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玉林市(容县、玉州区、博白县、福绵区、陆川县、兴业县、北流市)

成都市(锦江区、蒲江县、温江区、龙泉驿区、金堂县、双流区、郫都区、简阳市、青白江区、都江堰市、彭州市、新都区、成华区、武侯区、崇州市、金牛区、青羊区、大邑县、新津区、邛崃市)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘乡市、湘潭县、韶山市)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县、召陵区)  那曲市(嘉黎县、尼玛县、比如县、聂荣县、色尼区、安多县、索县、双湖县、申扎县、班戈县、巴青县)

温州市(苍南县、泰顺县、永嘉县、洞头区、龙港市、平阳县、瓯海区、乐清市、文成县、瑞安市、龙湾区、鹿城区)

毕节市(黔西市、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、大方县、纳雍县、七星关区)

自贡市(自流井区、贡井区、荣县、富顺县、沿滩区、大安区)海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、乌兰县、茫崖市、格尔木市、天峻县)

雅安市(名山区、天全县、芦山县、宝兴县、雨城区、汉源县、荥经县、石棉县)  昭通市(大关县、盐津县、绥江县、鲁甸县、永善县、水富市、巧家县、彝良县、镇雄县、昭阳区、威信县)

忻州市(宁武县、代县、静乐县、繁峙县、保德县、岢岚县、河曲县、五寨县、神池县、原平市、定襄县、忻府区、偏关县、五台县)

武汉市(蔡甸区、新洲区、江汉区、黄陂区、汉南区、武昌区、青山区、东西湖区、硚口区、汉阳区、江岸区、江夏区、洪山区)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、临高县、陵水黎族自治县、澄迈县、定安县、白沙黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、琼海市、万宁市)

芜湖市(湾沚区、鸠江区、无为市、繁昌区、南陵县、镜湖区、弋江区)

长治市(长子县、潞州区、黎城县、沁源县、武乡县、襄垣县、壶关县、上党区、平顺县、潞城区、屯留区、沁县)

云浮市(郁南县、罗定市、新兴县、云安区、云城区)

怀化市(鹤城区、通道侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、溆浦县、辰溪县、新晃侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、中方县)

鹤壁市(淇县、浚县、山城区、淇滨区、鹤山区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、准格尔旗、康巴什区、杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克旗、乌审旗)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

吕梁市(交口县、离石区、文水县、汾阳市、中阳县、交城县、临县、孝义市、石楼县、柳林县、岚县、方山县、兴县)

南昌市(新建区、西湖区、青山湖区、东湖区、进贤县、红谷滩区、南昌县、安义县、青云谱区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、凤凰县、吉首市、花垣县、保靖县、古丈县、龙山县、永顺县)

保山市(昌宁县、隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县)

宝鸡市(凤翔区、金台区、陈仓区、眉县、扶风县、凤县、麟游县、太白县、千阳县、陇县、岐山县、渭滨区)

晋城市(城区、泽州县、陵川县、沁水县、高平市、阳城县)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市)

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宁德市(屏南县、柘荣县、周宁县、寿宁县、古田县、蕉城区、福鼎市、福安市、霞浦县)

白银市(景泰县、会宁县、白银区、平川区、靖远县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、昌黎县、海港区、北戴河区、抚宁区、卢龙县)

新余市(渝水区、分宜县)  本溪市(溪湖区、平山区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、尉犁县、博湖县、且末县、库尔勒市、和静县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

广西壮族自治区荆门市(沙洋县、东宝区、掇刀区、钟祥市、京山市)

内江市(隆昌市、资中县、威远县、市中区、东兴区)  阜阳市(颍上县、颍东区、阜南县、界首市、颍泉区、颍州区、临泉县、太和县)

常州市(钟楼区、金坛区、溧阳市、武进区、天宁区、新北区)

山南市(浪卡子县、曲松县、隆子县、贡嘎县、洛扎县、乃东区、琼结县、扎囊县、错那市、加查县、桑日县、措美县)

益阳市(沅江市、赫山区、安化县、桃江县、资阳区、南县)吴忠市(青铜峡市、同心县、红寺堡区、利通区、盐池县)

临汾市(浮山县、汾西县、安泽县、永和县、襄汾县、吉县、大宁县、尧都区、古县、洪洞县、蒲县、侯马市、曲沃县、乡宁县、霍州市、翼城县、隰县)

日喀则市(谢通门县、仲巴县、定日县、亚东县、昂仁县、吉隆县、聂拉木县、江孜县、岗巴县、南木林县、萨迦县、桑珠孜区、拉孜县、定结县、白朗县、康马县、仁布县、萨嘎县)

湛江市(坡头区、吴川市、徐闻县、霞山区、麻章区、雷州市、赤坎区、廉江市、遂溪县)

凉山彝族自治州(金阳县、甘洛县、昭觉县、德昌县、冕宁县、西昌市、盐源县、美姑县、会理市、布拖县、宁南县、喜德县、木里藏族自治县、雷波县、普格县、会东县、越西县)

普洱市(西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

上饶市(余干县、横峰县、弋阳县、信州区、铅山县、广信区、万年县、鄱阳县、玉山县、德兴市、婺源县、广丰区)

郴州市(安仁县、桂阳县、资兴市、宜章县、北湖区、嘉禾县、汝城县、桂东县、永兴县、临武县、苏仙区)

汕头市(南澳县、濠江区、金平区、潮南区、龙湖区、澄海区、潮阳区)

平凉市(庄浪县、华亭市、灵台县、泾川县、静宁县、崆峒区、崇信县)

马鞍山市(和县、当涂县、花山区、博望区、雨山区、含山县)

河源市(龙川县、紫金县、源城区、连平县、东源县、和平县)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

重庆市(大渡口区、巫山县、巴南区、丰都县、江津区、綦江区、垫江县、石柱土家族自治县、万州区、江北区、涪陵区、大足区、南川区、合川区、铜梁区、渝北区、梁平区、云阳县、武隆区、潼南区、璧山区、北碚区、南岸区、黔江区、沙坪坝区、长寿区、巫溪县、奉节县、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、开州区、城口县、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、永川区、忠县、荣昌区)

广安市(广安区、武胜县、岳池县、邻水县、华蓥市、前锋区)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、久治县、达日县、甘德县、班玛县)

三沙市(西沙区、南沙区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：