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深圳市(光明区、龙华区、坪山区、福田区、罗湖区、龙岗区、南山区、宝安区、盐田区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、博湖县、和硕县、尉犁县、且末县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县、若羌县)  厦门市(湖里区、思明区、海沧区、同安区、集美区、翔安区)

荆州市(江陵县、沙市区、松滋市、公安县、洪湖市、监利市、荆州区、石首市)

滁州市(明光市、琅琊区、定远县、天长市、南谯区、来安县、全椒县、凤阳县)

湛江市(霞山区、坡头区、遂溪县、麻章区、徐闻县、廉江市、雷州市、吴川市、赤坎区)白银市(会宁县、白银区、景泰县、平川区、靖远县)

固原市(原州区、西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县)  锡林郭勒盟(锡林浩特市、太仆寺旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、正蓝旗、正镶白旗、镶黄旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗)

淄博市(博山区、张店区、沂源县、临淄区、高青县、淄川区、桓台县、周村区)

泰安市(肥城市、泰山区、东平县、岱岳区、新泰市、宁阳县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

呼伦贝尔市(牙克石市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、阿荣旗、额尔古纳市、扎兰屯市、根河市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、海拉尔区)

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、山城区、淇滨区)

淮南市(潘集区、凤台县、八公山区、大通区、寿县、谢家集区、田家庵区)

重庆市(南川区、巫溪县、潼南区、巴南区、石柱土家族自治县、江北区、开州区、城口县、渝北区、奉节县、大足区、垫江县、忠县、大渡口区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、云阳县、铜梁区、万州区、合川区、九龙坡区、巫山县、綦江区、黔江区、涪陵区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、永川区、武隆区、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、江津区、南岸区、璧山区、丰都县)

黑河市(五大连池市、嫩江市、爱辉区、北安市、孙吴县、逊克县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、玛曲县、合作市、碌曲县、迭部县、夏河县、卓尼县)

宁夏回族自治区

佛山市(南海区、三水区、顺德区、禅城区、高明区)

菏泽市(鄄城县、单县、曹县、牡丹区、定陶区、成武县、巨野县、郓城县、东明县)

柳州市(城中区、融安县、鱼峰区、柳南区、融水苗族自治县、柳北区、柳江区、三江侗族自治县、柳城县、鹿寨县)

永州市(零陵区、冷水滩区、道县、蓝山县、新田县、江华瑶族自治县、东安县、江永县、双牌县、祁阳市、宁远县)

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黄石市(西塞山区、下陆区、黄石港区、铁山区、阳新县、大冶市)

鞍山市(铁东区、台安县、海城市、立山区、铁西区、千山区、岫岩满族自治县)

三沙市(西沙区、南沙区)

阿里地区(措勤县、噶尔县、札达县、改则县、普兰县、日土县、革吉县)

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通化市(集安市、通化县、辉南县、二道江区、柳河县、梅河口市、东昌区)

泰州市(高港区、姜堰区、靖江市、海陵区、泰兴市、兴化市)

攀枝花市(盐边县、西区、仁和区、米易县、东区)

河池市(天峨县、凤山县、南丹县、东兰县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、金城江区、环江毛南族自治县)  海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

汉中市(宁强县、西乡县、城固县、南郑区、勉县、留坝县、略阳县、汉台区、洋县、佛坪县、镇巴县)

南通市(如皋市、崇川区、海安市、如东县、启东市、通州区、海门区)

丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)运城市(河津市、稷山县、盐湖区、新绛县、闻喜县、垣曲县、临猗县、永济市、绛县、夏县、芮城县、平陆县、万荣县)

茂名市(信宜市、化州市、茂南区、高州市、电白区)  中山市

徐州市(鼓楼区、邳州市、睢宁县、泉山区、铜山区、云龙区、沛县、新沂市、贾汪区、丰县)

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孝感市(应城市、安陆市、汉川市、云梦县、孝南区、大悟县、孝昌县)和田地区(和田县、民丰县、策勒县、和田市、皮山县、墨玉县、于田县、洛浦县)

新余市(渝水区、分宜县)

兰州市(城关区、永登县、皋兰县、安宁区、七里河区、榆中县、红古区、西固区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

商丘市(夏邑县、虞城县、睢县、民权县、宁陵县、睢阳区、柘城县、梁园区、永城市)

贺州市(八步区、钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

晋中市(祁县、和顺县、平遥县、太谷区、左权县、榆社县、灵石县、榆次区、介休市、寿阳县、昔阳县)

宜昌市(西陵区、远安县、宜都市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、伍家岗区、兴山县、猇亭区、枝江市、点军区、夷陵区、当阳市、秭归县)

信阳市(淮滨县、光山县、新县、平桥区、商城县、息县、浉河区、罗山县、固始县、潢川县)

咸阳市(彬州市、乾县、渭城区、秦都区、旬邑县、淳化县、武功县、三原县、兴平市、永寿县、长武县、泾阳县、杨陵区、礼泉县)

新乡市(原阳县、新乡县、获嘉县、牧野区、封丘县、辉县市、凤泉区、长垣市、卫辉市、延津县、卫滨区、红旗区)

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长沙市(开福区、天心区、岳麓区、宁乡市、芙蓉区、望城区、浏阳市、长沙县、雨花区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。