、迎泽区、杏花岭区、阳曲县、小店区、晋源区、古交市)

南京市(高淳区、雨花台区、秦淮区、栖霞区、建邺区、玄武区、溧水区、六合区、浦口区、江宁区、鼓楼区)

山南市(隆子县、扎囊县、琼结县、加查县、乃东区、贡嘎县、浪卡子县、错那市、洛扎县、曲松县、桑日县、措美县)

金华市(婺城区、义乌市、金东区、磐安县、浦江县、武义县、兰溪市、永康市、东阳市)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市)

西藏自治区

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滨州市(惠民县、沾化区、阳信县、邹平市、滨城区、无棣县、博兴县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

平顶山市(卫东区、宝丰县、舞钢市、新华区、汝州市、石龙区、鲁山县、湛河区、叶县、郏县)

商洛市(洛南县、山阳县、镇安县、丹凤县、商州区、商南县、柞水县)  池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

西安市(周至县、高陵区、未央区、雁塔区、阎良区、灞桥区、碑林区、新城区、蓝田县、莲湖区、长安区、鄠邑区、临潼区)

周口市(太康县、沈丘县、商水县、淮阳区、扶沟县、鹿邑县、西华县、项城市、川汇区、郸城县)

长春市(二道区、宽城区、绿园区、九台区、公主岭市、双阳区、德惠市、朝阳区、农安县、榆树市、南关区)拉萨市(达孜区、城关区、林周县、墨竹工卡县、尼木县、当雄县、曲水县、堆龙德庆区)

三门峡市(义马市、湖滨区、灵宝市、陕州区、渑池县、卢氏县)  崇左市(江州区、宁明县、天等县、龙州县、扶绥县、凭祥市、大新县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

济源市

吕梁市(交城县、汾阳市、石楼县、方山县、临县、中阳县、岚县、孝义市、离石区、交口县、文水县、柳林县、兴县)自贡市(富顺县、大安区、沿滩区、自流井区、荣县、贡井区)

承德市(兴隆县、鹰手营子矿区、隆化县、宽城满族自治县、滦平县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、双滦区、丰宁满族自治县、承德县、双桥区)

运城市(万荣县、临猗县、永济市、平陆县、垣曲县、盐湖区、稷山县、芮城县、闻喜县、绛县、夏县、新绛县、河津市)

邢台市(广宗县、南宫市、宁晋县、威县、清河县、襄都区、巨鹿县、隆尧县、任泽区、平乡县、内丘县、临西县、柏乡县、信都区、新河县、南和区、临城县、沙河市)

孝感市(孝南区、汉川市、安陆市、云梦县、孝昌县、大悟县、应城市)

平凉市(灵台县、静宁县、崇信县、庄浪县、崆峒区、泾川县、华亭市)

达州市(开江县、渠县、万源市、达川区、通川区、宣汉县、大竹县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)

白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市、大安市)

昭通市(大关县、威信县、鲁甸县、水富市、镇雄县、巧家县、盐津县、彝良县、永善县、昭阳区、绥江县)

渭南市(华州区、大荔县、澄城县、华阴市、富平县、潼关县、白水县、临渭区、韩城市、蒲城县、合阳县)

天津市(河东区、南开区、蓟州区、河西区、宝坻区、河北区、静海区、和平区、武清区、津南区、红桥区、西青区、东丽区、宁河区、滨海新区、北辰区)

岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、华容县、平江县、岳阳县、君山区、云溪区、临湘市、汨罗市)

泰安市(东平县、泰山区、新泰市、岱岳区、肥城市、宁阳县)

乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、天山区、乌鲁木齐县、米东区、水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。