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孝感市(汉川市、安陆市、云梦县、应城市、孝昌县、孝南区、大悟县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

宜昌市(点军区、秭归县、当阳市、枝江市、西陵区、远安县、夷陵区、猇亭区、五峰土家族自治县、伍家岗区、长阳土家族自治县、兴山县、宜都市)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、金塔县、瓜州县)  甘孜藏族自治州(理塘县、康定市、巴塘县、得荣县、九龙县、石渠县、乡城县、白玉县、德格县、道孚县、炉霍县、泸定县、新龙县、雅江县、稻城县、甘孜县、丹巴县、色达县)

菏泽市(巨野县、鄄城县、成武县、东明县、定陶区、单县、曹县、郓城县、牡丹区)

上饶市(广信区、德兴市、铅山县、弋阳县、横峰县、万年县、玉山县、广丰区、信州区、鄱阳县、余干县、婺源县)

松原市(宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

岳阳市(临湘市、云溪区、君山区、汨罗市、平江县、岳阳楼区、华容县、湘阴县、岳阳县)  红河哈尼族彝族自治州(红河县、弥勒市、石屏县、元阳县、蒙自市、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、开远市、建水县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县)

大同市(天镇县、新荣区、阳高县、云州区、云冈区、灵丘县、广灵县、浑源县、左云县、平城区)

大连市(旅顺口区、瓦房店市、西岗区、中山区、普兰店区、甘井子区、长海县、庄河市、沙河口区、金州区)

郴州市(桂阳县、资兴市、北湖区、临武县、宜章县、汝城县、苏仙区、嘉禾县、桂东县、永兴县、安仁县)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、铁东区)

临汾市(大宁县、尧都区、乡宁县、侯马市、永和县、吉县、隰县、蒲县、安泽县、浮山县、襄汾县、古县、汾西县、洪洞县、曲沃县、翼城县、霍州市)

忻州市(五台县、宁武县、河曲县、繁峙县、偏关县、五寨县、神池县、原平市、代县、定襄县、忻府区、保德县、静乐县、岢岚县)

齐齐哈尔市(甘南县、富裕县、昂昂溪区、克山县、拜泉县、建华区、泰来县、铁锋区、讷河市、龙江县、龙沙区、碾子山区、富拉尔基区、依安县、克东县、梅里斯达斡尔族区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗)

榆林市(清涧县、定边县、神木市、靖边县、横山区、榆阳区、绥德县、佳县、吴堡县、米脂县、府谷县、子洲县)

晋城市(陵川县、阳城县、泽州县、沁水县、城区、高平市)

九江市(修水县、都昌县、共青城市、武宁县、瑞昌市、柴桑区、彭泽县、德安县、湖口县、永修县、濂溪区、庐山市、浔阳区)

漳州市(云霄县、长泰区、东山县、芗城区、漳浦县、诏安县、南靖县、华安县、龙海区、平和县、龙文区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、二连浩特市、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、多伦县、苏尼特左旗、苏尼特右旗、太仆寺旗)

平凉市(崇信县、华亭市、崆峒区、静宁县、灵台县、泾川县、庄浪县)

葫芦岛市(南票区、龙港区、绥中县、建昌县、连山区、兴城市)

临沂市(沂南县、兰山区、郯城县、罗庄区、蒙阴县、费县、兰陵县、莒南县、河东区、沂水县、临沭县、平邑县)

聊城市(临清市、冠县、莘县、阳谷县、茌平区、东阿县、高唐县、东昌府区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)

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庆阳市(镇原县、宁县、环县、西峰区、合水县、庆城县、华池县、正宁县)

白城市(大安市、洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

牡丹江市(西安区、林口县、东宁市、海林市、东安区、阳明区、穆棱市、宁安市、爱民区、绥芬河市)  承德市(承德县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、兴隆县、滦平县、双滦区、隆化县、双桥区、鹰手营子矿区)

沈阳市(大东区、康平县、沈北新区、苏家屯区、沈河区、法库县、皇姑区、辽中区、于洪区、铁西区、和平区、新民市、浑南区)

荆州市(荆州区、监利市、公安县、江陵县、洪湖市、石首市、沙市区、松滋市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、射洪市、大英县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)  玉树藏族自治州(杂多县、称多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、囊谦县)

河源市(连平县、和平县、紫金县、源城区、龙川县、东源县)

怀化市(芷江侗族自治县、沅陵县、中方县、洪江市、辰溪县、会同县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、溆浦县)

台州市(路桥区、三门县、仙居县、椒江区、天台县、玉环市、临海市、黄岩区、温岭市)成都市(都江堰市、成华区、彭州市、青羊区、武侯区、金牛区、邛崃市、蒲江县、锦江区、温江区、简阳市、郫都区、大邑县、龙泉驿区、新都区、金堂县、青白江区、新津区、双流区、崇州市)

长沙市(望城区、天心区、芙蓉区、开福区、宁乡市、岳麓区、浏阳市、长沙县、雨花区)

绍兴市(诸暨市、越城区、上虞区、嵊州市、新昌县、柯桥区)

固原市(西吉县、原州区、彭阳县、隆德县、泾源县)

滨州市(滨城区、阳信县、沾化区、邹平市、无棣县、博兴县、惠民县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、砚山县、丘北县、广南县、文山市、麻栗坡县、富宁县、马关县)

兰州市(皋兰县、榆中县、西固区、城关区、永登县、七里河区、红古区、安宁区)

衡水市(冀州区、阜城县、安平县、武强县、枣强县、景县、桃城区、深州市、故城县、饶阳县、武邑县)

云浮市(罗定市、郁南县、云安区、云城区、新兴县)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、长兴县、吴兴区)

襄阳市(襄城区、宜城市、保康县、枣阳市、襄州区、南漳县、谷城县、樊城区、老河口市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、同德县、兴海县、共和县)

塔城地区(托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、乌苏市、额敏县、裕民县)

莆田市(荔城区、涵江区、仙游县、城厢区、秀屿区)

漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县)

泉州市(永春县、洛江区、南安市、惠安县、安溪县、金门县、石狮市、鲤城区、德化县、晋江市、丰泽区、泉港区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。