最新金瓶梅，这个意外的经历让我反思了生活中的人际关系

更新时间：2025-04-25 22:05:34　浏览次数： 645

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临夏回族自治州(永靖县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、广河县、东乡族自治县、临夏县、临夏市)

杭州市(建德市、上城区、钱塘区、拱墅区、西湖区、富阳区、余杭区、桐庐县、临平区、滨江区、萧山区、淳安县、临安区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

嘉峪关市营口市(老边区、西市区、盖州市、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区)

聊城市(临清市、茌平区、阳谷县、东昌府区、冠县、高唐县、莘县、东阿县)

驻马店市(汝南县、新蔡县、上蔡县、西平县、平舆县、驿城区、泌阳县、确山县、遂平县、正阳县)

塔城地区(托里县、沙湾市、塔城市、裕民县、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县) 白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、大安市、洮南市)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

平顶山市(石龙区、叶县、宝丰县、郏县、新华区、鲁山县、湛河区、舞钢市、汝州市、卫东区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

天水市(秦州区、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、清水县、秦安县、武山县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、凯里市、剑河县、黄平县、麻江县、镇远县、榕江县、丹寨县、岑巩县、天柱县、三穗县、从江县、锦屏县、台江县、施秉县、雷山县)

宜春市(宜丰县、樟树市、铜鼓县、万载县、靖安县、高安市、袁州区、上高县、奉新县、丰城市)

新乡市(延津县、卫滨区、辉县市、新乡县、牧野区、获嘉县、原阳县、长垣市、卫辉市、红旗区、凤泉区、封丘县)

宝鸡市(千阳县、陈仓区、扶风县、渭滨区、金台区、麟游县、凤县、眉县、陇县、岐山县、太白县、凤翔区)

茂名市(茂南区、高州市、化州市、信宜市、电白区)

济源市

佛山市(三水区、顺德区、高明区、南海区、禅城区)

宣城市(旌德县、广德市、郎溪县、宁国市、宣州区、泾县、绩溪县)

抚顺市(新宾满族自治县、新抚区、顺城区、清原满族自治县、东洲区、抚顺县、望花区)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗洪县、泗阳县、宿城区)

拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、林周县、达孜区、尼木县、城关区、堆龙德庆区、当雄县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县、新化县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、喀什市、巴楚县、岳普湖县、疏勒县、疏附县、麦盖提县、英吉沙县、叶城县、伽师县、泽普县)

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许昌市(鄢陵县、魏都区、襄城县、禹州市、建安区、长葛市)

韶关市(曲江区、始兴县、翁源县、乳源瑶族自治县、武江区、新丰县、浈江区、南雄市、仁化县、乐昌市)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、兴宾区、合山市)

包头市(青山区、东河区、石拐区、白云鄂博矿区、固阳县、九原区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区) 保定市(满城区、涿州市、博野县、顺平县、涞源县、清苑区、莲池区、曲阳县、定州市、安新县、涞水县、定兴县、徐水区、易县、望都县、高阳县、竞秀区、高碑店市、雄县、蠡县、唐县、容城县、阜平县、安国市)

桂林市(七星区、平乐县、秀峰区、兴安县、荔浦市、灌阳县、叠彩区、灵川县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、阳朔县、资源县、雁山区、象山区、临桂区、永福县、全州县)

攀枝花市(米易县、东区、仁和区、盐边县、西区)

昌都市(察雅县、八宿县、左贡县、丁青县、边坝县、类乌齐县、卡若区、江达县、贡觉县、芒康县、洛隆县)赤峰市(克什克腾旗、元宝山区、巴林右旗、松山区、巴林左旗、宁城县、喀喇沁旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、翁牛特旗、林西县)

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、临江市、靖宇县、江源区) 资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

宁夏回族自治区

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

蚌埠市(怀远县、固镇县、淮上区、龙子湖区、蚌山区、禹会区、五河县)大连市(庄河市、西岗区、金州区、甘井子区、中山区、旅顺口区、沙河口区、瓦房店市、长海县、普兰店区)

锦州市(太和区、凌河区、义县、古塔区、北镇市、凌海市、黑山县)

上海市(静安区、长宁区、闵行区、嘉定区、黄浦区、崇明区、浦东新区、松江区、青浦区、普陀区、杨浦区、徐汇区、奉贤区、宝山区、金山区、虹口区)

衡阳市(祁东县、南岳区、蒸湘区、耒阳市、衡东县、衡南县、常宁市、衡阳县、石鼓区、珠晖区、衡山县、雁峰区)

温州市(文成县、瑞安市、泰顺县、龙港市、平阳县、苍南县、乐清市、龙湾区、洞头区、瓯海区、鹿城区、永嘉县)

陇南市(武都区、成县、礼县、康县、宕昌县、徽县、文县、两当县、西和县)

西宁市(城西区、城中区、城北区、城东区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县)

德阳市(罗江区、广汉市、旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县)

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巴中市(通江县、南江县、巴州区、平昌县、恩阳区)

洛阳市(嵩县、洛龙区、洛宁县、涧西区、宜阳县、瀍河回族区、新安县、孟津区、老城区、汝阳县、西工区、偃师区、伊川县、栾川县)

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　　华西证券发布研报称，据年报显示，H&H国际控股（01112）目标于25年上半年完结前完成“国标”过渡，这将为25年全年整体婴配粉销售额恢复增长奠定基础，公司期望25年收入重拾升轨。根据公司年报，该行预测25-26年收入由138.2/149.9亿元下调至137.7/146.6亿元，新增27年收入154.8亿元；归母净利由6.6/8.0亿元下调至5.4/6.6亿元，新增27年归母净利7.6亿元；EPS由1.02/1.24元下调至0.84/1.02元，新增27年EPS为1.18元。2025年04月14日收盘价HKD9.55元对应P/E分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。

　　事件：2024年公司实现营收130.52亿元，同比-6.3%；归母净利润-0.54亿元，同比-109.2%；经调整可比纯利5.41亿元，同比-30.5%。24H2公司实现营收63.10亿元，同比-9.7%；归母净利润-3.6亿元，同比-1272.1%；经调整可比纯利1.94亿元，同比-26.8%。

　　华西证券主要观点如下：

　　婴配粉业务下滑，营养补充品仍为核心增长动力

　　按产品分部来看，24FY公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为88.30/33.32/8.89亿元，同比+4.6%/-24.2%/-20.2%；24H2公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为44.06/15.34/0.42亿元，同比+4.3%/-29.8%/-22.0%。公司婴配粉业务下滑，主因完成新国标过渡所需时间较预期长所致。据公司公告显示，公司超高端婴配粉的市场份额13.3%，同比+0.9pct；公司营养补充品中的Swisse

　　VHMS以及宠物补充品均录得双位数增长，高利润营养补充品仍为公司核心增长动力，占总收入比例已由14年的9.0%增至67.7%。

　　按业务分部来看，24FY公司ANC/BNC/PNC收入分别为66.96/43.82/19.73亿元，同比+8.8%/-25.8%/+4.4%；24H2公司ANC/BNC/PNC收入分别为34.20/19.50/9.88亿元，同比+6.6%/-30.2%/+4.3%。ANC业务收入保持增长势头，主因消费者对保健品的强劲需求，公司成功推出创新产品类别及推进渠道开发，其中Swisse

　　Plus+于24年为中国内地ANC的收入带来双位数贡献，按年上升19.6%；Swisse软糖实现高双位数增长，以17.2%的市场份额位居澳洲第二；Swisse维持整个澳洲VHMS市场榜首的地位。此外，PNC业务中宠物补充品业务增长15.2%，为营养补充品品类增速第一。

　　按地理位置来看，24FY公司在中国内地/澳新/北美/其他地区分别收入为86.85/20.13/16.22/7.32亿元，同比-12.9%/+11.6%/+7.1%/+10.4%；其中24H2公司在中国内地/澳新/北美/其他地区收入分别为41.44/10.37/8.06/3.73亿元，同比-15.4%/+7.5%/+5.9%/+15.8%。中国内地下降主因BNC与PNC分部收入下降所致。除中国内地外，其他地区均保持增长，并继续于亚洲扩张市场保持强劲增长势头。

　　产品优化及奶粉去库存下毛利率提升，全年利润由盈转亏

　　毛利端来看，24FY/24H2公司毛利率分别为60.6%/60.4%，同比+1.1%/+2.4%，主因库存拨备减少以及产品组合的有利变动所致。据年报显示，除由于若干市场的产品组合变动及来自新兴市场的收入比例上升带来的ANC业务毛利率下降外，其他两个分部的毛利率都有所提升。公司首次披露宠物补充品的毛利率为61.9%，同比+2.0pct。该行预计未来随着多项有效供应链优化措施落地，叠加新国标过渡完成，毛利率有望持续提高。

　　费用端来看，24FY/24H2公司销售费用率分别为41.3%/44.5%，同比+2.5/+3.2pct，主因BNC分部销售额下滑较多导致费用规模效应弱化；24FY/24H2公司管理费用率分别为6.0%/5.9%，同比-0.1/-0.4pct，反映公司营运效率提升及成本管理工作奏效；24FY公司研发费用率由1.5%上升至1.9%，反映了公司持续致力投资产品创新。

　　利润端来看，24FY/24H2公司归母净利率分别为-0.4%/-5.7%，同比-4.6/-5.3pct，全年利润首次由盈转亏；24FY/24H2公司经调整可比EBITDA利润率分别为15.0%/12.9%，同比-0.9/-0.1pct；24FY/24H2公司经调整可比纯利率分别为4.1%/3.1%，同比-1.5/-0.7pct，主因是BNC业务下滑和财务成本（汇兑亏损和融资成本）增加。

　　持续优化资本结构，期望25年收入重拾升轨

　　据年报显示，24年公司通过多渠道融资优化资本结构，包括完成人民币双边贷款、发行5亿元人民币债券、提升低成本人民币债务占比等措施。截至24年末，公司库存周转天数从159天减少到150天，将集团调整后EBITDA近90%转化为税前运营现金流，现金储备达16亿元。25年1月，公司主动以更低利率发行3.5年期美元优先票据，进一步延长债务期限、压降融资成本。公司未来将继续推进去杠杆化，并强化应对汇率波动及高利率环境的能力。公司将继续履行承诺，支付24年每股0.35港元股息，占调整后净利润的38%，在保持稳定的分红记录和为去杠杆化保留流动性之间取得了良好的平衡。

　　风险提示

　　新生儿人口数量持续下降风险、食品安全问题、婴配粉新国标过渡时间不及预期。

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