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金华市(武义县、婺城区、永康市、浦江县、金东区、东阳市、兰溪市、磐安县、义乌市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

衡水市(安平县、武强县、冀州区、武邑县、阜城县、故城县、深州市、景县、饶阳县、枣强县、桃城区)

怀化市(新晃侗族自治县、鹤城区、溆浦县、沅陵县、会同县、洪江市、中方县、芷江侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县)  来宾市(忻城县、兴宾区、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县、合山市)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、八步区、平桂区、昭平县)

潍坊市(青州市、奎文区、寒亭区、安丘市、昌乐县、高密市、寿光市、昌邑市、潍城区、临朐县、诸城市、坊子区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、天柱县、从江县、台江县、雷山县、榕江县、麻江县、岑巩县、锦屏县、凯里市、剑河县、镇远县、黎平县、三穗县、丹寨县、施秉县)

庆阳市(宁县、庆城县、镇原县、华池县、正宁县、西峰区、合水县、环县)  衡阳市(祁东县、南岳区、蒸湘区、衡山县、珠晖区、石鼓区、常宁市、衡东县、耒阳市、衡南县、衡阳县、雁峰区)

南充市(营山县、顺庆区、仪陇县、南部县、西充县、蓬安县、高坪区、嘉陵区、阆中市)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、头屯河区、水磨沟区、米东区、天山区、达坂城区)

龙岩市(武平县、长汀县、连城县、上杭县、新罗区、永定区、漳平市)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市)

毕节市(七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县、金沙县、纳雍县、黔西市、赫章县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

岳阳市(华容县、汨罗市、云溪区、岳阳楼区、岳阳县、临湘市、湘阴县、君山区、平江县)

中山市

东莞市

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

济宁市(梁山县、兖州区、任城区、嘉祥县、金乡县、鱼台县、微山县、邹城市、汶上县、曲阜市、泗水县)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、久治县、甘德县、班玛县、玛沁县)

连云港市(海州区、灌云县、东海县、灌南县、赣榆区、连云区)

郑州市(登封市、巩义市、中牟县、上街区、惠济区、新郑市、管城回族区、金水区、二七区、荥阳市、新密市、中原区)

玉溪市(峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、江川区、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、易门县)

十堰市(郧西县、茅箭区、竹溪县、郧阳区、丹江口市、竹山县、房县、张湾区)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

孝感市(大悟县、孝南区、安陆市、应城市、汉川市、云梦县、孝昌县)

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吉林市(桦甸市、永吉县、丰满区、船营区、蛟河市、舒兰市、磐石市、龙潭区、昌邑区)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

嘉兴市(南湖区、海宁市、海盐县、桐乡市、秀洲区、平湖市、嘉善县)

阳泉市(郊区、平定县、矿区、盂县、城区)  赤峰市(喀喇沁旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、松山区、红山区、敖汉旗、克什克腾旗、巴林右旗、宁城县、翁牛特旗、林西县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

遵义市(播州区、正安县、仁怀市、绥阳县、赤水市、汇川区、湄潭县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县)

开封市(顺河回族区、鼓楼区、兰考县、禹王台区、尉氏县、杞县、祥符区、龙亭区、通许县)鸡西市(麻山区、梨树区、虎林市、恒山区、鸡冠区、鸡东县、滴道区、密山市、城子河区)

保山市(隆阳区、腾冲市、龙陵县、昌宁县、施甸县)  汕头市(南澳县、澄海区、潮阳区、金平区、濠江区、龙湖区、潮南区)

乐山市(峨边彝族自治县、沙湾区、犍为县、沐川县、马边彝族自治县、夹江县、峨眉山市、市中区、五通桥区、井研县、金口河区)

许昌市(襄城县、建安区、魏都区、鄢陵县、禹州市、长葛市)

澳门特别行政区深圳市(罗湖区、龙岗区、坪山区、宝安区、龙华区、盐田区、南山区、光明区、福田区)

宿州市(灵璧县、泗县、埇桥区、萧县、砀山县)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、东坡区、彭山区、青神县、仁寿县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、九寨沟县、茂县、红原县、若尔盖县、汶川县、金川县、黑水县、小金县、阿坝县、理县、马尔康市、壤塘县)

濮阳市(范县、台前县、华龙区、清丰县、南乐县、濮阳县)

张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县)

银川市(兴庆区、西夏区、金凤区、灵武市、贺兰县、永宁县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

宜昌市(枝江市、宜都市、当阳市、秭归县、夷陵区、伍家岗区、点军区、长阳土家族自治县、猇亭区、五峰土家族自治县、西陵区、兴山县、远安县)

邯郸市(鸡泽县、曲周县、复兴区、磁县、邯山区、魏县、武安市、临漳县、成安县、馆陶县、峰峰矿区、肥乡区、广平县、涉县、永年区、邱县、大名县、丛台区)

承德市(宽城满族自治县、丰宁满族自治县、兴隆县、滦平县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、承德县、隆化县、双桥区、双滦区、鹰手营子矿区)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、淇县、浚县)

拉萨市(林周县、达孜区、当雄县、曲水县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、城关区、尼木县)

锦州市(太和区、古塔区、义县、北镇市、黑山县、凌海市、凌河区)

大庆市(红岗区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、肇源县、龙凤区、林甸县、大同区、肇州县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。