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渭南市(临渭区、白水县、潼关县、富平县、韩城市、蒲城县、华阴市、澄城县、合阳县、大荔县、华州区)

鸡西市(滴道区、密山市、鸡东县、麻山区、恒山区、城子河区、梨树区、鸡冠区、虎林市)

淮安市(淮安区、涟水县、淮阴区、洪泽区、盱眙县、清江浦区、金湖县)

黑河市(孙吴县、爱辉区、北安市、五大连池市、逊克县、嫩江市)  烟台市(芝罘区、栖霞市、莱山区、牟平区、莱州市、福山区、海阳市、招远市、蓬莱区、莱阳市、龙口市)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、独山县、惠水县、龙里县、长顺县、平塘县、荔波县、福泉市、瓮安县、三都水族自治县、贵定县、都匀市)

眉山市(仁寿县、青神县、丹棱县、洪雅县、东坡区、彭山区)

杭州市(桐庐县、富阳区、建德市、上城区、淳安县、钱塘区、余杭区、西湖区、萧山区、拱墅区、临平区、滨江区、临安区)

大理白族自治州(永平县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、祥云县、大理市、洱源县、云龙县、宾川县、弥渡县、剑川县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县)  贵阳市(修文县、南明区、乌当区、花溪区、观山湖区、息烽县、清镇市、云岩区、开阳县、白云区)

廊坊市(大城县、香河县、安次区、固安县、三河市、大厂回族自治县、文安县、广阳区、霸州市、永清县)

肇庆市(封开县、高要区、端州区、四会市、怀集县、鼎湖区、德庆县、广宁县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、康巴什区、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、东胜区)

沧州市(黄骅市、孟村回族自治县、任丘市、吴桥县、运河区、新华区、盐山县、肃宁县、泊头市、沧县、青县、献县、南皮县、河间市、海兴县、东光县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

石河子市(阿拉尔市、图木舒克市、胡杨河市、铁门关市、可克达拉市、白杨市、双河市、新星市、北屯市、五家渠市、昆玉市)

朔州市(怀仁市、应县、平鲁区、右玉县、山阴县、朔城区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

邯郸市(大名县、成安县、馆陶县、肥乡区、魏县、丛台区、涉县、永年区、鸡泽县、临漳县、邯山区、复兴区、磁县、峰峰矿区、曲周县、武安市、邱县、广平县)

广州市(白云区、花都区、黄埔区、南沙区、番禺区、天河区、越秀区、海珠区、荔湾区、增城区、从化区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、兴仁市、安龙县、贞丰县、普安县、晴隆县、望谟县)

黄石市(铁山区、西塞山区、黄石港区、下陆区、阳新县、大冶市)

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、奎屯市、伊宁市、新源县、尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、霍城县、特克斯县、伊宁县、巩留县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

丽水市(莲都区、青田县、龙泉市、遂昌县、松阳县、庆元县、云和县、景宁畲族自治县、缙云县)

呼和浩特市(新城区、和林格尔县、土默特左旗、回民区、清水河县、托克托县、玉泉区、武川县、赛罕区)

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甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、玛曲县、临潭县、卓尼县、夏河县、合作市、舟曲县)

驻马店市(西平县、正阳县、平舆县、泌阳县、上蔡县、确山县、新蔡县、汝南县、驿城区、遂平县)

葫芦岛市(连山区、龙港区、绥中县、南票区、建昌县、兴城市)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、敦煌市、肃北蒙古族自治县、瓜州县)  泰安市(宁阳县、肥城市、东平县、泰山区、新泰市、岱岳区)

萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、湘东区、上栗县)

呼伦贝尔市(牙克石市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、海拉尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、根河市、阿荣旗)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)温州市(泰顺县、永嘉县、瑞安市、平阳县、乐清市、鹿城区、苍南县、洞头区、文成县、瓯海区、龙湾区、龙港市)

宜昌市(宜都市、伍家岗区、枝江市、远安县、兴山县、西陵区、夷陵区、秭归县、猇亭区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、点军区、当阳市)  贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、昭平县、八步区)

淄博市(桓台县、周村区、张店区、临淄区、淄川区、沂源县、高青县、博山区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

锦州市(北镇市、凌河区、凌海市、太和区、义县、古塔区、黑山县)重庆市(荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、长寿区、渝北区、北碚区、巫溪县、大渡口区、南岸区、垫江县、大足区、南川区、万州区、开州区、涪陵区、城口县、黔江区、璧山区、合川区、沙坪坝区、巫山县、巴南区、梁平区、武隆区、石柱土家族自治县、忠县、潼南区、奉节县、九龙坡区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、江北区、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、永川区、渝中区、丰都县、江津区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

阜新市(海州区、细河区、太平区、新邱区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县)

云浮市(云城区、云安区、新兴县、郁南县、罗定市)

铜仁市(万山区、德江县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、江口县、玉屏侗族自治县、碧江区、印江土家族苗族自治县、思南县)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、盐池县、利通区、同心县)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区)

忻州市(五寨县、忻府区、岢岚县、神池县、静乐县、定襄县、偏关县、五台县、代县、保德县、宁武县、原平市、河曲县、繁峙县)

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阿里地区(革吉县、改则县、普兰县、札达县、噶尔县、日土县、措勤县)

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三门峡市(渑池县、卢氏县、陕州区、湖滨区、义马市、灵宝市)

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贵港市(平南县、桂平市、港北区、港南区、覃塘区)

荆门市(东宝区、京山市、钟祥市、沙洋县、掇刀区)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。