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楚雄彝族自治州(牟定县、姚安县、禄丰市、双柏县、大姚县、武定县、元谋县、永仁县、楚雄市、南华县)

临夏回族自治州(临夏市、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县、临夏县、康乐县)

合肥市(瑶海区、肥西县、蜀山区、庐阳区、巢湖市、包河区、肥东县、庐江县、长丰县)

齐齐哈尔市(龙江县、铁锋区、克东县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、依安县、克山县、泰来县、龙沙区、建华区、昂昂溪区、讷河市、拜泉县、富裕县、甘南县、富拉尔基区)  毕节市(织金县、大方县、黔西市、金沙县、纳雍县、赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)

三门峡市(陕州区、义马市、卢氏县、渑池县、灵宝市、湖滨区)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、罗定市、云安区)

营口市(站前区、盖州市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市)

驻马店市(泌阳县、新蔡县、上蔡县、平舆县、正阳县、确山县、汝南县、驿城区、遂平县、西平县)  海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

保定市(满城区、容城县、高阳县、莲池区、安国市、曲阳县、唐县、涞水县、博野县、望都县、清苑区、安新县、蠡县、定兴县、高碑店市、易县、涿州市、定州市、徐水区、涞源县、顺平县、竞秀区、雄县、阜平县)

郴州市(苏仙区、永兴县、嘉禾县、临武县、桂阳县、宜章县、资兴市、汝城县、桂东县、安仁县、北湖区)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

肇庆市(广宁县、德庆县、怀集县、高要区、封开县、端州区、四会市、鼎湖区)

杭州市(上城区、滨江区、富阳区、临安区、萧山区、余杭区、临平区、钱塘区、西湖区、建德市、拱墅区、桐庐县、淳安县)

丽水市(松阳县、缙云县、龙泉市、遂昌县、景宁畲族自治县、庆元县、青田县、云和县、莲都区)

呼伦贝尔市(满洲里市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、牙克石市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、根河市、陈巴尔虎旗、阿荣旗、海拉尔区)

濮阳市(濮阳县、清丰县、南乐县、台前县、华龙区、范县)

怀化市(辰溪县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、中方县、鹤城区、溆浦县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、洪江市)

宣城市(旌德县、郎溪县、广德市、宁国市、泾县、绩溪县、宣州区)

潍坊市(奎文区、昌邑市、潍城区、坊子区、临朐县、寒亭区、青州市、寿光市、诸城市、昌乐县、安丘市、高密市)

衡阳市(衡山县、石鼓区、祁东县、常宁市、南岳区、耒阳市、衡阳县、珠晖区、衡东县、雁峰区、蒸湘区、衡南县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

福州市(鼓楼区、罗源县、平潭县、台江区、长乐区、福清市、仓山区、闽侯县、晋安区、马尾区、连江县、闽清县、永泰县)

武汉市(江岸区、江夏区、汉阳区、硚口区、江汉区、新洲区、黄陂区、汉南区、武昌区、东西湖区、青山区、蔡甸区、洪山区)

牡丹江市(林口县、宁安市、东宁市、西安区、海林市、穆棱市、绥芬河市、阳明区、东安区、爱民区)

宁波市(海曙区、慈溪市、象山县、北仑区、奉化区、鄞州区、宁海县、余姚市、镇海区、江北区)

六安市(裕安区、舒城县、霍邱县、霍山县、金寨县、金安区、叶集区)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

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海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、博湖县、轮台县、且末县、若羌县、和静县、和硕县、库尔勒市、尉犁县)

厦门市(湖里区、海沧区、同安区、翔安区、思明区、集美区)

固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、原州区、隆德县)  西藏自治区

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

洛阳市(偃师区、汝阳县、伊川县、洛龙区、栾川县、涧西区、西工区、老城区、孟津区、瀍河回族区、新安县、洛宁县、宜阳县、嵩县)

梅州市(梅县区、丰顺县、平远县、梅江区、大埔县、五华县、蕉岭县、兴宁市)长春市(绿园区、朝阳区、榆树市、二道区、公主岭市、农安县、九台区、宽城区、南关区、双阳区、德惠市)

永州市(新田县、零陵区、江永县、东安县、江华瑶族自治县、冷水滩区、道县、蓝山县、祁阳市、双牌县、宁远县)  兰州市(安宁区、城关区、皋兰县、西固区、榆中县、永登县、红古区、七里河区)

商丘市(睢县、睢阳区、柘城县、宁陵县、民权县、夏邑县、虞城县、梁园区、永城市)

吉林市(永吉县、磐石市、龙潭区、舒兰市、蛟河市、昌邑区、丰满区、桦甸市、船营区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)黄石市(阳新县、黄石港区、大冶市、西塞山区、铁山区、下陆区)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、清河门区、海州区、新邱区)

大理白族自治州(鹤庆县、洱源县、祥云县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、云龙县、宾川县、剑川县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、大理市、永平县)

淄博市(淄川区、桓台县、临淄区、沂源县、博山区、高青县、张店区、周村区)

四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、梨树县、铁东区)

崇左市(扶绥县、大新县、宁明县、龙州县、江州区、凭祥市、天等县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市)

惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、博罗县、龙门县)

朔州市(怀仁市、朔城区、平鲁区、山阴县、右玉县、应县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

周口市(鹿邑县、扶沟县、沈丘县、川汇区、项城市、淮阳区、商水县、西华县、郸城县、太康县)

开封市(祥符区、禹王台区、杞县、通许县、顺河回族区、鼓楼区、兰考县、尉氏县、龙亭区)

德阳市(罗江区、什邡市、旌阳区、绵竹市、广汉市、中江县)

岳阳市(临湘市、平江县、岳阳楼区、君山区、岳阳县、华容县、汨罗市、云溪区、湘阴县)

百色市(德保县、田阳区、凌云县、隆林各族自治县、乐业县、田东县、田林县、西林县、那坡县、平果市、右江区、靖西市)

泰州市(泰兴市、兴化市、姜堰区、高港区、海陵区、靖江市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。